华安证券:立高食品(300973.SZ)冷冻烘焙崭露头角,首予“买入”评级

智通财经APP获悉,华安证券发布研究报告称,立高食品(300973.SZ)冷冻烘焙崭露头角,构建烘焙...

智通财经APP获悉,华安证券发布研究报告称,立高食品(300973.SZ)冷冻烘焙崭露头角,构建烘焙供应链新格局。预计2021-2023年公司营收23.04、30.15、39.52亿元,同比增长27%/31%/31%,归母净利润为3.06、4.32、6.05亿元,同比增长32%/41%/40%,EPS分别为1.80、2.55、3.57,对应PE分别为87.53、61.98、44.22,PEG分别为2.76、1.50、1.10。首次覆盖,给予“买入”评级。

华安证券指出,冷冻烘焙可降低烘焙供应链整体的物料和人工成本,从品质稳定和食品安全角度提升消费者体验,成长属性已在欧美国家充分验证。立高内生外延搭建冷冻烘焙为核心的业务平台,以大量烘焙门店终端的流量驱动产品开发、生产供应、业务扩张步入良性循环,实现从需求发掘到生意机会的成功转化,有望在供应链组织新格局中扮演重要角色,驱动量利持续高增长。

华安证券主要观点如下:

烘焙供应方式演进,龙头把握机遇。

(1)传统烘焙店前店后厂,现烤现卖的模式导致各项成本居高不下。冷冻烘焙食品可提高生产效率,降低生产成本,管理产品质量,合理控制库存,同时令消费者品尝到新鲜产品。欧盟冷冻烘焙食品对手工制作方式的替代趋势非常明显,销量占比已达22%,美国冷冻烘焙产品在各渠道普及率更高,超过65%。(2)我国烘焙行业景气度高,平均增速10%左右,接近50万家烘焙门店零售额占比超过70%,是冷冻烘焙和烘焙原料的最大客户。(3)华安证券测算冷冻烘焙食品行业规模约120亿,保守增速15%,竞争格局分散,龙头拓展行业边界。烘焙原料行业规模植脂奶油162亿,水果制品126亿,酱料25亿,保持5%增速。

“四步法”经营闭环勾勒成功路径。

(1)基于快消品品牌思维,公司自建近千人的销售队伍,通过高频客访开拓市场,维护客户,依靠经销商完善配送网络,辅助增加客户粘性。(2)公司捕捉市场需求,通过系统研发推出挞皮、甜甜圈、含乳脂植脂奶油等高品质产品,销售规模快速提升,成为营收增长引擎。随着生产自动化、集约化程度提升,以及重点销区产能布局补足,供应体系将更具成本竞争力。(3)未来增长空间包括:冷冻烘焙食品业务烘焙原料协同发展,以大型商超为代表的直销客户收入增长,华北、华中等重点消费区域市场拓展,及慕斯蛋糕等线上需求爆发。(4)公司持续开展研发投入保持市场竞争力,信息系统升级将提升业务前瞻能力和供应链敏捷度,助力掌握市场先机。

风险提示:原料价格大幅上涨风险,食品安全风险,新品推广和新渠道拓展不及预期风险。

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