美股新股前瞻|火花思维赴美上市：两年亏损超17亿元，小班课仍撑不起“盈利盘”?

6月21日，在线小班课素质教育品牌火花思维正式递交招股书，拟以“SPRK”为代码登陆纳斯达克上市，瑞士信贷、花旗集团、中金公司、富途、老虎证券作为其承销商。如若顺利通过，该公司将成为国内“在线素质教育第一股”。

不过，说句实在话，火花思维选择这个时间档口赴美上市，的确十分“微妙”。

今年以来，在线教育收紧政策频频出台，严监管这一把大刀显然已经落下，而大部分教育机构也皆处于“风声鹤唳”的状态——一面是教育概念股面临股价不断走绿的风险，一面是部分在线教育机构相继爆发大规模裁员的消息...

而也就是在如此晦涩不明的前景之下，火花思维依然选择逆势推进IPO进程。那么，其勇闯纳斯达克的背后，究竟是“真正的勇士”，还是“另有隐情”?

跨越式成长，中国最大在线小班教育公司

智通财经APP了解到，火花思维的前身是北京心更远科技发展有限公司，成立于2016年底，以亿款益智玩具“玩多多”发家。背后两名创始人CEO罗剑和CTO单泽兵则皆与赶集网“关系匪浅”——罗剑曾是赶集网的CTO，而单泽兵则是赶集网的技术总监。

成立于后没多久，2018年3月该公司正式推出第一个在线课程，并于2019年更名为“火花思维”，正式杀入K12在线教育赛道。

从火花思维的业务结构来看，不难发现，该公司主要是向3岁-12岁儿童提供学科素质教育。课程方面主要涵盖三个学科，即旗舰项目数理思维、英语和语文学科，以及后面推出的AI相关的课程。此外，授课形式则主要通过线上小班授课，每班有4-8名学生。

就目前来看，大班教学和在线教育结合是K12在线教育行业中常态，向火花思维这样即涵盖小班教学和在线教育概念的教育机构并不多见。而这也意味着在快速增长的K12小班教学赛道中，火花思维或存有更大的发展机遇。

据灼识咨询数据，近年来中国的K-12 AST(after-schooltutoring))市场显著增长，并已成为全球最大的总销售额——2020年将达到7845亿元(1197亿美元)。而再叠加多种因素推动，包括对优质教育资源的需求不断增加、庞大的K-12人口以及人均可支配收入的增加，2025年该市场将达到14542亿元(2220亿美元)，年复合年增长率为13.1%。

水大鱼又少，在这个背景下，仅成立3年多时间的火花思维很快便跻身为行业的“NO.1”。

据灼识咨询统计，就2020年的总收入以及截至2020年12月31日的学生人数而言，火花思维已成为中国最大的在线小班教育公司。

事实上，作为这么一只发展迅速且具有稀缺优势的明星在线教育机构，火花思维也获得了资本的极大青睐。

据天眼查显示，不到3年时间，该公司就完成了从A轮到E+共9轮融资,融资总金额约6亿美元。而背后投资方也不乏“有颜有实力”的大佬机构：即涵盖腾讯、挚信资本、猿辅导、凯雷投资、KKR、GGV纪源资本、金沙江创投、龙湖资本、红杉中国、IDG资本等明星企业与资本。

而从招股书披露的信息来看，截至IPO前夕，创始人兼CEO罗剑持股13.6%;CTO单泽兵持股1.4%;董事会成员合计持股16.3%。机构股东方面，红杉中国持股10.5%，为最大的机构股东，GGV纪源资本、IDG资本、KKR、挚信资本、山行资本、光速中国则分别持股为8.9%、8.7%、8.5%、7.5%、6.3%、5.7%。

值得一提的是，受2020年初的新冠疫情影响，教育行业曾刮起了一股“在线教育热”。而乘着这一股热风，火花思维的营收更是实现了飞跃式的增长。

据招股书披露，该公司的总收入由2019年的1.95亿元大幅增长到2020年的11.74亿元，同比增长逾500%。截至2021年一季度，该公司的增长速度继续保持这一增长态势：同比增长203.3%至4.537亿元。

另外，截至2021年3月31日，火花思维共有37万名学员，其中77%的学员来自转介绍及自然流量，去年同期该数字为13万名。

基于上来看，对于飞跃成长的火花思维而言，“中国最大在线小班教育公司”这一称号无疑是言之凿凿的。

两年亏损超17亿元，尚未找到盈利最优解

诚然，火花思维的营收实现了跨越式增长，但实际上，该公司成立至今仍还没有实现盈利。

据招股书显示，2019年和2020年，该公司的净亏损分别为7.71亿元、9.52亿元，两年合计亏损17亿元;截至2021年3月31日，该公司的净亏损为3.74亿元，亏损幅度扩大至78.95%。

而火花思维之所以直到现在还没盈利，无他，就是其也免不了俗加入“烧钱抢市场”的营销大战中。

结合招股书披露的信息来看，2019年，该公司的销售和营销费用为2.36亿元，占总营收的比例为120.7%;2020年和2021年Q1的营销费用虽有所下降，但占比仍不低——同期营销费用分别为7.98亿元和3.43亿元，占同期营收的比例则为68%和76%。

需要注意的是，长期亏损的状态也对其现金流产生了一定影响：据招股书显示，该公司2019年经营性现金流净流出2.29亿元，2020年则净流入2.04亿元，至2021年3月31日又净流出0.76亿元，整体表现较为波动。

上述长期亏损的问题，火花思维显然也意识到了，目前其已经从多个方向探索盈利之道。

比如，提价。据了解，火花思维的在线小班课程平均每节课的收入逐步提升，已经从2019年的68.2元提升至2020年的74.1元，再到2021年一季度达到76.6元。

再或者，是拓科。实际上，拓科一直是火花思维探索的方向，在数理思维课程开课一年以后，2019年8月，火花思维推出大语文产品。紧接着2020年8月，火花思维拓科英语，并推出AI课产品。直至目前，其在招股书中也透露了拓科的目标——“下一步，公司将在现有数理思维、语文、英语课程的基础上继续引入新的科目，扩大内容开发团队”。

但从其基本面的表现来看，火花思维似乎仍未找到盈利最优解。

政策骤然收紧，火花思维该何去何从?

除了自身尚未找到盈利最优解之外，目前火花思维还面临诸多外界的发展压力。

一方面，最不容忽视的压力便是来自监管的压力。众所周知，进入2021年以来，我国相关教育监管部门频频出手，促使在线教育行业迈入史无前例的强监管时代。

具体而言，5月21日，传闻中的“双减”政策(《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》)被审议通过，其中提出要全面规范管理校外培训机构。6月1日生效的《未成年人保护法》中也提到，校外培训机构不得对学龄前未成年人进行小学课程教育。除此之外，教育部最近决定设立一个新的监督部门，专门监管K-12 AST服务。

在这个背景下，严监管政策就如“达摩克利斯之剑”悬在火花思维头顶上。

对此，其也在招股书中直言表示：“不能保证为未学龄学生提供的服务不会被视为为这些学生提供小学课程教育，而亦不能排除辅导服务(包括为小学生和尚未学龄的学生提供的服务)被监管机构视为加重学生课后学业负担的风险，而一旦公司不遵守这些法律、法规和行政措施，可能会公司的财务状况和经营成果产生重大和不利影响。”

另一方面，政策不断收紧之际，火花思维还面临着较为激烈的竞争环境。

近年来，在线K12的头部企业已不再满足已有的市场份额，纷纷向在线少儿启蒙领域“开疆拓土”：比如猿辅导的斑马、好未来的小猴启蒙、高途课堂的小早启蒙、作业帮的鸭鸭启蒙...这些资金和资源兼具的明星企业的进入，在一定程度上也加剧了火花思维的竞争压力。

鉴于此，火花思维在招股书指出，公司面临着来自K-12 AST 服务的在线和离线提供商的竞争，尤其是那些提供基础学习服务和在线小类形式的课程的竞争。此外，一些竞争对手可能拥有比公司更多的资源，更大的品牌知名度、财务和其他资源，这可能会使公司更难保持或获得市场份额，进而对公司的业务、财务状况和运营结果造成一定影响。

综上来看，对于尚未盈利的火花思维而言，在当下这一“左右为难”的生存环境——即一面是不断收紧的监管政策，一面是竞争激烈的市场环境，抓紧时间上市或许才是抵御上述不确定性风险的最好选择。