美联储的“不急转弯”

从就业指标来看，5月份美国失业率已经降到了5.8%，即使考虑到最大口径的U6失业率统计数据，也只有10.2%，而在2013年5月份美联储释放明确Taper信号的时候，美国这两个口径的失业率还有7.5%和13.9%，都比现在要高。而且后续随着美国补贴模式的调整、疫情管控的放开，预计美国就业市场会迎来更为明显的修复。

综合来说，当前美国的经济、就业和通胀状况，均比2013年5月美联储发出明确Taper信号的时候要好很多，如果不发生其它突发状况的话，美国的经济基本面已经具备了Taper的条件。而且Taper是减少刺激的操作，并不是收紧的操作，并不需要美国经济完全回归到正常水平。从近期美联储逆回购余额大幅飙升的状况来看，美国金融市场流动性已经过剩到了扭曲的程度，现在需要的不是继续刺激，而是减少刺激来改变金融市场的各种扭曲状况。

2、美联储已在“不急”地“转弯”

在2013年5月的时候，时任美联储主席伯南克释放了明确的Taper信号，之后引起市场较大的恐慌，美债利率大幅飙升。正是吸取了上次的教训，美联储本轮操作明显更为“小心翼翼”。例如，6月议息会议后，在谈到缩减QE规模的tapering问题时，鲍威尔指出，已经讨论taper，后续也会评估经济状况进行讨论。关于当前所处的阶段，鲍威尔回应，"You can think of this meeting that we had as the 'talking about talking about' meeting, if you'd like.” 所以6月的议息会议可以说是taper“前站”的“前站”，后续如果经济持续改善，美联储或释放更加明确的taper信号。

尽管表态不是很鹰派，表现出了“不急”的一面，但和之前的态度相比，美联储还是在“转弯”。

一方面，美联储对于经济的看法明显更加乐观。在6月的议息会议上，美联储上调了经济和通胀预期。鲍威尔重申“通货膨胀已经上升，这在很大程度上反映了暂时的因素”，但“通货膨胀可能会比我们预期的更高、更持久”。美联储预计的加息预期在提前，期货市场显示，美联储首次全面加息已提前到2022年底。

当前美国成人接种新冠疫苗的比例已经超过了60%，接下来重点还是关注美国实际经济的恢复情况。我们认为美国经济仍会延续复苏的趋势，而且复苏的速度会比欧洲、日本等经济体都要快。对比来看，新冠疫情爆发后，尽管欧洲、日本等经济体也给失业者发放补贴，但补贴的力度要明显小于美国。所以主要经济体中，也只有美国居民收入是大幅上升的，欧洲、日本的居民收入增速都是下降的。

所以对美国复苏预期增强，美联储货币政策也在逐渐的转向，市场交易逻辑从6月以来再度出现了反转。美元指数走强、美债利率走高、黄金和类黄金资产承受压力，我们认为在接下来的几个月时间里，如果没有疫情方面的突发状况，这一趋势会延续。而且如果美联储释放更为明确的Taper信号的话，市场的反应会更明显。