天风证券：奥佳华（002614.SZ）国产按摩椅崛起，高性价比产品引领新浪潮，目标价31.2元，维持“买入”评级

智通财经APP获悉，天风证券发布研究报告称，奥佳华（002614.SZ）国产按摩椅崛起，高性价比产品引领新浪潮。上调21-23年公司归母净利润至6.5、9.0、11.3亿元（前值6.5/8.2/10.5亿元），对应PE 22.0/15.8/12.7倍，参考可比公司21年平均PE 29x，认可给予公司21年30x倍PE水平，对应目标价31.2元，维持“买入”评级。

天风证券指出，测算国内家用按摩椅市场规模至25年或达286亿，20-25年行业复合增速36.6%。天风证券认为国内按摩椅行业国产品牌技术已具备较好的技术积淀，叠加疫情之后以奥佳华为首的产品价格下沉策略，当前按摩椅行业的阶段或可类比16年扫地机器人“高性价比”引爆市场阶段，迎来加速渗透期。

天风证券主要观点如下：

按摩椅行业：“高性价比”驱动国内市场渗透率拐点到来

天风证券看好按摩椅行业的高成长性：1）渗透率角度：天风证券测算按摩椅行业20年渗透率不足1%，对标海外成熟市场渗透率高达10%（日本20%），天风证券认为按摩椅行业或将经历“技术迭代→使用价值→渗透率提升”的成长路径，至25年国内按摩椅渗透率有望提升至4%；2）市场空间：天风证券测算国内家用按摩椅市场规模至25年或达286亿，20-25年行业复合增速36.6%。天风证券认为国内按摩椅行业国产品牌技术已具备较好的技术积淀，叠加疫情之后以奥佳华为首的产品价格下沉策略，当前按摩椅行业的阶段或可类比16年扫地机器人“高性价比”引爆市场阶段，迎来加速渗透期。

保健按摩业务：三大核心竞争力—技术领先、战略前瞻、产能储备充足

自公司实施双品牌战略以来，20年“双11”实现2.1亿销售额，21年“6.18”按摩椅全网销售额1.4亿，同比增长均近100%，天风证券认为公司三大核心竞争力为：1）技术领先：天风证券对市面上5大品牌不同价格带产品的性能对比，对于中低端产品，奥佳华品牌性能远优于国外品牌，且在核心功能基本相同的情况下，奥佳华的价格比荣泰价格相对更低；对于高端产品，奥佳华与荣泰、傲胜的高端产品相比，公司具备4D机芯（可调节按摩头伸缩长度）技术；2）战略前瞻：公司海外布局早，自主品牌COZZIA在北美市场市占率达到13%，FUJI品牌在中国台湾市占率达到第二。国内线下以经销为主，线下门店数量约483家，线上通过站外种草、专业测评以及头部主播薇娅、罗永浩、雪梨等直播带货等新兴营销方式获得更多品牌外露。3）产能储备充足：20年末荣泰和奥佳华的按摩椅产能为27、70万台，扩产完成后将达到72、95万台，奥佳华产能储备明显优于同行。

健康环境业务：政策促进家庭新风发展，打造公司第二增长极

我国目前精装修新风系统配置率低，仅为29%，新房渗透率约为8%，对标发达国家90%的渗透率，上升空间较大。政策方面，江苏政府已明确出台文件要求省内新房交付必须安装新风系统，北京、上海等地也开始重视新风系统的安装。20年公司引入战略股东保碧基金，天风证券测算两家地产预计每年新风系统采购量约为8亿元，天风证券认为随着下游地产的精装率和新风配置率提升，公司客户的不断拓展，新风业务业绩将迎来放量。此外公司计划将健康环境业务分拆上市，天风证券认为，2021年是产业纵横兑现的起点，与地产商的深度合作有望打造公司第二增长曲线。

风险提示：行业竞争加剧、产能消化不及预期、新风业务拓展不及预期。