西南证券：泰格医药（300347.SZ）中国临床CRO领军企业，维持“持有”评级

智通财经APP获悉，西南证券发布研究报告称，泰格医药（300347.SZ）中国临床CRO领军企业，开启全球发展新征程。预计公司2021~2023年营业收入复合增速有望达到27.4%，归母净利润复合增速有望达到21.9%。维持“持有”评级。

西南证券指出，公司是国内临床CRO龙头，在项目经验、团队规模、服务范围等方面具有显著优势，国内龙头地位有望持续强化，国际化程度也在不断提升，看好公司长期发展。

西南证券主要观点如下：

推荐逻辑：1)国内创新药投融资热潮持续，临床CRO行业景气度高，行业规模有望保持25%以上的复合增长率;2)公司深耕临床领域17年，发展成为国内临床CRO龙头，在项目经验、团队规模、服务范围等方面有显著优势，龙头地位有望持续强化;3)国际化是打开临床CRO成长的关键，公司是国内临床CRO行业全球化扩张的先驱者，未来将进一步分享广阔的海外市场，目前海外收入占比40%，未来有望持续提升。

国内临床CRO龙头，三大优势奠定未来发展基础。2020年公司占据中国临床CRO市场8.7%的份额，位列第一。公司在中国临床CRO领域已建立起了领先优势：1)临床项目经验最多：在执行临床试验数量最多，协助了中国60%以上的1类创新药的研发过程，累计300多项;2)临床团队规模最大：员工由2012年的692人增长至2020年的6032人，人均薪酬、人均创收居全国行业领先地位;3)临床服务范围最广：一站式服务平台，覆盖138个国内服务网点和1200余家药物临床试验机构。

全球化扩张先驱者，成长天花板有望进一步打开。全球化布局进展是打开临床CRO成长天花板的关键：1)海外临床CRO的市场空间比国内更广阔，2019年中国临床CRO市场份额仅占全球9.1%;2)国产创新药“走出去”的需求日益增长，海外市场能帮助创新药实现高预期增长;3)为了加快新药全球范围内的上市进展，越来越多的医药企业选择开展国际多中心临床试验(MRCT)。公司作为国际化程度最高的中国临床CRO，已经在亚太、北美和欧洲12个国家和地区设有17个海外经营地点，共参与过100多项MRCT项目，具备一定的跨境服务能力。

搭建投资生态圈，未来有望带来可持续性收益。公司凭借丰富的创新药临床试验经验以及科学专业知识，专注于投资与核心业务相关的领域。投资组合包括医疗行业的80多家公司和50多只基金。在国内创新药械研发持续景气的背景下，西南证券认为该部分的收益同样具有可持续性，未来需要重点关注公司的投资业务结构。

盈利预测与投资建议：预计公司2021~2023年营业收入复合增速有望达到27.4%，归母净利润复合增速有望达到21.9%。公司是国内临床CRO龙头，在项目经验、团队规模、服务范围等方面具有显著优势，国内龙头地位有望持续强化，国际化程度也在不断提升，看好公司长期发展，维持“持有”评级。

关键假设

1)中国大临床CRO市场未来有望保持近30%的复合增长，公司深耕国内临床领域十七年，建立起了显著优势，将优先受益。同时公司也是国内临床CRO行业全球扩张的先驱者，未来将进一步分享更为广阔的海外市场空间。预计公司大临床业务2021~2023年的营业收入增速分别为35%、32%和30%，毛利率分别为50%、50%和50%。

2)公司能够进一步发挥低人力成本优势，抢占更多的全球市场份额，国内订单的比例也在逐渐提升，公司数统业务板块将保持稳健增长。预计公司数统业务2021~2023年营业收入增速分别为35.0%、25.0%、20.0%，毛利率分别为66%、65%、65%。

3)国内SMO行业高景气度，竞争格局良好，头部SMO企业的市占率将进一步提升，公司SMO业务有望保持高速增长。预计公司SMO服务2021~2023年的营业收入增速分别为45.0%、38.0%、35.0%，毛利率分别为42%、45%、45%。

4)方达控股在手订单储备丰富，持续在中美两地扩大服务范围以及服务产能。预计中心实验室服务2021~2023年的营业收入增速分别为31.9%、27.8%、23.3%，毛利率分别为34.7%、36.7%、38.6%。

西南证券区别于市场的观点

市场认为公司国际化程度不高，难以与全球型临床CRO竞争，长期发展空间有限。西南证券认为国内市场对于临床CRO的需求仍处于早期阶段，公司在国内市场仍能凭借自身优势持续强化龙头地位，维持快速的业绩增长。同时公司也是国内临床CRO行业全球扩张的先驱者，全球服务网络持续构建，未来可通过并购快速地提升全球化程度，进军全球市场有望为公司打开成长空间。

股价上涨的催化因素：新增大客户，新增订单金额超预期，行业政策利好，海外扩张速度超预期。

风险提示：受全球新冠疫情持续负面影响的风险，医药研发外包服务需求下降风险，市场竞争加剧风险，核心管理人员流失风险，计入损益的公允价值下跌的风险。