美股新股前瞻|标榜“3D云设计第一股” 群核科技(KOOL.US)却难解“盈利题”？

随着“互联网+”概念深入人心，越来越多的传统线下行业开始被互联网概念重塑。以家装行业为例，近年来线下家装正逐渐被懒人经济抛弃，互联网家装开始成为行业内崛起的新势力。

一时间，以土巴兔等为代表的“纯电商”，或是类似抢工长、神工007等以整合工人资源的类服务平台不断在互联网家装行业涌现。随着行业发展步入下半场，各大规模化平台开始向资本靠拢，酷家乐便是其中之一。

智通财经APP观察到，6月25日晚，酷乐家母公司群核科技(KOOL.US)向美国SEC递交F-1招股书，申请纳斯达克上市，由摩根士丹利、摩根大通、中金、中信建投和富途证券担任承销商。若公司上市顺利，群核科技将成为互联网家装领域的“全球3D云设计第一股”。

招股书显示，群核科技此次IPO募集资金将用于夯实家居家装领域业务，拓展商业空间、工业空间和房产的服务，同时加快国际业务扩张，增强产品开发能力和技术投资，加强销售、营销和品牌建设。

由于家装是个整体感知度非常强烈的行业，整个装修过程30多个环节、数十种产品里，任何地方出现问题，都会严重破坏消费体验。因此，与其他互联网家装企业注重电商基础设施建设和自建仓储物流体系不同，群核科技的定位在于3D云设计软件平台和SaaS服务提供商，致力于提供涵盖设计、可视化、实施和数字资产管理的综合众核体验。

公司旗下包括COOHOM、Modelo、美间等品牌，主要辅助企业和设计师进行以秒为单位的高清晰度的3D效果图渲染。这也就是其被市场称作“3D云设计第一股”的主要原因。

作为公司旗下核心产品，云设计软件酷家乐现有总注册用户超2500万，其中注册设计师800万，市场份额为10.3%。根据房天下的数据显示，目前酷家乐覆盖了90%以上的中国最近五年新房户型结构图，拥有超过8000万商品素材模型。此外，国际版酷家乐OOHOM也已服务超过全球200多个国家和地区。

从运营数据来看，按2021年第一季度的平均月活跃用户数(MAU)计算，群核科技是全球最大的3D室内设计、装饰和建筑平台。2021年第一季度，群核科技的平均MAU约为150万。付费个人用户方面，群核科技2020年共服务了24万名付费个人客户。

除了个人用户外，群核科技还面向企业级客户提供设计渲染、营销展示、生产施工、几何建模等场景的解决方案和服务。招股书显示，截至今年3月末，群核科技在不同的垂直行业拥有20806家企业客户，同比增长69%，其中公司大客户和高级客户的净收入留存率分别为130%和95%。

正是基于不断增多的个人和企业用户，群核科技的收入水平也在不断提高。财务方面，群核科技2019年、2020年的收入分别为2.82亿元、3.53亿元(5420万美元)，同比增长25.19%。其中，从签约客户的回款数据角度统计，2021年第一季度同比2020年第一季度增长72%。2021年第一季度，群核科技的收入则为1.01亿元，同比增长33.32%。

此外，群核科技较高的毛利率决定拥有足够的发展想象空间。招股书显示，2019年、2020年和截至2021年3月31日三个月的毛利率分别为69%、68%和66%。

然而，由于目前公司仍处在高速扩张状态，公司仍致力于继续推动业务的快速和长期增长，因而在产品开发、技术支持和产品营销方面进行了大量投资。从费用端来看，公司开支较大的源头来自研发、销售。报告期内，公司的研发费用分别为1.92亿元、2.71亿元以及0.99亿元;销售费用分别为1.97亿元、2.19亿元以及0.71亿元。

庞大的费用开销让群核科技在报告期内尚未实现盈利，且亏损规模仍在扩大。其净亏损分别达到2.60亿元、2.97亿元、1.17亿元。不过从现金流来看，截至2020年12月31日，群核科技现金及现金等价物达人民币8.47亿元。目前公司的现金流还是较为健康，能够支撑公司后续的运营和发展。

值得一提的是，群核科技此前获得多家顶级投资机构加持，高瓴资本、顺为资本、GGV纪源资本、IDG资本、云启资本、线性资本，以及全球知名的TMT投资人Coatue等均是其投资方。

公司之所以能得到众多机构青睐，与国内互联网家装市场发展潜力不无关系。

数据显示，2015-2019年，我国家装行业的市场规模持续增长，年复合增长率达到8.46%，2019年我国家装行业市场规模达到2.74万亿元。虽然2020年受卫生事件影响，市场规模同比下降4.74%，但随着国内卫生事件得到有效控制，2021年家装行业市场有望迎来补偿性反弹。

而在此背景下，互联网家装规模也将持续稳步扩大。据智通财经APP了解，2020年互联网家装年度活跃用户规模达3156万人，同比增长15.6%，市场规模达4050.7亿元，并预计2025年市场规模有望达8880亿元。

并且，在可支配收入增加和将个人风格带入生活空间的需求增加的推动下，住宅领域的增长速度快于商业和工业领域。因此，以“住”的场景为业务重心，面向B端市场将成为群核科技营收重要的增长引擎。

也正是如此，群核科技在内部DDC软件市场的发展潜力较大。招股书显示，高市场规模是通过软件解决方案产生的总收入来衡量的，这些解决方案应用于关键业务场景，包括设计、DAM、销售和营销以及由内部DDC价值的各个行业参与者承担的制造实施链。

根据艾瑞咨询的数据，中国内部DDC软件市场(以总收入计算)预计将从2020年的人民币39亿元增长至2025年的人民币145亿元，复合年增长率为30.1%。

不过从市场竞争角度来看，群核科技除了面对赛道中诸如三维家，打扮家、三度空间等同样主打家装SaaS的企业外，还要面对已拥有成熟设计、采购、结算体系的传统家装公司对于市场的争夺。此外，在去年公共卫生事件之下，家装行业线上渗透率快速提升，阿里、拼多多、美团等互联网巨头争相布局，市场竞争加剧。

例如，去年11月，阿里正式启动“躺平”小店计划，打造跨品类的家居集合点，拼多多增设全屋定制类目发力下沉市场，美团、头条等互联网巨头也重点投向家装领域。

虽然随着电商巨头以及新进入者的不断涌入，会为家装市场带来更多新技术、新模式和新业态，但不可置否的是，为了维系公司竞争力，群核科技的销售及研发费用在未来可能只高不低。如此之下，解决盈利问题或成为公司未来发展的难点之一。