海通国际: 引入SPAC有望加快新经济公司证券化

核心结论：

①6月恒生指数累计涨幅/最大涨幅为-0.5%/1.2%，工业、医疗保健业领涨。

②SPAC具有用时短、费用少、流程简单、确定性较强等优势。2020年以来在流动性宽松下美国掀起SPAC上市热潮。港交所引入SPAC有望加快中国优质赛道公司证券化。

③关注港股科技和消费主线机会、低估板块补涨机会，详见行业分析师推荐组合。

回顾：6月港股先跌后涨。

6月全球市场大部分指数都录得正收益，但港股市场有小幅下跌。恒生指数在6月先下跌后回升，收跌0.5%。

从行业表现来看，6月港股行业涨跌参半，工业、医疗保健业6月涨幅较大，原材料业、金融业6月跌幅较大。

6月南下资金流入规模为45.0亿港元，6月当月南下资金在港股成交额中占比为14.5%，高于5月当月的12.8%。

SPAC具有用时短、费用少、流程简单、确定性较强等优势。特殊目的收购公司(SPAC)是由发起人设立、通过IPO的形式募集资金，然后寻找收购标的，使目标企业不经过传统的IPO就能实现上市。

SPAC模式是集传统IPO、私募股权投资基金、并购和借壳上市等多种融资方式特点于一身的创新性金融工具，具有上市周期短、成本低、流程简单、确定性较强等特点，对投资者和目标公司来说都具有较大优势。

美国逐渐放松对SPAC的限制，流动性宽松推动SPAC上市热潮。

近年来美国纳斯达克和纽交所两大交易所逐渐放宽了SPAC上市要求，加大对SPAC的吸引力度。

2020年为应对疫情冲击实行的宽松货币政策使得流动性十分充裕，推动SPAC上市规模增长;二级市场的估值水涨船高，尤其是科技板块的市场表现突出，吸引众多科技公司通过SPAC上市。

2020年美国SPAC上市规模呈现爆发式增长，上市数量和募资金额分别占美股的55%和46%。

引入SPAC有望加快中国优质赛道公司证券化。2021/6/11中国香港金融领导委员会称，港交所将在今年三季度就SPAC上市制度咨询市场意见。

参考美股，SPAC的标的公司集中于信息技术、医疗健康、可选消费等新兴行业，引入SPAC将进一步吸引科技和消费等优质赛道的公司在港交所上市。

此外，近期沪深交易所分别就A股科创板和创业板的并购重组规则进行修订，与港股SPAC机制一同促进中国优质赛道公司的证券化进程。

关注科技消费主线机会、低估板块补涨机会。

目前港股估值处于历史中等偏高的位置，相对美股和A股的估值依然较低。从投资主线看，我们仍然认为可以关注两类机会：

一是关注科技和消费主线。中长期看我国经济正处于转型升级中，科技+消费是转型方向，因此科技和消费基本面更强，同时港股拥有互联网、消费服务等“稀缺资产”。

二是低估行业轮涨机会。在AH同步上市的公司中，港股金融、地产、周期等价值板块相对A股存在较大的折价，这些低估值板块可能受益于全球经济复苏，AH价差有望收敛。

风险提示：海外疫情扩散及中国香港疫情恶化导致股市波动风险;全球经济复苏进程不及预期;中美经贸关系进一步恶化。

2020年初以来流动性宽松推动美股SPAC爆发性增长，截止2021/6/29今年SPAC上市数量和募资金额分别占美股市场的69%和58%，均创历史新高。

而港交所也将在今年三季度就SPAC上市制度建议咨询市场意见。那么SPAC机制具有哪些优势?引入SPAC会给港股带来哪些影响?本文将就此话题进行分析。

港股策略：引入SPAC有望加快新经济公司证券化

回顾：6月港股先跌后涨。

6月全球市场大部分指数都录得正收益，但港股市场有小幅下跌。恒生指数在6月先下跌后回升，当月累计涨幅/最大涨幅为-0.5%/1.2%。

对比其他市场，沪深300指数6月累计涨幅/最大涨幅为-2.6%/0.4%，创业板指为4.1%/2.9%，纳斯达克指数为-1.5%0.6%，标普500为5.5%/5.5%，日经225为-0.2%/2.2%，英国富时100为0.7%/2.8%，德国DAX为0.9%/2.5%。从市场走势看，6月恒生指数先有所下跌，6月22日达到当月最低点28310点，随后开始回升，月末收报28994点。

从行业表现来看，6月港股行业涨跌参半，其中工业(6.3%)、医疗保健业(4.7%)6月涨幅较大，原材料业(-12.6%)、金融业(-6.1%)6月跌幅较大。

6月南下资金流入规模为45.0亿港元，截至6月底南下资金有史以来累计净流入额达21946亿港元。2021年6月当月南下资金在港股成交额中占比为14.5%，高于5月当月的12.8%。

SPAC具有用时短、费用少、流程简单、确定性较高等优势。

特殊目的收购公司(Special Purpose Acquisition Companies，SPAC)是由发起人设立、通过IPO的形式募集资金，然后寻找收购标的，使目标企业不经过传统的IPO就能实现上市。

其主要流程包括：

(1)发起人设立一家只有现金没有业务的特殊目的公司直接申请上市，并承诺在上市后寻找具有良好前景的非上市公司(标的公司);(2)SPAC用公开募集的资金或股份支付对价与标的公司合并，使其获得融资并上市，称为De-SPAC交易。

SPAC模式是集传统IPO、私募股权投资基金、并购和借壳上市等多种融资方式特点于一身的创新性金融工具，对标的公司和投资者来说都具有较大优势：

(1)SPAC具有用时短、费用少、流程简单等特点。SPAC没有任何历史经营数据或经审计财务报表，SPAC上市也没有对历史业绩、资产规模和经营年限的要求，因此与传统IPO相比，SPAC有审批时间短、上市门槛低和上市成本低等优点;

(2)SPAC具有上市成功率高和融资确定性较强等特点。SPAC机制下，标的公司的估值可在事前由合并双方在合并协议中约定，从而锁定融资额，SPAC上市时已经完成了首次募资，与标的企业合并前还可能会进行定向增发等再融资。

美国逐渐放松对SPAC的限制，流动性宽松推动SPAC上市热潮。

SPAC模式在1993年经由美国GKN证券推广向美国市场，2003年后逐渐被市场所接受，但2008年以前SPAC只能在场外市场以及美国股票交易所交易，所以SPAC整体上市规模并不大，但占比逐渐上升，2007年SPAC上市数量和融资金额占比分别达22.1%和13.9%。

受金融危机影响，2008年以后SPAC一直不温不火，2008年纳斯达克和纽交所先后完善了上市条款，允许SPAC在交易所上市，但SPAC上市数量和融资金额占美股全部IPO的比例并不突出，分别从2009年的1.4%和0.17%缓慢爬升至2019年的27.7%和18.8%。

为了应对疫情对经济的冲击，2020年各国纷纷采取宽松的货币政策，市场流动性十分充裕，因此投资者积极寻求好的投资机会，推动SPAC上市规模爆发式增长;同时流动性宽松下二级市场的估值水涨船高，尤其是科技板块的市场表现突出，吸引众多科技公司通过SPAC上市。

截至2021/6/29(下同)，今年美股SPAC上市数量为349家，占同年美股全部IPO数量的69.0%;SPAC融资金额为1081.9亿美元，占同年美股全部IPO募融资金额的58.1%。目前美股共有418家SPAC上市公司正在寻找标的公司，还有281家发起人已向SEC递交SPAC上市申请。

引入SPAC有望加快中国优质赛道公司证券化。

为了防止本国优质企业外流并加强自身吸引力，全球多家证券交易所加快完善已有的SPAC上市规则或者引入SPAC机制积极开展研究论证。

为了进一步提升中国香港作为国际金融中心的竞争力，2021/6/11中国香港金融领导委员会称，港交所将在今年三季度就SPAC上市制度咨询市场意见。

近年来港股呈现出新经济的特征，2020年港股IPO中信息技术、可选消费和医疗保健募资额占比分别为14.5%、34.3%和16.8%，2021年上半年分别为50.4%、7.1%和14.3%。

参考美股，2020年美股IPO中信息技术、可选消费和医疗保健募资额占比分别为15.2%、6.5%和17.8%，2021年上半年分别为15.9%、7.4%和10.5%;而相比IPO，SPAC标的公司中新经济公司占比更高，剔除未明确披露行业的SPAC后，2020年美国SPAC标的公司中信息技术、消费和医疗健康募资额占比分别为38.9%、7.7%和13.4%，2021年1-4月分别为37.9%、17.4%和13.7%。

因此，港交所引入SPAC将进一步吸引科技和消费等优质赛道的公司赴港上市。结合A股市场制度改革看，近期沪深交易所分别就A股科创板和创业板的并购重组规则进行修订，对满足相关条件的并购重组交易设置快速审核机制，更加明确支持新技术产业和战略性新兴产业。

A股并购重组政策与港股拟引入的SPAC机制相辅相成，一同促进中国优质赛道公司的证券化进程。

关注科技消费主线机会、低估板块补涨机会。

6月份港股先跌后涨，目前港股PE(TTM，下同)和PB(LF，下同)处于历史中高位，但相对美股和A股的估值依然较低。截至6月29日港股恒生指数PE为13.6倍、PB为1.3倍，处于2008/10/27(08年金融危机后的低点，下同)以来自下而上73.6%、63.3%分位；

而美股标普500PE为32.8倍、PB为4.6倍，处于2009/3/6以来自下而上94.3%、100.0%分位，A股沪深300PE为14.7倍、PB为1.7倍，处于2008/11/4以来自下而上83.7%、49.7%分位。

目前AH溢价指数为138.12点，处于2008/9/16以来自下而上的90.2%分位。从投资主线看，我们仍然认为可以关注两类机会：

一是关注科技和消费主线。中长期看我国经济正处于转型升级中，科技+消费是转型方向，因此科技和消费的基本面更强，而港股拥有互联网、消费服务等“稀缺资产”，对内资具有一定的吸引力。

二是低估行业轮涨机会。在AH同步上市的公司中，港股金融、地产、周期等价值板块相对A股存在较大的折价，这些低估值板块可能受益于全球经济复苏，AH价差有望收敛。

风险提示：海外疫情扩散及中国香港疫情恶化导致股市波动风险;全球经济复苏进程不及预期;中美经贸关系进一步恶化。

本文选编自微信公众号“海通国际研究部 HAI”，作者：海通国际研究部；智通财经编辑：徐文强。