中金：颐海国际(01579)第三方销售增长或超关联方 重申“推荐”

智通财经获悉，中金发表研报表示，颐海国际(01579)2016 年下半年第三方销售提速，同时随着市场扩张、传统批发市场的新品开发以及新渠道加快向电商、餐饮和出口市场渗透，该行预计 2017 年第三方销售增长有望超过关联方。目标价 5.19 港元，重申“推荐”评级。

中金称，市场和经销商数量扩张主要在下半年，为2017 年第三方销售的增长提供有力基础。去年，公司通过经销商将产品销往368 个城市;经销商数量由339 上升至782，同时继上半年完成渠道结构调整后，颐海国际于下半年完成了大部分市场和经销商扩张工作。

此外，公司加快向出口、餐饮和电商市场的渗透也将有助于提振第三方销售。2016 年，出口、餐饮和电商渠道分别实现销售增长252%、277% 和423%，但对第三方总销售的贡献仍不足10%。考虑到低基数以及公司的投入，该行预计强劲势头将持续，并预计今年出口、餐 饮和电商渠道分别增长40%、400%和 80%。

报告还提到，新品开发持续提供增长动能。2016 年，第三方销售总SKU 数量实现超翻倍增长。今年将更多聚焦佐餐酱料和牛油火锅底料等细分品类，进一步挖掘该品类产品的人气度，并在上汤酸菜鱼调料和泡椒酸汤鱼调料取得成功后继续开发麻辣鱼调料。

海底捞快速扩张和良好的同店销售增长或将助力今年关联方维持25~30%增速。中金预计海底捞2017年新开36 家门店，今年底门店总数有望达到 215 家。

该行促成，公司现金强劲，但派息率不高，或表明潜在并购机会。截至2016 年 底，资产负债率降至11%，净现金流10 亿元，但派息率仅20%，对应总现金派息3730 万元，或表明未来存在并购可能。

此外，定价能力是产品竞争力的体现，并有利于在成本上行期间维持利润率的稳定。颐海近期通过产品内容和包装升级提价约 10%，并于三月初调整对关联方的价格。

中金维持颐海国际2017/18 年销售和盈利预测；2017 年底目标价5.19 港元，基于现金流贴现估值。重申“推荐”评级，主要由于该行认为公司竞争力和行业良好前景(该行估算2016~20 期间年均复合增长率约 14%)能够保障未来增长。

研报原文附件：

中金：颐海国际（01579）20170331.PDF