小鹏汽车(09868):以智能为魂，探索港股智能汽车第一股的价值之锚

戴着港股“智能电动车第一股”的光环，小鹏汽车(09868)终于迎来在港交所上市的临门一脚。

小鹏汽车于6月30日发布的公告，国际发售与香港公开发售的最终发售价均已确定为每股发售股份165.00港元。待联交所批准后，该公司A类普通股预期将于2021年7月7日在联交所主板开始交易。

值得注意的是，不同于其他使用“二次上市”（secondary listing）回归的中概股，小鹏汽车本次以“双重主要上市”方式回港，应可满足未来沪港通接入条件，届时便于借力“北水”，活跃股票成交，市值提升更具潜力。

当然，要想投资者用资金给小鹏“投票”，需要这位“造车新势力”的重磅成员，用实力展现其动人的一面。

硬实力：以智能为魂，引领自动驾驶革命

随着智能驾驶技术不断成熟，在可预见的未来手动驾驶汽车将逐渐退出历史舞台。这场由科技引领的自动驾驶革命，正在由小鹏代表的“造车新势力”引领。

根据IHS Markit的数据，小鹏汽车是目前中国唯一一家自主开发全栈式自动驾驶技术，并在量产汽车上应用该软件的汽车公司。公司最新自主研发的自动驾驶系统XPILOT 3.0是目前市场上所售汽车中已采用的最高水平自动驾驶技术。

截至2021年3月31日，小鹏的智能电动汽车已总计行驶约836百万公里; 高速公路自动导航辅助系统NGP已累计帮助用户完成约230万公里高速公路行驶。在已激活NGP车辆中，NGP里程渗透率超50%。

目前，小鹏拥有中国最大且快速增长自动驾驶车队。在2021年一季度交付的所有P7车辆中，约96%可以支持XPILOT2.5或XPILOT3.0。随着交付的快速增长，小鹏汽车自动驾驶车队规模不断扩大，进一步加强软件迭代和数据闭环能力。

以上数据表明，消费者对于自动驾驶技术的渴求。站在科技创新的前沿地带，提供满足市场需求的产品，小鹏的盈利能力也因自动驾驶变得不一样。

据智通财经APP了解，2021年一季度，小鹏的整车收入中首次确认了XPIOT软件收入，帮助小鹏汽车逐渐提升毛利水平，自2020年三季度公司毛利率转正（4.6%），在软件收入的带动下2021年一季度毛利率已达11.2%，盈利能力今非昔比。

更值得称道的是，小鹏是目前中国第一，也是唯一一家实现了全栈自研的自动辅助驾驶软件单独收费的汽车企业。

小鹏的这份成绩单是如何拿下的？答案是不遗余力的研发投入。过去三年间，小鹏在中国“造车新势力”三巨头中，不是研发投入最多的企业，却是最舍得投入研发费用的那个。

以2020年为例，小鹏研发投入达到17.26亿元，虽不及蔚来的24.88亿元，但随着蔚来2020年研发投入削减近44%，双方的研发投入差距正在缩小。值得注意的是，2020年小鹏研发费用占收入的比重达到29.53%，远高于蔚来的15.3%，较理想11.85%的研发费用率高出近18个百分点。

在高比例的研发投入之下，小鹏的产品系列不断丰富。除了目前在售的A级纯电动SUV小鹏G3和B级电动轿跑小鹏P7，2021年3月，鹏翼门版P7已开始交付，磷酸铁锂版G3和P7正销售中，G3中期改款(G3i)也即将推出。

根据小鹏规划，2021年四季度，公司还将交付全球首款搭载激光雷达的量产智能电动汽车小鹏 P5 。于2022年，预计还将推出一辆全新智能电动SUV。多元化的产品矩阵，将满足消费者对智能驾驶的诸多期待。

软实力：构建品牌“护城河”，延伸成长边界

短期来看，产品力是小鹏形成品牌“护城河”的核心驱动因素。中长期来看，要维系品牌更广阔的成长还需要销售、服务、产能等要素共同驱动，这些要素可以称之为小鹏的“软实力”。

据智通财经APP了解，截至2021年一季度末，小鹏汽车全国销售门店达178家，服务中心达61家，覆盖70个城市。据悉，小鹏的绝大多数门店均位于购物中心，助力品牌知名度，吸引客户流量。

在充电设施网络布局方面，截至3月底，全国共有172座小鹏品牌超级充电站，覆盖60个城市。小鹏汽车向符合条件的车主提供免费充电计划，截至3月底，该计划已覆盖超过140个城市。公司预计到2021年底，小鹏汽车品牌超充站将超过500座，并在高速、机场等多场景拓展提升车主的充电体验。同时，将免费充电计划扩充一倍，力争在200个城市为车主终身免费充电服务。

在生产端，2020年5月，小鹏在广东肇庆工厂开始生产P7。通过代工，与海马在其位于河南省郑州市的工厂合作生产G3，由于G3销售状况良好，小鹏还计划在肇庆工厂共线生产G3产品。据了解，肇庆工厂和海马工厂的年产能分别高达10万辆及15万辆。此外，为应对未来需求增长，小鹏计划在广州和武汉新建智能电动汽车生产基地，预计年产能各可达10万辆。

作为对比，理想汽车正在对常州生产基地二期扩充，未来总产能将从目前的10万台/年，增加到20万台/年；蔚来合肥江淮第三工厂目前具备10万台/年的产能，新工厂将在2024年左右投产，届时蔚来将会在合肥有将近24万辆的产能。三强之中，未来三年内小鹏汽车的产能为最高。

小鹏造车实力“软硬兼备”，得到的结果是产品畅销，而且这种畅销还是以高爆发姿态呈现。

且不论小鹏G3在2019至2020年，成为中国中高端市场第二畅销的纯电动SUV；小鹏P7在2021年下半年成为中国中高端市场最畅销的五款纯电动轿车之一。就近来看，2020年一季度，小鹏汽车交付量再创历史新高，达到13,340台，实现同比增长487.4%。二季度累计交付17,398台，同比增长439%。今年上半年小鹏汽车已完成交付30,738台，同比增长459%。

品牌影响力持续升级之际，小鹏汽车的业务边界也在同步扩大。据了解，小鹏汽车已经率先迈出高端智能汽车走出国门的步伐。2020年12月，第一批欧洲版G3已交付至挪威客户。公司计划从若干欧洲市场开始，继续拓展到其他国际市场。目标是建立和提升其海外销售和服务能力，助力业务成长。

畅游电动车蓝海市场

那么，在智能汽车的赛道上，属于小鹏的成长空间究竟有多大？相应的政策指引已经给出明确答案。

2020年10月，国务院公布的《新能源汽车产业发展规划(2021-2035)》，指出发展新能源汽车是中国转型为汽车强国的必由之路。国务院已经设定到2025年将新能源汽车在中国乘用车市场的渗透率提高到20%的目标，预期纯电动汽车会成为新销售车辆中新能源汽车的主流。

政策加持之下，中国是快速成为全球最大的电动汽车市场，2020年销量达到约100万辆。IHS Markit报告显示，中国电动汽车市场占全球电动汽车销量的45.3%，是美国电动汽车市场规模的3.7倍。预期2020年至2025年中国电动汽车销量将以33.8%的复合年增长率增长，到2025年将达到4.2百万辆。在中国电动汽车市场中，中高端市场规模最大，占2020年销量的38.3%。预期到2025年此细分市场将仍然为最大市场，销量达到190万辆。

新能源汽车赛道成长确定性不言而喻，并且吸引了不少传统车企入局。本田、大众、奥迪等传统车企在近期纷纷推出了停售燃油车时间表。

需要注意的是，传统车企进入新能源汽车赛道，需要处置大量燃油车生产线、员工及专利技术等等。相对而言，小鹏这样的“造车新势力”从成立之初就是轻装上阵，专注于前沿技术、前沿产品的开发更容易形成“后发优势”。

因此，若以未来视角看汽车行业投资机会，以智能为“魂”，创新驱动发展的小鹏，借助资本市场的力量，真正迎来“展翅”时机。