天风证券:长江电力(600900.SH)欲打造综合性清洁能源平台,目标价23.9元,维持“增持”评级

智通财经APP获悉,天风证券发布研究报告称,长江电力(600900.SH)是全球最大的水电上市公司,...

智通财经APP获悉,天风证券发布研究报告称,长江电力(600900.SH)是全球最大的水电上市公司,预计公司2021-2023实现归母净利268/281/290亿(前值264/267/275亿)48,对应PE为18/17/16倍,结合FCFE及PE估值,给予公司2021年目标价23.9元957,维持“增持”评级。

天风证券指出,公司业绩增长核心动力来自于新增装机,2001-2020年公司营收复合增速20.4%,归母净利复合增速21.9%。天风证券认为长江电力正在打破水电公司传统的成长方式,以水电为核心的综合性清洁能源平台呼之欲出。

天风证券主要观点如下:

长江电力是全球最大的水电上市公司,总装机4559.5万千瓦,权益装机超1000万千瓦。

成长性之一——乌白:投产在即,增益几何?

乌东德所有机组已全面投产发电,白鹤滩首批机组于2021年6月28日投产发电。未来两座电站的注入,一方面将带动公司装机规模提升至7180万千瓦,从而带动年发电量升至3282亿千瓦时,另一方面将帮助公司从“四库联调”跃升至“六库联调”,实现年发电量增加约300亿千瓦时。具体测算:天风证券结合发电量、电价、折旧及财务费用四项核心假设,认为平稳运行期乌白整体利润增量有望达到109亿。综合考虑乌白注入的净利润增厚以及股本增加,在两倍PB、50%发行股份支付对价,现金支付中60%采用增发募集这三大假设下,预计注入后EPS可实现15%的增厚。

成长性之二——投资:独树一帜,再塑成长

公司对外投资快速扩张,截至2020年末长投账面价值已超500亿,实现投资收益超40亿,同比增速超30%。公司围绕水电主业衍生出两条投资主线:(1)横向的流域调度,聚焦流域上游水电公司;(2)纵向的产业链延伸,包括配售电资产及售电区域的地方能源平台两大领域。对外投资有何意义?一方面熨平波动,通过贡献投资收益及稳定毛利率两条路径实现。另一方面再塑成长,长江电力在清晰的对外投资思路下,通过增厚利润规模、强化战略考量,打造出独树一帜的新成长维度。

成长性之三——水风光:水电为基,综合能源

“水风光互补”即以水电为基础,对周边风光进行一体化建设运营,其“互补”主要体现在:水电对风光消纳的改善,及丰枯期电源的互补。与此同时,在储能、上网等环节的协同下,“水风光”项目收益率或有提振。长江电力具备天然的“水风光”领域投资优势:一方面金沙江下游资源条件可观,另一方面公司坐拥稀缺水电资产,电站资源及投资能力强大。两碳目标下,公司“水风光”方向明确,加快“金沙江下游水风光可再生能源一体化综合开发基地”建设是2021年公司重要工作规划。目前公司已成立“长电新能”聚焦相关投资,公司通往综合清洁能源平台之路已经打开。

风险提示:宏观经济下滑,来水低于预期,乌东德、白鹤滩注入进度不达预期17w,相关假设不成立导致结论偏差的风险

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