国金证券：生益电子（688183.SH）通信PCB龙头，深化多元化布局，首予“买入”评级

智通财经APP获悉，国金证券发布研究报告称，生益电子（688183.SH）通信PCB龙头，深化多元化布局。预计公司2021~2023年归母净利润达到3.79\5.44\8.60亿元，对应EPS为0.46\0.65\1.03元，该行按照2023年归母净利润、增速25%、PEG=0.88计算，最终确定公司合理市值为189亿元，对应目标价为22.81元，首次覆盖，给予“买入”评级。

国金证券主要观点如下：

全球排名36的通信PCB厂商，扩产深入多元化布局。公司是全球排名36、中国排名18的聚焦通信类PCB的制造厂商(通信占比达到81.2%)，在此基础上公司开始谋求多元化发展(服务器、汽车等领域)，并通过积极扩产来支撑业务布局。公司通过IPO和自筹方式加快产能布局：1)IPO方式，募投项目主要包括东城四期、吉安二期、研发中心建设项目以及补充营运资金，达产后预计增加产能88.3万平方米/年、增加利润8.3亿元;2)自筹方式，公司储备了吉安一期和吉安预留项目，该行预计吉安一期增加产能70万平方米/年、增加利润1.6亿元。综合来看，可预期的公司产能增量空间158.3万平方米/年(相对当前增幅172%)，可预期的利润增量空间为9.9亿元(相对2020年增幅226%)，未来增长可期。

通信短期承压，中长期空间与确定性仍在。中美贸易摩擦和全球疫情使得通信领域需求承压，从短期和长期来看：1)短期，该行推算今年5G基站用PCB市场将同比下滑22%，但从节奏上来看，上半年建设量低，因此下半年或出现基本面拐点;2)长期，基于5G基站建设仍会持续(至2023年要建成252万站)、海外疫情恢复会推动新一轮基建潮、有线网络建设跟进(有线网络PCB规模是基站PCB的1.8倍且未来五年将保持5.7%的复合增速)三个因素，该行认为通信PCB需求仍具空间和确定性。

服务器+汽车产品升级，PCB龙头迎机会。服务器平台升级将对PCB的层数和工艺提出新要求，从而增加服务器用PCB价值，该行预计未来5年服务器用PCB价值量将复合增长8.4%;汽车电动化和智能化趋势使得单车PCB价值量大幅提升至2000元/车，因此汽车PCB将迎来高成长趋势。生益电子基于自身在通信领域积累的技术、客户、大股东资源，已经顺利切入服务器和汽车两大领域，在市场中具有较高竞争力，多元化布局值得期待。

风险提示：行业扩产导致价格下降;上游原材料涨价导致公司生产成本上升;募投项目进度不及预期;需求不及预期;限售股解禁风险。