新股前瞻丨加大研发投入压制利润 新游接棒的望尘科技成色几何？

若论国内最受欢迎的体育运动，篮球和足球大概将包揽第一、二名。根据《2018中国篮球产业白皮书》内容，在中国体育产业中，篮球已经成为第一运动。另据安培分析的调查报告显示，我国最受欢迎的体育赛事前四名分别是NBA、英超、欧冠和世界杯（男足）。而艾瑞咨询和腾讯体育早前披露的数据亦支持上述观点，据悉我国足球球迷整体规模接近2亿人，而篮球的泛球迷数量则约为4.82亿人。

篮球和足球两项运动拥有如此庞大的球迷群体，无疑将孕育众多的商业机会。智通财经APP获悉，日前望尘科技向港交所递交了招股书，后者是中国领先的手机运动游戏开发商、发行商及运营商，尤其侧重于运动模拟游戏，其最负盛名的作品正是《足球大师》和《NBA篮球大师》。

2020年，按收益计算望尘科技在中国手机运动模拟游戏市场排名第二，市场份额约为16.2%，而按收益计在中国网上运动游戏市场排名第三，市场份额约为5.6%。

加大研发投入压制利润

招股书显示，望尘科技的主要收益来自于中国及海外市场推出的自行开发手机运动游戏。2018年-2020年，望尘科技的的收入分别为3.41亿元（人民币，单位下同）、3.79亿元、4.05亿元，复合年增长率约为8.9%。

从收入构成看，望尘科技的收入主要来源于《足球大师》、《NBA篮球大师》、《最佳11人-冠军球会》三款游戏。其中，《足球大师》作为望尘科技推出的首款旗舰手机运动管理模拟游戏，早在2014年7月便已面世。2018年-2020年，《足球大师》分别贡献收入1.71亿元、1.75亿元、1.45亿元，收入占比则为50.1%、46.2%、35.9%。最近几年，《足球大师》的收入增速已明显放缓甚而出现了负增长，该款游戏对于公司综合业绩的影响也随之走弱。

《NBA篮球大师》是望尘科技于2017年9月推出的第二款手机运动管理模拟游戏，该游戏目前已取代《足球大师》成为公司最重要的营收支柱。2018年-2020年，《NBA篮球大师》分别实现收入1.62亿元、1.96亿元、2.16亿元，占比由47.6%提升到51.7%并于2020年达到53.5%。

在望尘科技的三款主力游戏中，《最佳11人-冠军球会》的面世时间最晚，它在2020年4月才获推出，当年的贡献收入已经达到4136.8万元，占比达到10.2%，市场表现较为优异。

而在上述三款游戏以外，望尘科技还有《冠军中超OL》、《恋爱吧!偶像》两款游戏，但这两款游戏2020年带来的收入分别仅为85.7万元、67.2万元，合计收入占比不足0.5%。此外，截至目前上述两款游戏已经终止运营。

盈利方面，2018年-2020年望尘科技的净利润为3511.9万元、4568万元、4072.6万元，复合年增长率约为7.7%。同期，公司毛利率为1.54亿元、1.71亿元、1.8亿元，对应毛利率为45.1%、45.2%、44.6%。

值得一提的是，2020年公司的净利润同比增速为负，主要原因是当年公司的研究及开发开支由上一年度的4009.2万元增长至4523.2万元，增速为12.82%。进一步细分，雇员福利及薪金占研究及开发开支的九成，支出规模由2018年的2237万元增加至2019年的3577.4万元，并于2020年达到4078.9万元，而2020年的增速正好与研究及开发开支相对应。不难看出，正是该项支出的大幅增长，一定程度上影响了公司的净利润规模。

智通财经APP了解到，望尘科技的游戏绝大部分属于自家开发，因而研发是业务增长的关键环节。公司对于研发的重视，在人员配比上便可见一斑。截至2021年6月21日，公司共有259名全职雇员，其中研发人员为169人，占比高达65%。另据招股书透露，未来三年公司计划继续扩大研发队伍，三年累计招聘人数或将达到77人。换言之，如果望尘科技执行这一计划，届时公司的研发支出料将进一步放大，与此同时公司在开发新游戏方面或有更多进展。

新游接棒业绩仍富想象力

在财务表现以外，望尘科技所处的行业以及公司未来业绩的想象力又如何呢？

首先从行业来看，如前文所述望尘科技侧重于手机运动模拟游戏，从历史表现来看，该细分领域无疑是一个高速增长的赛道。根据弗若斯特沙利文的资料，中国手机运动游戏的市场规模由2015年的13亿元预计增长到2020年的46亿元，对应复合年增长率约为28.8%。

根据类型划分，手机运动游戏又可以分为手机运动模拟游戏和手机对战运动游戏，从市场规模来看二者差不太多。2015年-2020年，望尘科技更为侧重的手机运动模拟游戏的市场规模由7亿元增长至2020年的25亿元，复合年增长率约为29%，略高于行业增速；同期，手机对战运动游戏的市场规模由6亿元增长至2020年的21亿元，复合年增长率约为28.5%。

据弗若斯特沙利文预计，未来五年手机运动模拟游戏相比于手机对战运动游戏的增长优势将继续保持下去。招股书显示，到2025年前者的市场规模有望达到53亿元，期间复合年增长率约为16.2%，而手机对战运动游戏的市场规模或将达到44亿元，对应复合年增长率约为15.9%。

行业持续增长为望尘科技的平稳健康发展提供了外部条件，而要判定公司能否继续在运动游戏领域保持竞争优势，还需要观察公司现有游戏以及预期上线游戏会取得怎样的市场表现。

首先从线上运动游戏的游玩周期看，该类游戏的游玩周期模型主要有两种，第一种模式的游戏收益及活跃用户人数通常于游戏推出后6个月内达到高峰，且往往会在推出3年内大幅衰退并被边缘化。

而另一种模式则可以长期运营，这类模式下游戏的稳定及成熟期大约可以保持10年，倘若开发商定期发布新版本，该模式游戏的生命周期有望维持更长时间。

结合望尘科技三款主力游戏的情况，《足球大师》和《NBA篮球大师》已被证明属于后一种模式。但从招股书披露数据看，《足球大师》或许已经走在“下坡路”上。2020年，虽然该游戏的注册用户数由上一年度的273.03万人增加至436.8万人，但游戏的日活、月活、平均月付费用户数均有不同程度的下滑，其中平均月付费用户数降幅更是超过了四成。如果这种跌势无法及时止住，可以预见该游戏贡献的业绩将持续下滑。

“东边不亮西边亮”，在《足球大师》江河日下的背景下，上线时间更晚的《NBA篮球大师》和《最佳十一人-冠军球会》两款游戏均拿出了较好的市场表现。其中，2017年上线的《NBA篮球大师》在2020年日活、月活数据同比均有所下降的情况下，平均月付费用户数和每名付费用户的平均每月收益均小幅增加，这些付费意愿较高的“铁杆”粉丝的力挺也推升了该游戏的收入持续走高。

另一方面，于2019年公测并直到2020年才正式上线的《最佳11人-冠军球会》刚刚踏入生命周期的稳定及成熟阶段，目前该游戏有简体中文、繁体中文、泰文及印尼文，未来伴随公司推出东亚、东南亚及欧洲市场的各种语言版本，该游戏的市场表现值得期待。

而在在研新游戏方面，望尘科技正在开发《MLB棒球大师》及《NFL橄榄球大师》，并与MLB、MLBPA及NFL磋商取得知识产权特许事宜。据了解，棒球在美国、日本等国家深受欢迎，而MLB为北美地区最成熟、影响力最大的职业运动联盟之一；橄榄球在海外尤其是北美亦是影响力较大的体育运动之一，NFL则是成熟联盟，具有数量可观的忠实球迷。

除上述两款游戏以外，望尘科技还在开发《操作足球》及《NBA操作篮球》两款游戏。智通财经APP获悉，望尘科技预期于2022年第一季度前推出《MLB棒球大师》和《操作足球》，并分别在2023年下半年前和2024年下半年前推出《NBA操作篮球》和《NFL橄榄球大师》。

上述游戏如若能按期面市并取得较好的市场表现，望尘科技或许有望填补现有游戏老化而导致的业绩缺口，并于持续增长的手机运动游戏行业继续保持竞争力。反之，如果公司在《足球大师》等游戏式微之时迟迟找不到新的业绩增长抓手，那公司的想象力恐怕将大打折扣。