海通国际: 本轮油价上涨周期长、幅度大 重点关注轻烃裂解公司

核心观点：自2020年4月油价见底回升以来，布伦特油价已经从最低点的不足15美元/桶上涨至目前75美元/桶左右，我们认为原油需求复苏下供需紧平衡以及美国货币超发是本轮油价上涨的主要原因。复盘本轮油价上涨阶段，我们发现按照平均投资回报率计算，国内轻烃裂解上市公司>国内煤化工公司>美国油气生产类公司>全球龙头油服公司>跨国油气生产公司>国内油气生产公司>国内油服公司。当前阶段，依然重点推荐具备量价双重逻辑的轻烃裂解公司。

本轮油价上涨周期长、幅度大。2020年3月，由于国内公共卫生事件影响以及OPEC+减产合作失败，沙特主动增产降价，全球油价出现大幅下跌，至2020年4月21日，布伦特油价跌至13.28美元/桶。截至到2021年6月30日，油价已回升至76.26美元/桶，较2020年4月底回升283.6%;较2021年初回升50.41%。

供需错配以及货币超发是本轮油价上涨的主要原因。我们认为，本轮油价上涨的主要原因包括：1)供需错配，尤其是在疫苗出现后，全球原油需求企稳回升，而OPEC依然保持一定的减产量，全球原油供给偏紧;2)货币超发，2020年美国M2货币增速为24.91%，2021年5月，美国M2同比增长14.15%，货币超发结合需求回升，刺激大宗产品价格上涨。

美国页岩油上市公司平均投资回报率高达92.79%，领跑油气生产板块。根据我们的统计样本，2020年4月底至今(2021年6月底，下同)，6家美国页岩油上市公司平均股价涨幅92.79%;中国三大油气生产企业平均股价涨幅为10.62%。2021年至今，国内油气生产企业平均股价涨幅为25.88%

全球油服上市公司投资收益率。2020年4月底至今，国际三大油服公司股价涨幅分别为90.31%、63.94%、120.19%;国内7家油服公司平均股价涨幅为4.44%，2021年至今，平均涨幅为4.66%。

国内煤化工上市公司投资收益率。2020年4月底以来，国内3家煤化工上市公司平均股价涨幅达到了95.70%，分别为138.90%、86.11%、62.09%;2021年初至今，平均涨幅为15.49%。

国内轻烃裂解上市公司投资收益率。国内6家轻烃裂解上市公司自2020年4月底至今平均股价涨幅高达101.42%;2021年初至今，6家公司股价均延续上涨态势，平均涨幅达到31.21%。我们认为，这一方面由于油价回升带动行业景气度回升，公司盈利明显增加;另一方面多数公司都有在建项目，项目投产可以提升公司盈利中枢。

投资建议：我们认为，当前油价维持震荡上行的趋势，依然重点推荐具备量价双重逻辑的轻烃裂解公司。此外，关注在油价震荡上行下三桶油盈利能力回升以及估值修复。

风险提示：油价大幅波动;产品价格下跌;项目建设进度不及预期。

本文选编自微信公众号“海通国际研究部 HAI”;智通财经编辑：卢梭