华西证券：比亚迪(002594.SZ)DM-i加速兑现，向全面新能源化进发，维持“增持”评级

智通财经APP获悉，华西证券发布研究报告称，比亚迪(002594.SZ)DM~i加速兑现，向全面新能源化进发。该行维持盈利预测，预计公司2021-23年的归母净利润依次为60.8/74/99.2亿元，对应的EPS为2.13/2.58/3.47元，当前股价对应的PE为117/97/72倍，维持“增持”评级。

7月6日，公司发布2021年6月汽车销量快报。6月公司汽车销售5.1万辆，同比+51.3%.其中,新能源汽车4.14万辆，同比+192%;燃油车9.65万辆，同比-50.7%。同时，公司6月新能源汽车动力电池及储能电池装机总量约为2.777GWh，同比+11%。

华西证券主要观点如下：

插混加速兑现新能源全面转型实现在即

DM-i产能快速爬坡，插混占比显著提升。公司6月销量表现符合市场预期，当月乘用车销量49,765辆，同比+52.5%、环比+10.2%，其中，新能源车销量40,116辆，同比+207.1%、环比+26.6%，燃油车销量9,649辆，同比-50.7%、环比28.5%。新能源乘用车中，公司纯电车型6月销售20,016辆，同比+102.0%、环比+7.0%，插混车型销售20,100辆，同比+536.7%、环比+55.0%。从结构上看，公司6月乘用车销量中，燃油车型占比环比-10.5%，取而代之的插混占比环比+11.7%至40.4%，与纯电车型合计占据公司80.6%销量。在插混车型中，秦PLUSDM-i以10万+的在手订单，以及67.3%的环比增长领跑，为公司新能源化转型提供了核心驱动。

该行认为，本月销量数据充分证明了公司对插混技术的前瞻精准布局，以及商业化推广的成功落地，公司向新能源汽车的全面转型即将实现。随着公司7、8月份DM-i专用刀片电池产能爬坡带来的DM-i订单交付加速，以及7月改款汉（车机系统、硬件、续航升级）及年内汉DM-i的发布，公司在有望凭借更智能、更经济的旗舰产品对A/B级轿车市场形成降维打击，开启销量新周期。同时，结构的优化以及产能利用率的快速提升，有望为公司带来综合毛利和规模效应的拐点式改善，并迎来量、利双升。

刀片产能多点布局DM-i+外供双管齐下

内用+外供双轮驱动，动力电池业务多点开花。得益于新能源汽车行业的持续景气以及刀片电池在安全、效率、成本等方面的综合优势，公司于2020、21年加速对刀片电池产能的投入扩张。目前，公司已于重庆、长沙、贵阳、蚌埠、青海等10余城市新增刀片电池产能，并对部分旧有三元产能向刀片的切换，并积极推动弗迪电池引战计划。同时，针对DM-i独特的使用工况，公司还推出了超级混动车型专用刀片电池（即大容量功率型刀片电池），其相比EV车型电池，电量较小、比能量稍低、比功率较高、充放电频次较多，同时保留刀片结构兼顾安全性的特点，相比普通混动电池具备较强优势和技术壁垒。公司依托于电池领域的领先优势，目前已与海内外众多知名整车厂、光伏、储能企业对接合作意向，以销定产。未来，随着公司电池产能的逐渐释放以及引战计划的推进，公司电池业务有望通过内供+外供的方式，实现销量快速增长。

E3.0平台携“海豚”首秀剑指A0级电动市场

“海豚”发售在即，超高性价比实现燃油平价，A0级纯电市场大有可为。公司基于E3.0平台打造的首款轿车，“海豚”已于亮相工信部第345申报目录，并有望于三季度上市。该车型定位为A0级两厢纯电动车型，预计售价十万元区间，低配版有望以10万以内的价格实现燃油车平价，成为丰田致炫、大众POLO、本田飞度等燃油车型的有力竞品车型，有望打造最具性价比的入门级纯电代步车。具体来看，

1)车身尺寸方面，新车长宽高分别为4070/1770/1570mm，轴距为2700mm，相比对标车型而言，车长更小，轴距更长，充分体现了E3.0平台在空间上的优势。

2)动力方面，该车或将搭载最大功率为70千瓦的永磁同步电机，最高车速为150km/h，并装配磷酸铁锂“刀片电池”。

3)续航方面，由于该车有两个不同的版本整备质量（分别为1285kg和1405kg），或将划分出两种续航里程，其中高质量版在续航里程上有望匹配甚至超越欧拉好猫、埃安Y等竞品，而低质量版有望带给消费者更低的购置门槛，收获政策补贴。

4)智能化方面，海豚或将搭载比亚迪最新的DiLink3.0智能网联系统，在智能、娱乐体验方面，海豚也会有出色的表现。

5)营销推广方面，该车主打年轻市场的产品，并有望提供丰富的选装件，如前后包围、天幕、轮毂、D柱饰板等等，同时后视镜、车顶、前后保险杠饰条也可选择多种颜色拼接，以丰富运营活动加强用户链接，进而最大程度满足Z时代追求潮流、追求个性的消费画像。该行认为，“海豚”的推出，有望依托于E3.0的全新平台，对现有微型电动车形成降维打击，并凭借较高的性价比和燃油车平价（即便不考虑新能源牌照），成为年轻人首购市场的热门车型。

该行认为，公司6月销量数据表现充分体现了公司在插混技术的战略预判能力、综合技术实力，并得到消费者的充分认可。未来，随着公司产能的快速爬坡，以及新产品的加速迭代，公司将率先实现全面新能源化转型，并在智能化的渗透中占据先发优势，同时依托产品结构和产能利用率的优化实现销量和业绩的双重提升。

风险提示：产能扩张低于预期；缺芯影响超预期；车市下行风险；新车型销量不及预期。