英国若脱欧带来的麻烦可不少，美元则摇摇头

距离6月23日英国脱欧公投仅剩半个多月，J. Safra Sarasin银行首席经济学家Karsten Junius就“留欧”与“脱欧”的利弊、贸易协定的改变，以及投资者对“脱欧”的应对方法，作出了以下讨论。

脱欧令英国经济衰退

骤然脱欧可能为英国经济带来最少三项忧虑。

第一，打击贸易及出口。英国制造商可能承受失去部分进入单一市场途径的危机，而世贸协定将成为保持长期业 务关系的唯一保障。然而，在欧盟重新征收对外关税及制定成本的情况下，英国出口商便不能靠此得到保障，而在制定如各种条款的非关税贸易壁垒时，其影响力将 大减。

第二，此举将有损伦敦市、金融业，以至整体服务业。服务业不受世贸协定保障，所以尤其脆弱。窒碍出口服务对微观和宏观经济皆有影响：一些个人企业及 银行将受到明显打击。虽然英国现时以金融界为主的服务盈余，抵消了部分英国与欧盟商品的庞大贸易赤字，但英国对外资产负债平衡的赤字将有所恶化。我们预 期，英国脱欧将令金融、保险及银行服务业的贸易盈余有所收缩。

第三，不明朗因素将损害英国经济，导致商业投资减少，如设备、机器、软件等。虽然难以量化各方预测，而且估计亦各不相同，但有力的证据显示，人民整体支持通过公投将迫使英国于今年年底陷入衰退。

脱欧正面影响可能被高估

支持脱欧者倾向略过脱欧带来的风险及成本，并侧重于英国全面恢复主权后的三大好处：减少欧盟体制的监管约束；节省缴付欧盟的款项；可因应英国本身的需要及竞争优势，制定全新及更好的贸易协议。

不过，Karsten Junius认为，其中有关减少监管的正面影响可能被高估了。此外，英国企业依然需要符合多项欧盟规定，才能持续进入单一市场。总的而言，脱欧会打击英国的贸易平衡，令国家陷入衰退：两者都为库房带来沉重的财政负担。此外，金融界的损失亦将令伦敦的税收减少。

订新贸易协定处弱势

据智通财经了解，美国总统奥巴马早已排除了英国脱欧后能与美国有特殊贸易关系的可能，英国独立后的贸易增长似乎言过其实。在为最重要的服务业塑造贸易协定时，英国将处弱势，并在全面进入欧盟市场的规管谈判中缺少谈判力。因此，与欧盟的伙伴关系对任何贸易策略依然起关键作用。财政部发表的白皮书探讨了除成为欧盟成员外的三个选择：仿效挪威与欧盟订立欧洲经济区（EEA）伙伴关系； 制定双边协定；成为世贸成员预定组织。

倘脱欧美元最为受益

在外汇策略方面，美元应是英国脱欧的主要受益方。投资者可卖出欧元兑美元及英镑兑美元。避险需求将令瑞士国家银行及日本银行陷入困境，而一些干预措施或能移除这些避险货币部分的上升压力。

在固定收入方面，持有伦敦国际金融期货交易所的短期英镑期货合约好仓，或买入流通量高的德国政府债券期货认购期权，都是应对英国脱欧的方式之一。

在股票方面，在富时100跌低于市场约5%时（例如大约5700）买入认沽期权，投资者便可享流动性的优势，同时提供一定合理水平的抗跌保障。

倘留欧英镑或将反弹

在外汇策略方面，英镑沽空的情况将会减少，因而有机会随即反弹。英国央行何时随美联储首次加息的问题，应会为英镑提供支持。

在固定收入方面，持有在伦敦国际金融期货交易所即将到期的短期英镑期货合约做空的投资者，应可受惠于“留欧”。

在股票方面，投资者至6月底应仍将受惠于长期持有英国商业及办公室物业的企业。为应付英国一旦脱欧而安排业务外移的大企业，将直接影响伦敦的办公室及商业物业市道。