华西证券：长城汽车(601633.SH)销量逆势高增长，智能电动进展加速，维持“买入”评级

智通财经APP获悉，华西证券发布研究报告称，长城汽车(601633.SH)销量逆势高增长，智能电动进展加速。该行预计公司2021-23年营业收入1420.5/1673.3/1860.7亿元，归母净利润为105.2/137.3/165.1亿元，EPS为1.14/1.49/1.79元(股权激励限售股上市流通摊薄)，对应PE为40/30/25倍，对应港股PE为19/14/12倍，维持“买入”评级。

公司发布2021年6月产销快报：6月批发销量10.1万辆，同比+22.71%,环比+15.8%；1-6月累计销量61.8万辆，同比+56.5%。其中，哈弗品牌6月销量6万辆，同比+27.6%，环比+11.3%；WEY品牌6月销量0.47万辆，同比-16.7%，环比+56.3%；欧拉品牌6月销量1.08万辆，同比+309.53%，环比+200%；皮卡6月销量1.81万辆，同比-32.31%，环比-11.5%；坦克品牌销量0.72万辆，环比+17.6%。

华西证券主要观点如下：

逆势高增长新能源转型加速

公司6月乘用车批发销量同比19/20年分别+59%/+22.7%，展现出行业性缺芯背景下的较强供应链管理能力，整体表现优于行业(乘联会数据显示6月狭义乘用车批发销量同比增速为-5.1%)，其中核心车型及新车型表现如下：

哈弗H6：6月销量29664辆，同比+27.5%，环比+13.8%；1-6月累计销量19.67万辆，同比+61.5%。“国民神车”累计97个月稳居国内SUV销冠。

坦克300：6月销量7160辆，环比+17.6%；1-6月累计销量33073辆。“坦克现象”持续火热，据坦克官方APP数据推测，订单数或已超10万。

WEY摩卡：自5月21日上市后，首月(6月)实现销量2006辆。据魏官方APP数据推测，订单数或已近2万。

欧拉：6月销量10791辆，同比大增309.53%，1-6月累计销量52547辆，同比大增456.9%。其中，欧拉好猫6月销量3405辆，1-6月累计交车11677辆，终端订单数过万。

长城皮卡：6月销售18060辆，1-6月累计销售118066辆，同比增长23.2%，其中海外销售23291辆，同比大增325%，国内市占率近50%，稳居皮卡销冠。

分区域看，6月公司出口销量达13702辆，环比+35.9%，海外市场持续开拓。分技术路径看，6月新能源车销售10791辆，环比+200%，占当月总销量比重环比+6.6，快速增长至10.7%。

该行预计，随着已上市爆款车型如坦克300、WEY摩卡等产能爬坡，以及WEY派玛奇朵、拿铁，欧拉闪电猫、朋克猫等A+级/B级新能源车型陆续上市，叠加缺芯影响有望从三季度开始逐步缓解，公司有望迎来更强劲的销量增长，并带动公司新能源车型占比快速提升，进而加速公司向智能化、电动化的转型，迎来估值和业绩的共振。

平台化、模块化布局完成智能电动大周期即将开启

6月28日-7月4日，公司举办了2025战略发布会暨第8届科技节。公司计划2025年之前，长城汽车将推出50余款新能源车型，并在2025年实现高阶自动驾驶前装渗透率达到40%以上。

作为实现这一目标的基础，在电动化方面，公司同时展示了2款全新动力平台，即横置P2+P4四驱极致性能混动平台，以及3.0T+P2+纵置9HAT的强悍越野混动平台。

同时，在智能化方面，公司还展示了全新一代咖啡智能2.0生态，展示了1）智能座舱(GC-OS：自研软件中间层，可向下兼容不同硬件)、2）智能驾驶(ICU3.0平台：全球首款搭载高通Ride芯片域控制器+自研360度前融合冗余感知算法)、3）EE架构(GEEP4.0架构：包含3个域控制器，兼容各种动力平台和底盘平台，预计22年3季度推出)的全面升级和模块化能力。

该行认为，公司目前以完成了4大平台及底盘平台(柠檬+坦克)，动力平台(柠檬DHT+柠檬极致性能+坦克混动),EE架构平台(GEEP3.X+)，以及软件系统平台(ICU3.0智能驾驶平台，GC-OS智能座舱平台)，具备整车模块化快速迭代的扎实能力，同时依托于现代化的组织架构和积极的人才激励体系，公司新能源、智能化转型有望取得快速发展。

风险提示：缺芯影响超预期；车市下行风险；WEY、沙龙、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期。