华泰证券：维持山西汾酒(600809.SH)”买入“评级，21Q2业绩大超预期，增长势头强劲

智通财经APP获悉，华泰证券发布研究报告称，山西汾酒(600809.SH)十四五目标剑指白酒第一阵营，考虑其高端化和全国化进程加速，成长望加速，该行上调盈利预测，预计21-23年归母净利56.6/76.3/98.6亿(前次45.3/60.1/76.3亿)，对应EPS4.64/6.25/8.08元，参考可比21年平均PE 57x(Wind一致预期)，考虑其21-23净利CAGR(47%)高于可比均值(29%)，给予估值溢价，给予其21年85xPE，目标市值4812亿(前次4033亿)，对应目标价394.4元(前次462.8元)，维持“买入”评级。

华泰证券主要观点如下：

21Q2业绩表现大超预期，增长动能强劲

7.12日发布21H1业绩公告，21H1预计实现营收117.3-124.2亿，YOY+70%-80%，归母净利33.7-36.9亿，YOY+110%-130%;21Q2营收44.0-50.9亿，YOY+59%-84%，归母净利12.4-15.6亿，同比+209-290%，青花/玻汾表现亮眼，结构优化和规模效应助业绩大超预期(前次前瞻预计21Q2营收/归母净利同比+65%/80%)。

青花/玻汾继续高歌猛进，结构优化和规模效应推动净利率大幅提升

公司以汾酒和竹叶青品牌“双轮驱动”，同时打造杏花村和系列酒品牌。21H1汾酒主要地区打款进度较快，同时产品结构不断优化、展现出强劲的增长动能：中高端青花汾酒系列在青花30复兴版的牵引下销售趋势向好，青花30复兴版有望成为千元价位带放量大单品，21H1青花系列收入增长明显提速;21年7月公司发布新品青花40中国龙，定价3199元/瓶，剑指超高端，强化品牌势能;中低端白酒则坚持终端突破，大力招商育商提升覆盖率及渗透率，其中玻汾供不应求、动销旺盛。结构优化(毛利率显著提升)和规模效应(费用率缩减)带动21H1净利率(按中枢)同比大幅提升6.0pct。

深化推进“1357+10”市场战略，省外市场加速拓张

市场端，持续围绕“1357+10”市场布局推进全国化，把握省内市场基本盘，辐射环山西市场以提高产品渗透率，重点发力长江以南市场，继续做大江浙沪等重要市场，加快打造云贵川等7个机会市场。营销端，公司目前全国可控终端网点数量突破100万家(较20年底增加15万家)，同时开展经销商优化分级与准入退出机制，经销商结构和渠道持续优化。目前汾酒在长江以南市场延续强劲增长，新兴市场表现突出，终端认可度高，青花/玻汾动销动销和回款均向好，省外市场收入占比望进一步提升。

风险提示：省内竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全问题。