光大证券：国轩高科(002074.SZ)磷酸铁锂实力突出，与大众合作开发三元标准电芯，上调至“买入”评级

智通财经APP获悉，光大证券发布研究报告，预计国轩高科(002074.SZ)21-23年净利润5.27/7.88/10.21亿元，对应PE129/86/66x。公司坚持“做精铁锂，做强三元，做大储能”的产品路线，并向电动两轮车、电动船舶领域延伸。大众入股后有望凭借客户以及产品优势打开市场空间，核心受益大众全球电动化布局，发展潜力巨大，上调至“买入”评级。

7月13日，公司与大众汽车集团签署《关于电池战略合作关系的谅解备忘录》，主要内容包括：(1)开发用于在德国萨尔茨吉特生产的三元标准电芯，进一步探讨合作开发磷酸铁锂电芯;(2)将在欧洲建设零碳排放工厂，并将共同开发欧洲其他潜在的生产基地;(3)双方考虑对上游原材料(包括但不限于矿产资源、四种核心材料)、机械设备采取联合采购或联合投资的形式;捆绑采购双方生产基地(合肥和萨尔茨吉特)所需生产设施和设备;(4)在满足条件的情况下选择国轩高科作为其标准电芯的战略供应商，在基础设施建设，梯次利用和电池回收，JTM、CTP、CTC等研发等领域开展合作;(5)设立专家交流计划。

光大证券主要观点如下：

公司将核心受益于大众全球电动化战略。大众在3月份举办的“PowerDay”上推出UnifiedCell(标准电芯)，该电芯将于2023年量产，有望使电池成本减少一半，2030年装车率达到80%。到2030年，大众集团将与合作伙伴在全球范围内建设6个动力电池工厂，总产能预计为240GWh。其中，大众位于瑞典和德国本土的各一家动力电池工厂产能将会增加到40GWh。公司作为大众的子公司，将受益于大众电动化目标。

合作进度与范围超预期。《谅解备忘录》明确双方将在欧洲共建生产基地、布局上游供应链，有望发挥双方优势，利用大众的资金优势和品牌优势帮助国轩打开国际市场，国轩利用其本土化供应链和生产制造优势，帮助大众在中国建立全面的供应链体系，互利共赢。

公司磷酸铁锂实力突出，与大众合作开发三元标准电芯，技术路线全面布局。

2020年新能源汽车以及磷酸铁锂电池市场回暖，公司磷酸铁锂技术深厚，受益于A00级电动车市场需求旺盛。根据公司年报和GGII数据，2020年，国内动力电池装机量约62.85GWh，同比上升约1%。公司动力电池装机量约3.27GWh，国内市占率约5.2%，排名全国第五，其中磷酸铁锂电池装机量约2.9GWh，约占国内市场的12.06%，排名全国第三。据年报，公司规划实现2025年产能达100GWh、国内份额不低于20%的目标。

风险提示：新能源车需求不及预期;与大众合作计划落实不及预期;竞争加剧。