东吴证券：中国科培(01890)拟5.5亿元收购马鞍山学院，外延并购持续推进

业绩简评

在校生学费和人数增长带动收入利润高增，业绩超预期：2021年7月15日晚，中国科培(01890)公告收购马鞍山学院100%股权(下称“目标学校”)，对价为5.5亿元。马鞍山学院前身为安徽工业大学工商学院，由安徽工业大学于2003年6月设立，2019年6月经教育部批准转为马鞍山学院，目前属于一所民办应用型本科高校。截至公告日，马鞍山学院约有在校生9100名，物业土地使用权总面积48.8万平方米。2020年实现收入1.3亿元，净利润3422万元。

独立学院转设已经完成，未来学额和盈利能力仍有大幅提升空间：这是公司自2020年1月收购哈尔滨学校后，落地的第三个项目，目前目标学校之前作为独立学院转设早已完成，未来在集团的统一赋能下，学额有望进一步增加，此外目标学校旗下负债约7亿元，未来整体的费用端仍有较大改善空间。

安徽省为高考大省，民办教育资源稀缺：2020年安徽省高考生53万，全国排名第七，但安徽省民办本科学校仅为15个，民办高等教育渗透率仅为16.4%，低于全国的23.4%的水平。整体教育资源相对比较紧缺，并且安徽省目前仍是人口净流入的省份，未来对于高等教育的需求长期存在。目标学校内生空间大。

目标学校有望与公司旗下淮北学校形成有效协同，形成规模化管理：2021年3月公司取得了淮北学校55%股权，对价1.97亿元，合计100%股权总对价为3.37亿元，淮北学校位于安徽，在校生人数约5693人，已经获教育部批准转设成民办本科，更名为淮北理工学院。公司新收购的马鞍山学院有望与淮北学校有效协同，产教研结合，共享就业信息，资源和广泛的校企关系。同时集团化师资管理，财务和采购等都有望进一步提升集团学校的盈利能力。

盈利预测与投资评级：自2020年公司收购哈尔滨学校以来，公司加快了外延并购的步伐，我们预计随着淮北学校的并表，以及新项目的落地，公司内生和外延方面都将保持强劲的增速，我们将公司21-23年归母净利润从7.6亿/9.4亿/11.5亿元上调7.8亿/10.1亿/11.9亿元，同比+38.5%/29.6%/17.5%，最新收盘价对应21-23年PE分别为12/9/8倍，维持“买入”评级。

风险提示

招生不及预期、收并购项目整合不及预期等

本文选编自“草叔消费升级研究”，作者：东吴教育&传媒，智通财经编辑：张金亮。