利空提前消化，挖掘复星旅游文化（01992）盈警背后的“增长数据”

利空已提前消化，复星旅游文化（01992）盈警下透露了下半年或迎来业绩反转，次日股价涨幅超过5%，市场资金蠢蠢欲动。

智通财经app了解到，7月15日，复星旅游文化发布盈警公告，2021年上半年预期亏损20-21.5亿元，核心原因为海外疫情多数度假村关闭，主要客源地出境无法开放，但5月份开始运营陆续恢复截止7月重启了41家度假村，容纳能力同比翻倍增长，预计下半年累计预定量同比增长90%，考虑到2020年下半年是个特别惨的下半年，公司还对比了疫情前的2019年，预定量已经恢复到了2019年同期的86%。

相对于海外市场，国内恢复持续向好，2021年上半年，得益于出色的品牌和产品力，该公司度假村及旅游目的地运营均录得显著增长，其中Club Med营业额同比增长达172%，而三亚亚特兰蒂斯营业额同比也增长152%。此外，三亚亚特兰斯蒂保持强劲盈利，EBITDA利润率预期为49%。

实际上，此次盈警基本符合预期，在疫情大环境下，旅游行业业绩亏损在预期之内，但相比于同行，复星旅游文化业绩复苏更明显。从去年Q4开始，中国区业务实现同比增长，今年Q1及Q2，亚特兰蒂斯持续保持双位数的增速，而海外业务也在持续复苏，而今年Q2以来度假村开村速度加快，下半年预期乐观。

基于良好的业绩恢复，该公司股价今年大幅上涨，最高涨幅超过130%，不过近两个月回调幅度达20%，这也基本消化了此次的亏损信息。下半年，随着疫苗接种进度加快，欧洲健康证推出，国内基本完成第二针，旅游需求预期强烈，复星旅游文化作为行业龙头，大概率仍持续受资金追捧。

旅游行业向好，国内有望恢复至疫前水平

复星旅游文化得到资金青睐的原因主要有两个：一是行业遭受疫情的不可抗力影响，但是行业长期逻辑和景气度一直都在；二是公司业绩恢复行业领先，且下半年预计得到显著性增长。全球旅游行业发展态势良好，据了解，目前全球累计接种疫苗35.4亿剂，其中中国达到14.1亿剂，已全面覆盖第二针接种，而欧盟健康证于7月1日正式生效，行业环境保障旅游需求释放。

从历史来看，2015-2019 年全球旅游行业收入复合增长率4.3%，中国行业市场增速要快，达到13.75%的双位数的复合增长率，2020年打破了持续增长的节奏，全球及中国旅游收入分别下滑49.7%和61%。2021年，受海外疫情反复影响，海外市场恢复缓慢，但国内市场表现强劲，第一季度旅游收入及旅游人次均实现翻倍增长，五一假期旅游人次恢复至疫情前水平。

在2021年的主要节假日，国内旅游数据亮眼，旅游数据均实现翻倍。如五一假期，国内旅游人次同比增长119%，超过2019年同期，而端午节期间虽受广东疫情影响，但旅游人次同比也增长达94.1%，基本恢复至2019年同期。

国内旅游市场恢复较好，一方面是国内疫情得到控制，第二针接种增强大众旅游信心；另一方面则是大量出境游用户正在回流国内市场，这部分客群消费标准较高，付费意愿也较为强烈，催生出大量中高端旅游度假消费需求。从旅游类型看，主要以周边游为主，但疫情控制好的地方，远游发展势头明显。

利空基本消化，下半年值得期待

复星旅游文化旗下有度假村品牌（Club Med）和旅游目的地品牌，度假村品牌主要分布在海外（欧洲及美洲），因此2021年受疫情影响比较大，但在今年的5月开始重启了部分欧美 Club Med，目前重启达41家，第三季度或有望实现全部开村，而旅游目的地品牌分布在国内市场，目前运营状况良好。

得益于国内市场复苏， Club Med中国营业额于2020年四季度开始恢复增长，营业额同比增长35.3%，2021年复苏势头良好，在五一假期期间，中国度假村营业额增长200%，平均入住率达到了87%。三亚亚特兰蒂斯是旅游目的地品牌，去年7月开始恢复双位数增长，下半年营业额同比增长36.5%，而2021年第一季度，营业额增长加速，同比增长达161%，在五一假期间，营业额增长200%。据该盈警公告，2021年上半年三亚亚特兰蒂斯营业额较2020年同期增长152%，意味着上半年已录得营业额8.36亿，较2019年上半年增加27%，在“就地过年”的春节背景下延续了2020年下半年高双位数的增长，可见需求和产品力着实强劲。

除了国内市场，海外市场发展势头也良好，特别是欧盟新冠数字证明（EUDCC）开始生效后，欧盟间和主要发达国家旅游环境得到显著改善，截止2020年末，该公司有37家度假村在欧非中东地区，12家在美洲地区，全部开村后，下半年业绩预期乐观。该公司在公告中称，以不变汇率计，其2021年7月9日已经获得2021年下半年的订单量较2020年同比将增长90%，业已恢复至2019年同期的86%。

复星旅游文化今年上半年业绩亏损，主要是海外业务受阻所致，在第一季度，海外度假村受欧洲二次疫情影响多数关村，而海外资产占据了较大的份额，加上海外疫情是去年二季度才开始爆发，使得业绩下滑幅度较大。但这是行业问题，所有的参与者都受到影响，就影响程度而言，该公司已经降到了最低。

上文谈到海外度假村陆续开村，第三季度有望全部开村，下半年海外业绩将成为业绩反转的核心原因，主要基于：一是去年下半年海外业绩受疫情影响基数较低；二是欧洲健康证推出为夏季及冬季旅游浪潮带来保障，行业强势复苏预期下带动业绩提升。而且该公司海外业务收入份额较大，若如公告预测的增长水平，预计下半年整体业绩将大概率实现高增长。

此外，该公司具有强大的产品力和品牌力，这也是下半年迎来业绩反转竞争筹码。该公司国内Club Med、Club Med Joyview 等酒店主打休闲度假品类，满足大众旅游需求；三亚亚特兰蒂斯拥有水世界及水族馆等高端配套服务，并不断升级夜游项目，满足中高端需求；而在亚布力、北大壶开设滑雪度假村、太仓复游城建设阿尔卑斯雪世界，抢先布局冰雪旅游市场。

以“亲子游”作为服务的主要市场，该公司定价模式基本为一站式，高性价比得到市场认可，此外，太仓及丽江复游城是在亚特兰蒂斯成功运营基础上开发的项目，地产部分均已开始预售，预计今年将实现运营收入。

值得一提的是，复星旅游文化也具有强大的管理团队，在2015年接手持续亏损的 Club Med，仅用一年的时间就实现了扭亏，并保持着比较高的EBITDA利润率。而在2020年该公司收购了百年旅游品牌Thomas Cook，从去年7月开始着手改造，推出“托迈酷客生活方式平台”，迄今仅一周年，该平台应用程序下载量达150万。

该公司大力打造 FOLIDAY 生态圈，将旗下所有旅游品牌资源整合为平台，为客户量身定制并提供符合各式需求的旅游及休闲服务解决方案。通过互联网引流+企业端直销模式，将线上平台与产品深度结合，APP及小程序等多种形式呈现，不断扩大品牌知名度和影响力，提高对线下市场参透率。

综上看来，复星旅游文化此次盈警符合投资者预期，市场也基本消化完毕，下半年海外度假村陆续恢复运营，业绩预期乐观，而国内业务保持强势，强大的产品及品牌力使得业绩复苏快于同行，而太仓及丽江复游城开业增加新的增长曲线。在行业环境持续向好及公司下半年业绩良好预期下，其市值或仍保持在向上通道。