光大证券：维持康龙化成(300759.SZ)“买入”评级 21H1业绩符合预期 CMC高增长可期

智通财经APP获悉，光大证券发布研究报告称，康龙化成(300759.SZ)是临床前CRO领先企业，在国内CXO行业高景气背景下，一站式业务布局有望打开成长空间。由于公司营收端略超预期，且CMC业务利润率提升，该行上调公司21-23年归母净利润为14.61/19.19/25.11亿元(较前次预测分别上调1.75%/1.91%/1.1%)EPS分别为1.84/2.42/3.16元，分别同比增长24%/32%/31%，对应21-23年PE为109/83/63倍，维持“买入”评级。

公司发布2021年半年度业绩预告，预计实现营业收入31.14亿~33.34亿元(+42%~+52%YOY)，实现归母净利润4.98亿~5.94亿元(+4%~+24%YOY)，实现扣非归母净利润5.29亿~6.01亿元(+46%~+66%YOY)。经调整净利润5.83亿~6.69亿元(+35%~+55%YOY)。业绩符合预期。

光大证券主要观点如下：

存量业务延续高增长，经营效率持续提升。根据业绩报告测算，2020Q2，公司实现营收16.25亿~18.44亿元(+32%~+49%YOY)，扣非归母净利润2.91亿~3.64亿元(+21%~+51%YOY)。存量业务方面，实验室服务持续高增长，估计其中生命科学实现更高增速;CMC业务由于产能利用率及人效提升，估计上半年收入增速以及毛利率均取得较好表现;临床CRO业务，由于国内业务的规模效应与人员翻倍相抵，估计上半年毛利率相较行业平均，仍有较大提空间。利润端，在美元可转债造成的公允价值亏损之外，收购标的在整合期内对管理费用率可能有一定负面影响，建议关注新增业务领域外延并购对公司能力边界拓展的积极影响。

一站式延伸+协同效应，CMC高增长可期。公司主营业务客户粘性不断增加，2020年公司服务客户数量超过1500个(新增721家)，其中重复客户贡献超过90%收入，生物科学超过80%的收入来源于实验室化学的现有客户，77%的CMC服务收入来源于药物发现服务的现有客户。得益于公司临床早期项目的积累，随着2021年商业化产能的交付，一站式延伸+协同效应，公司CMC业务高增长可期。

大分子及CGT等领域，能力边界持续拓展。公司不断拓展能力边界，加快布局大分子药物发现研究和生产平台建设，宁波大分子产能预计在2022年下半年投产，完成对美国AbsorptionSystems和艾伯维旗下AllerganBiologics的收购，巩固DMPK一站式服务领先地位，同时拓展细胞基因治疗领域的CDMO服务;控股北京联斯达等，进一步加强临床研究领域服务能力。

风险提示：公允价值变动;行业竞争加剧;公司新业务布局进度不及预期。