中信建投：维持长城汽车(601633.SH)“买入”评级 销量结构优化 单车盈利提升

智通财经APP获悉，中信建投发布研究报告称，自主品牌向上的大背景持续，长城汽车(601633.SH)主抓新能源+智能化，支撑产品力提升;此外加速向全球化科技公司转型，体制变革给予持续性上升拉力。持续看好公司作为一线自主崛起核心品种，强势产品周期放量。该行预计2021-23年归母净利润分别为90/123/149亿元，EPS分别为0.98/1.34/1.62元，维持“买入”评级。

公司发布2021年中期业绩快报，21H1实现营收621.59亿元，同比增73%，归母净利34.98亿元，同比增205.19%。单季看，21Q2实现营收310.42亿元，同比增32.02%，环比减0.24%，实现归母净利18.59亿元，同比增3.51%，环比增13.42%，扣非归母净利润14.96亿元，同比减3.6%，环比增12.01%。

中信建投主要观点如下：

Q2收入环比微降，ASP环比提升对冲销量下滑的影响

受缺芯影响，21Q2公司销量环比下滑17.5%，但收入仅环比下滑0.24%。预计这得益于公司ASP环比提升。该行简单测算，Q2公司ASP约11.11万元，环比提升1.93万元，为近年单季度最高水平。ASP提升源自销量结构的改善，Q2均价较高的坦克品牌和Wey品牌销量占比环比提升(坦克品牌销量占比为6.7%，环比增2.5pct，Wey品牌销量占比4%，环比增0.6pct)，而均价较低的哈弗品牌销量占比环比减5.3pct。下半年随着坦克300产能释放，Wey品牌新车上市，公司ASP有望继续提升。

Q2单车盈利能力提升有所显现，原材料涨价压制利润弹性

在收入同比增长32%的情况下，公司Q2扣非归母净利润同比下滑3.6%，该行认为主要是受原材料涨价的影响。而环比看，Q2收入环比略有下滑，但扣非归母净利润环比增长12%，考虑到今年Q1和Q2均受到原材料涨价的影响，Q2利润环比增长源自产品结构优化，平均单车利润改善。该行简单测算，Q2单车扣非利润为0.54万元，环比增加0.14万元。该行认为，原材料涨价已经基本见顶，同时当前公司库存水平较低，可维持较低的折扣，下半年平均单车盈利能有望进一步提升。

中期市场需求把控优异，长期体制变革完成带来增量潜力

主机厂现阶段竞争核心在于比拼市场需求把控能力，公司该项能力已被证明：欧拉、坦克持续热销。公司21H2后续将推出玛奇朵、拿铁、闪电猫、朋克猫等多款产品，预计将持续为公司带来业绩预期;长期看，主机厂比拼体制，长城已宣布向全球化科技公司转型，并已搭建“强后台+大中台+小前台”的3.0版本组织架构来适应智能化电动化大潮，领先行业。该行认为，公司中长期看各项优势均已浮现，目前潜力仍未见顶，后续向上空间仍充足。

风险提示：缺芯影响仍在，新车型替换速度不及预期等。