木头姐的百日震荡：通胀泡沫与通缩预言

随着美联储开启印钞机抗疫，美国消费、房价、大宗商品屡破高位。通胀成为华尔街及主流媒体上半年最大的担忧。木头姐旗下专注科技股的方舟基金（ARK）也因此一度暴跌逾35%。但她不仅不为所动，甚至还语出惊人，明确表示通胀不足为惧，未来一段时间，通缩或才是最大问题。

如今，美国6月通胀数据再创历史新高，科技股“泡沫”却依然坚挺。在市场清一色担忧通胀的时刻大谈通缩风险，作为科技股新任掌门人，木头姐的通缩言论是“护盘心切”还是清醒的少数派？

通胀疑云与木头姐的第一次危机

3-5月初，木头姐遭遇了成为“牛市女皇”以来的第一次沉重打击。

受科技股持续走弱影响，木头姐旗下ARK基金于5月11日大跌5.23%，跌破3月初年内低点，较二月历史高点大幅回撤超35%。

彼时，华尔街人心惶惶，科技股泡沫即将破裂的警报声此起彼伏。而这一切都要从美国2008年以来最严重的通胀说起。

去年疫情爆发之后，美联储推出0利率政策并延续最擅长的疯狂印钞法“抗疫”。2020年3月至今年3月一年的时间内美联储已放水4.7万亿美元，在流动性极其宽松的背景下，10年期美债利率被压制在历史低位。

债市无利可图，投资者纷纷将资金投入股市，特别是科技股云集的纳斯达克。因为与能源、航空等周期股相比，科技股则更受益低利率环境。不过，作为长期资产，科技股最大的风险也是利率及利率预期。

在此助力下，纳指屡创新高，2020年收涨43%，创2009年以来最大年度涨幅。木头姐的ARK也一跃登顶美国基金排行榜，成为炙手可热的明星基金。

不过，“大水漫灌”的另一个结果则是通胀指标不断刷新历史。严重程度可从各类产品和资产的价格飞涨窥见一斑，从前200美元可以采购的食物需要300多美元，新车均价上涨了12%、房价上涨了20%，大宗商品例如伦铜冲击10600美元/吨的历史新高。

随着通胀的加剧的是与之呈正相关的美债收益率持续走高。3月，“全球资产定价之锚”十年期美债收益率升破1.7%，创一年来最高水平，加息预期恐慌空前高涨，科技股惨遭抛售。不少分析师指出，2000年的互联网泡沫破裂很快将再次来袭，木头姐只押注科技股或是久赌必输。

事实上，关于本轮美国的通胀，市场上存在两种观点，其中之一认为通胀是短期的，推升通胀的原因是是疫情黑天鹅引发的需求强、供给弱，当供需错配逐步走向平衡，通胀指标就会趋缓。

与之相左的则是长期通胀观点，其关键在于疫情导致不少企业破产，破坏了价值链，所以供给难以在短时间内恢复，这就拉长了通胀的时间。

持长期通胀观点者，本质上还是看空美国经济的恢复状况与节奏，即便当前疫苗接种率，可以保证制造业、服务业复工不成问题，但是失业率依然维持高位。而美国的流动性宽松会持续相当长时间，钱多并不代表需求就好，而钱多供给弱的格局还将持续很久。

木头姐：通缩才是最大风险

木头姐则坚信通胀只是短期的，面对ARK的大幅回调和质疑，科技股将柳暗花明，甚至提出了通缩才是未来最大的风险。

她指出，经济学家们担心通胀走向失控无可非议，毕竟自2008年以来美联储已习惯用“撒钱”方式应对各类经济危机。但只要美元还是世界货币，通胀就只是暂时的问题。

当人们还在讨论通胀的时候，木头姐认为通货紧缩才是最大的风险，并预测因为通缩的影响，未来几年美国名义GDP增长将会低到惊人，同时10年期美债利率会保持在3%以下，推动美国科技股估值继续上扬。

她认为存在三股通货紧缩的驱动力影响：

1. 科技创新促进生产成本指数级下降，商品和服务越来越便宜。

例如，工业机器人的成本降幅是50%，基因测序为40%；新能源车使用量每累计增长一倍，人们对应的花销可减少28%；服务或生产改用AI技术后，对应的成本每年可减少37%-50%....

ARK关注的5个颠覆性创新方向，DNA测序、智能机械、新能源、人工智能、区块链技术，

经过二三十年的培育已取得质变，在未来5-10年将呈指数级增长。

2. 过去20年只顾眼前利益而没有大规模投入研发的大型企业，如GE和IBM面对创新企业的“降维打击”不得不压缩利润率，便宜出售商品和服务以保住市场份额。

ARK预测2025年新能源车的均价将降至1.8万美元，届时需求井喷，将对石油等传统能源企业造成空前打击。因企业没有创新升级，旧的需求见顶，供大于求时，就会引发通缩。

3. 美国复苏的主线逐步从从商品消费切换为服务消费。

这是因为居民因疫情封锁，除去必要的储蓄，政府发放的财政补助全部化为“买买买”的需求，商家因此过分囤货又加剧了通胀。

但随着疫苗接种率的提高和经济的全面开放，消费主线便会从商品轮动到服务，商品受需求减少影响，会出现大幅减价和去库存情况，因此当下的通胀只是暂时的。

木头姐认为通缩也有好坏之分。所谓好的通缩，即由创新驱动的通缩，带来成本降低、效能提高，从而使得价格下降、带动需求攀升；而坏的通缩，通常是因一些大型企业短视而造成的，标普500中就一半以上企业的利润没有用于投资未来，而是用来发放股利和回购股票，相关公司可能被未来的颠覆式创新力量淘汰。

再次归来

经历3个月惊心动魄后，木头姐再次归来。如今，期旗舰基金ARKK自5月的低点已反弹了25%。对ARK基金的看空也在下降，空头利息占ARKK资产总额的比例已降至2.9%，5月初这个数值为4.6%。

虽然6月美国剔除波动较大的食品和能源价格后的核心CPI同比涨幅达到4.5%，为1991年底以来最大同比涨幅，但十年期国债收益率依然平坦在1.4%附近，大宗商品也从高点回落。

事实上，自5月份美国十年期国债收益率未随着通胀继续上涨以来，美股的市场风格已重新由周期和价值轮动到科技股，纳指明显跑赢了道指。

美银7月基金经理调查显示，70%以上的基金经理认为通胀上升是暂时的，在资产配置方面增加了对科技股的敞口。做多科技股成为最拥挤交易，通胀被视为最大的尾部风险。

这次，木头姐或许又“赌”对了。

但是，虽然危机暂时解除，但有关木头姐的争议仍会继续。因为她激进的持仓风格仍只适应涨潮，但潮水总是起起落落。

本文选编自“36氪”；作者：王林、黄绎达：智通财经编辑：赵锦彬。