国泰君安：钢价持续震荡反弹，年内第二波行情起舞

作者：国泰君安证券 2021-07-25 16:12:47

随着钢铁阶段性需求淡季渐入尾声，钢材需求逐渐好转，钢价持续震荡反弹，总库存去化速度明显提升；从整个下半年来看，钢材需求仍偏好，且供给上升幅度有限，我们预期下半年钢价将持续高位震荡运行。

投资摘要

钢价持续震荡反弹，板块年内第二波投资机会开启。根据各上市钢企陆续发布的上半年业绩预告，多家钢企上半年净利润创近年同期新高，业绩普遍超市场预期，钢铁板块业绩优、估值低，竞争格局持续改善。随着钢铁阶段性需求淡季渐入尾声，钢材需求逐渐好转，钢价持续震荡反弹，上周五大品种钢材社库降0.99万吨、厂库降14.58万吨，总库存降15.57万吨，其中社库在连升五周后转入去化，总库存去化速度明显提升；上周热卷社库升5.66万吨、厂库降0.45万吨。上周五大品种钢材表观消费量1048.22万吨，较前一周减少29.06万吨。从整个下半年来看，钢材需求仍偏好，且供给上升幅度有限，我们预期下半年钢价将持续高位震荡运行。

我们正站在钢铁行业新繁荣的起点。钢铁行业过去二十年产能扩张周期结束，我们认为当下正是行业新繁荣的起点。钢铁行业新繁荣将呈现以下特征：1）城镇化率提高和制造业发展背景下，需求继续上升，行业将迎来供需长周期错配，钢价大幅波动结束，未来行业持续景气。2）兼并重组加速，行业龙头优势明显。行业集中度快速上升，龙头企业议价权提升。行业龙头通过持续的优化管理、提升效率最终降低成本。同时绿色发展将拉开龙头与其他企业的成本差距，龙头将产生超额收益。行业产能周期结束后，扩产能的模式不再，未来行业资产负债率下降、分红上升，行业逐渐向轻资产转变。3）电炉快速发展。修订版《钢铁行业产能置换办法》鼓励电炉发展，电炉钢占比或将快速提升，由于电炉开启灵活的特点，供给与需求匹配度增强，价格波动性降低。4）优特钢持续发展，中信特钢、抚顺特钢等个股，估值从周期品切换到成长逻辑。5）行业中长期盈利中枢的上修，ROE上升。

钢铁行业将持长周期景气。上周五大品种钢材周产量1032.65万吨，环比前一周下降35.73万吨，钢材产量已接近峰值，上升空间有限。上周全国高炉开工率57.60%，较前一周降0.96个百分点；全国电炉开工率70.51%，与前一周持平。根据国家统计局数据，2021年6月我国粗钢产量9388万吨，环比降557万吨，月度粗钢产量年内首次回落。在海外钢价持续上涨的背景下，我国钢材出口将持续向好，国内钢材需求持续旺盛，钢铁行业将保持长周期景气。

持续推荐钢铁板块，板块逐步进入配置窗口。继续推荐板材三大龙头华菱钢铁、宝钢股份、新钢股份，受益南钢股份；螺纹三小龙方大特钢、三钢闽光、韶钢松山。从电炉钢占比上升的角度，推荐成长股方大炭素。同时推荐特钢标的甬金股份、广大特材、中信特钢、抚顺特钢、永兴材料、久立特材。

风险提示：货币政策超预期收紧。

1. 钢价持续震荡反弹，总库存维持去化

1.1 螺纹钢、热轧卷板现货、期货价格上升，社会库存下降

上周上海螺纹钢现货涨70元/吨至5340元/吨，涨幅1.33%；期货涨112元/吨至5671元/吨，涨幅2.01%。热轧卷板现货涨10元/吨至5900元/吨，涨幅0.17%；期货涨16元/吨至5968元/吨，涨幅0.27%。上海中板价格上升，冷卷价格下降，线材价格上升。中板涨10元/吨至5640元/吨，涨幅0.18%；冷卷跌10元/吨至6860元/吨，跌幅0.15%；线材涨170元/吨至5910元/吨，涨幅2.96%。上周钢价持续震荡反弹，钢铁板块年内第二波投资机会已开启。从成交来看，上周钢材下游需求在经历连升两周之后有所回落，我们认为主要是受国内部分地区突遭暴雨侵袭及交通受阻影响。短期来看，随着暴雨影响逐渐恢复及8月中旬钢材需求旺季来临，我们预期钢价将持续震荡反弹运行；从整个下半年来看，钢材需求仍然偏好，且供给上升幅度有限，我们预期钢价将持续高位震荡运行。

钢材社会库存下降，钢厂库存下降。上周主要钢材社会库存周环比下降0.99万吨，钢厂库存下降14.58万吨，总库存下降15.57万吨。社会库存方面，上周螺纹钢社会库存823.76万吨，环比下降3.21万吨；线材社会库存157.93万吨，下降1.73万吨；热卷社会库存297.30万吨，增加5.66万吨。钢厂库存方面，上周螺纹钢钢厂库存311.78万吨，下降12.80万吨；线材钢厂库存90.35万吨，下降0.93万吨；热卷钢厂库存103.71万吨，下降0.45万吨。随着钢铁阶段性需求淡季渐入尾声，上周钢材社库在经历连升五周后转入去化，总库存去化速度明显加快。我们认为随着各地暴雨影响逐渐恢复且8月份钢铁逐步进入需求旺季，钢铁库存去化速度有望进一步提升。

1.2 建材成交量均值下降

上周建材成交量均值环比下降。上周建材成交均值18.302万吨，环比下降4.34%，同比下降13.74%。

1.3 唐山高炉开工率上升，全国高炉开工率下降

上周唐山高炉开工率上升，全国高炉开工率下降。上周唐山高炉开工率52.38%，较前一周上升4.76个百分点；全国高炉开工率57.6%，较前一周下跌0.96个百分点。上周全国电炉开工率70.51%，与前一周持平。上周唐山产能利用率为61.13%，较前一周上升7.12个百分点；全国盈利钢厂比率为73.01%，较前一周上升4.91个百分点。

上周钢材产量下降。上周钢材周度总产量1032.65万吨，环比下降35.73万吨。其中螺纹钢产量335.18万吨，环比下降19.50万吨，产量较2016-2020年平均水平低10.432万吨。热卷产量323.43万吨，环比下降4.03万吨，较2016-2020年平均水平高0.938吨。

1.4 螺纹钢模拟生产利润上升，热卷模拟生产利润上升

上周测算螺纹钢生产利润上升，测算热卷生产利润上升。测算螺纹钢生产利润涨198元/吨至675.0元/吨，热卷利润涨138元/吨至835.0元/吨。

1.5 上周美国热卷价格上升，欧盟螺纹钢价格持平，日本钢价持平

上周美国热卷价格上升，欧盟螺纹钢价格持平，日本钢价持平。上周美国螺纹钢价格1045.0美元/吨，与前一周持平；美国热卷价格上涨60美元/吨至1955.0美元/吨，涨幅3.17%。欧盟螺纹钢价格925.0美元/吨，与前一周持平；欧盟热卷价格下跌5美元/吨至1380.0美元/吨，跌幅0.36%。日本螺纹钢价格815.0美元/吨，与前一周持平；日本热卷价格970.0美元/吨，与前一周持平。

2. 上周铁矿石现货价格下跌，焦炭现货价格持平

上周铁矿石现货价格下跌，期货价格下跌；焦炭现货持平，期货上升。上周日照港PB粉（铁含量61.5%）跌45元/吨至1430.0元/吨，跌幅3.05%；铁矿石主力期货价格跌117元/吨至1124.0元/吨，跌幅9.43%。焦炭方面，焦炭现货价格2850.0元/吨，与前一周持平；焦炭期货价格涨76.5元/吨至2769.5元/吨，涨幅2.84%。上周焦煤现货价格1800.0元/吨，与前一周持平；焦煤期货价格涨80.5元/吨至2115.5元/吨，涨幅3.96%。考虑到21年下半年淡水河谷的关停矿区陆续复产，铁矿供需缺口逐渐修复，维持21年铁矿石价格前高后低的判断。

上周铁矿石港口库存上升，钢厂铁矿石可用天数下降。上周铁矿石港口库存12847.76万吨，周环比上升296.38万吨。7月14日钢厂铁矿石可用天数26天，较6月30日下降8天。

上周巴西铁矿石总发货量上升，澳大利亚铁矿石总发货量上升。上周巴西铁矿石总发货量629.6万吨，周环比上升11.6万吨；澳大利亚铁矿石总发货量1457.9万吨，周环比上升29.8万吨。

上周铁矿石到货量周环比上升，铁矿石日均疏港量周环比上升。上周铁矿石到货量1148.9万吨，周环比上升42.0万吨；铁矿石日均疏港量284.24万吨，周环比上升7.15万吨。

上周四大铁矿石生产商总发货量周环比上升。上周四大铁矿石生产商总发货量1401.8万吨，周环比上升45.1万吨。其中，力拓铁矿石发货量598.9万吨，周环比上升49.6万吨；必和必拓铁矿石发货量533.4万吨，周环比下降14.3万吨；淡水河谷铁矿石发货量625.6万吨，持平前一周；FMG铁矿石发货量269.5万吨，周环比上升9.8万吨。

上周钢厂焦炭库存下降，钢厂焦炭平均可用天数下降。上周样本钢厂焦炭库存441.64万吨，较前一周下降24.89万吨；上周钢厂焦炭库存平均可用天数14.05天，较前一周下降0.7天。

上周焦化厂焦炭库存上升，港口焦炭库存下降。100家焦化企业焦炭总库存44.84万吨，环比上升5.71万吨；北方四港口焦炭库存总计165.0万吨，周环比下降11.2万吨。

上周钢厂焦煤库存下降，钢厂焦煤平均可用天数下降。上周焦煤钢厂库存729.10万吨，环比下降30.56万吨。上周钢厂焦煤库存平均可用天数14.52天，较前一周下降0.61天。

上周独立焦化厂焦煤库存下降，三港口焦煤库存下降，六港口焦煤库存下降。100家独立焦化厂焦煤库存740.22万吨，环比下降5.05万吨。上周三港口（京唐、日照、连云港）焦煤库存385万吨，周环比下降15万吨。六港口（三港口和青岛、日照、连云港）焦煤库存453万吨，较前一周下降18万吨。

3. 废钢价格上升，高功率石墨电极价格持平

2021年6月生铁粗钢比为81.01%，环比上升0.71个百分点。即粗钢产量中18.99%是废钢。我们预期下半年随着铁矿价格回落，铁水粗钢比有望逐步回升。

上周废钢价格上升，普通功率石墨电极价格下降，高功率石墨电极价格与前一周持平，超高功率石墨电极价格下降。上周废钢价格涨60元/吨至3720元/吨，涨幅1.64%。上周电弧炉炼钢成本涨63元/吨至4632.4元/吨，涨幅1.38%。上周普通功率石墨电极价格跌1000元/吨至15625元/吨，跌幅6.02%；高功率石墨电极价格19750元/吨，与前一周持平；超高功率石墨电极价格跌250元/吨至24125元/吨，跌幅1.03%。

4. 上周不锈钢价格上升，电解镍价格持平

上周不锈钢价格上升，电解镍价格持平。上周不锈钢（304，6mm卷板）价格涨800元/吨至19800元/吨，涨幅4.21%；上周电解镍价格135080元/吨，与上一周持平。

5. 地产、基建投资韧性仍在，钢材需求持续向好

5.1 月度粗钢产量年内首次回落，钢材出口增速加快

1-6月粗钢产量累计同比增速下降，粗钢日均产量环比5月下降。2021年1-6月我国粗钢产量累计同比增速为11.8%，较5月下降2.1个百分点；6月粗钢日均产量为302.84万吨/天，较5月份日均产量下降17.97万吨/天。

6月份我国生铁产量环比下降。2021年6月我国生铁累计同比增速为4.0%，较5月下降1.4个百分点。6月份生铁日均产量当月值为244.45万吨/天，相较5月下降7.65万吨/天。

钢材出口增速加快。2021年6月我国钢材累计出口3738.2万吨，累计同比增速为30.2%，较5月上升6.5个百分点；钢材累计进口734.9万吨，累计同比增速为0.1%，较5月下降11.5个百分点，累计净出口钢材3003.3万吨。

铁矿石进口小幅下降。2021年6月我国铁矿石进口5.61亿吨，累计同比增速为2.6%，较5月下降3.4个百分点。

5.2 6月地产、基建投资累计同比增速放缓，但投资韧性仍在

2021年6月，全国固定资产投资（不含农户）增速下降。2021年1-6月全国固定资产投资（不含农户）完成额累计同比增速12.6%，增速较1-5月下降2.8个百分点。

2021年6月份基建投资累计同比增速较5月份下降，房地产开发投资上升。2021年1-6月，我国基建投资完成额累计同比增加7.8%，增速较1-5月下降4个百分点；1-6月我国房地产开发投资完成额累计7.2万亿元，同比上升15.0%，增速较5月份下降3.3个百分点。

受到集中供地影响，地产拿地、开工累计同比增速下降。截至21年6月，我国商品房待售面积5.11亿，环比5月上升53万平米。在购地和新开工方面，2021年1-6月土地购置面积累计同比增速为-11.8%，较5月下降4.3个百分点；6月房屋新开工面积累计同比增速为3.8%，较5月下降3.1个百分点；房屋竣工面积累计同比增速为25.7%，较5月上升9.3个百分点。

工业增加值累计同比增速下降。2021年1-6月份，工业增加值累计同比增速为15.9%，较5月下降1.9个百分点。

水泥产量累计同比增速下降，汽车产量累计同比增速下降。2021年1-6月水泥产量累计同比增速为14.1%，较5月份下降5.1%。2021年1-6月我国汽车产量累计同比增速为26.4%，较5月份下降12个百分点。

2021年1-5月份，家电累计同比增速下降。2021年5月我国空调产量累计同比增速为33.4%，较4月下降6.1个百分点；电冰箱产量累计同比增速为29.2%，较4月下降11.7个百分点；洗衣机产量累计同比增速为37.3%，较4月下降7.5个百分点；彩电产量累计同比增速为10.2%，较4月份下降4个百分点。

6月份发电量累计值同比增速下降。2021年1-6月，我国发电量累计同比增速为13.7%，较5月下降1.2个百分点。

6. 投资建议

持续推荐钢铁板块，钢铁板块逐步进入配置窗口。继续推荐板材三大龙头华菱钢铁、宝钢股份、新钢股份，受益南钢股份；螺纹三小龙方大特钢、三钢闽光、韶钢松山。从电炉钢占比上升的角度，推荐成长股方大炭素。同时推荐特钢标的甬金股份、广大特材、中信特钢、抚顺特钢、永兴材料、久立特材。

7. 风险提示

7.1 货币政策超预期收紧

2021年7月15日，央行公布下调金融机构存款准备金率0.5个百分比（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），我们判断全面降准并不意味着货币政策转向宽松。受2020年上半年低基数影响，2021年上半年我国GDP出现较快增长，货币及财政宽松托底经济的必要性减弱，不排除下半年发生货币政策超预期收紧的情况，若发生将对地产及基建开工产生不利影响，进而导致钢铁行业需求下滑，不利于行业内公司业绩。

本文来源微信公众号“鹏飞论钢”，作者李鹏飞、魏雨迪，智通财经编辑：陈秋达。

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