海通证券：维持东方财富(300059.SZ)“优大于市”评级 合理价值区间42.12-44.85元

智通财经APP获悉，海通证券发布研究报告，预计东方财富(300059.SZ)2021年净利润75.4亿元，同比增57.8%。通过分部估值法，得到合理市值4353-4635亿元，对应合理价值区间42.12-44.85元/股。2021年7月23日股价对应2021EPE46.8x，PB8.71x，维持“优于大市”评级。

事件：东方财富发布2021年中期业绩：1)公司上半年营收为57.80亿元，同比增73%。归母净利润达37.27亿元，同比增106%;二季度单季净利润18.16亿元，同比增94%。2)上半年ROE10.46%，同比增2.59pct。

海通证券主要观点如下：

新发基金规模创纪录，基金销售收入同比大幅增加110%。1)从基金销售收入和规模来看，公司增速遥遥领先市场。上半年全市场新发基金超1.6万亿元，同比增52%。公司上半年基金销售收入达23.97亿元，同比增110%，基金销售额达9753亿元，同比增72%，其中活期宝同比增59%，非货币基金同比增84%。天天基金网日活338万，较2020年全年日活+43.19%。2)公司基金销售已逐渐由过往依赖申购、赎回费用创收的模式，转变为以向基金公司收取管理费分佣为主，近年来毛利率稳定在90%左右。

受益于上半年市场交投活跃，预计东财证券经纪业务规模和市占率稳步提升。1)2021年上半年东财证券手续费及佣金收入达18.8亿元，同比增50%，上半年市场日均股基交易额为9662亿元，同比增21%。该行预计东财证券市占率已达3.8%以上。2)上半年东财证券利息净收入7.66亿元，同比增56%;融出资金余额较年初增加34%，市占率已达2.3%、较年初增加0.4pct。同期市场两融余额17842亿元，较年初仅增加10%。

规模效应带来管理成本率大幅下降，研发费用率小幅提升。公司2021年上半年管理、研发费用率分别较上年同期-5.1pct、+0.86pct至14.1%、4.8%，线上业务的规模效应持续加强，成本控制能力愈发精进;抓研发、重人才使得公司核心业务始终于同业中保持领先优势。财务费用同比减86%，主要是由于利息收入增加，但该部分占成本比例较小。

公司发布限制性股权激励计划，授予价格34.74元，较23日收盘价34.12元仍偏高，该行认为溢价股权激励计划彰显管理层对公司业绩及股价的信心。激励计划授予对象818人，包括4名高管和其他管理及技术骨干等，拟发行数量5000万，占当前股本比重为0.48%。业绩考核目标为2021、2022、2023年净利润较2020年增速分别不低于40%、80%、120%。

该行看好东方财富的理由如下：1)坐拥东方财富网、天天基金网等头部平台，C端客户的粘性强且需求多元化。2)基金代销业务具有先发优势，尾佣收入占比较高有助于提高业绩稳定性。3)证券业务基于自身流量优势和低佣金策略快速扩张，可转债增厚资本金亦带动两融等业务发展，利润增速亦显著高于同业。4)大财富管理蓝图日渐清晰。6月，东财国际证券正式更名为哈富证券;7月，东财证券投顾牌照获批，预计未来将加速开拓财富管理业务。

风险提示：市场交易低迷影响公司经纪业务收入和基金销售规模。