中信证券：维持海康威视(002415.SZ)“买入”评级 目标价89元

智通财经APP获悉，中信证券发布研究报告称，目前下游需求迎来全面复苏，上调海康威视(002415.SZ)2021-23年EPS预测为1.77/2.2/2.69元(原预测为1.72/2.14/2.61元)。基于2021年PE为50倍，给予目标价89元，维持“买入”评级。

中信证券主要观点如下：

公司2021年上半年实现收入339.02亿元，同比增39.68%，归母净利润64.81亿元，同比增40.17%。全球晶圆短缺背景下公司供应链管控优于同行，助力H1营收/利润快速反弹，其中EBG在高基数下仍有20%+增速，创新业务高增长，整体看公司各业务线顺利复苏，且第二成长曲线开拓稳步推进。

2021年H1归母净利润同比增40%，经营性现金流表现优异。公司2021年上半年实现收入339.02亿元，同比增39.68%，归母净利润64.81亿元，同比增40.17%;其中Q2收入199.14亿元，同比增34.17%，归母净利润43.12亿元，同比增37.86%。由于重点软件企业获评期不同，本年度退税由Q3提前至Q2，若剔除5.7亿元的退税金额影响则21H1公司实际业绩增速为28%，符合该行在《电子行业2021年中报业绩展望》中的预测(25~30%)，高于之前市场部分悲观投资人的预期。

成本端而言，公司21H1毛利率为46.3%，同比减3.46pcts，主要源于：1)去年热成像产品毛利率较高；2)产品成本快速上涨背景下公司调整产品销售相对谨慎。

费用端而言，公司21H1控费效果显著，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.7/-1/-1.2/+0.6pcts，其中财务费用承压主要源于公司确认汇兑损失近1亿元(去年同期不足300万)。

现金流方面，公司21H1经营性现金流大幅改善：净利润现金含量从去年同期0.01提升至0.29，主要得益于公司在全球晶圆紧张背景下强大的产业链上下游议价能力。

国内外各板块均迎来大幅反弹，创新业务贡献进一步提升。公司国内业务21H1收入同比增46%至244亿元，其中：

1)PBG收入同比增29%至77亿元(过去两年CAGR11%)，主要受益于新基建带动政府端需求复苏，向后看随着业务中心的区域研发能力增长，公司有望进一步助力政府端更细分的需求落地(如行政服务、水利水务、应急管理等);

2)EBG收入同比增22%至72亿元(过去两年CAGR21%)，在高基数下仍有20+%增速，进一步验证了公司布局企业数字化转型打开第二成长曲线的长期逻辑;

3)SMBG收入同比增106%至62亿元(过去两年CAGR23%)，去年该板块受疫情影响较大，中小企业客户投资信心复苏后迎来快速反弹。海外业务收入同比增25%至95亿元(过去两年CAGR17%)，尽管海外各国疫情存在反复，但受益于疫苗接种有序推进+公司一国一策的充分准备，整体来看复苏情况良好。

创新业务方面，智能家居/机器人/其他创新业务上半年增速分别为59%/125%/215%，其中智能家居业务(萤石)分拆上市进展有序推进，机器人业务受益工业自动化趋势增速明显加快，其他创新业务也渐次打开局面，截至21H1创新业务在总营收的比重提升至16%，且整体毛利率提升至42%规模效应开始显现，创新业务已成为公司除数字化转型业务外又一个重要看点。

供应链短缺背景下公司继续加大备货，无需担忧芯片缺货及断供问题。自去年下半年以来，由于安防芯片龙头海思受限叠加全球晶圆产能紧张，安防芯片交货周期拉长影响下游终端出货节奏，海康威视作为行业龙头供应链资源更加丰富，目前正积极导入新供应商以解决上游供给短缺问题，并进一步加大对原材料采购力度：公司2021年H1存货进一步提升至151亿元，较2020年底增加36亿元，且占总资产的比重提升4.39pcts至17.33%。该行认为在行业芯片短缺背景下公司凭借充足备货+供应链布局优势在保障自身供货的基础上有望进一步整合行业份额(2021上半年SMBG业务的高增速也验证了这一点)。

持续看好公司进军企业数字化转型开启第二成长曲线。该行近期外发《商业端视角看海康：进军数字化转型赛道，开启第二成长曲线》(2021-6-8)，从商业端业务(EBG)视角对公司的第二成长曲线“数字化转型”进行分析。该行的核心观点为：在数字化转型成为未来10年黄金赛道的大趋势下，该行看好海康威视进军新赛道不断打开更大成长空间，并通过内部改革不断进行微创新和实施中台研发架构，构筑更大壁垒。该行坚定看好海康威视未来的成长趋势及空间。

公司是全球安防龙头，基本面持续向好，并在2021年供应链紧张背景下有望整合份额。展望未来，公司龙头地位巩固，并且是国内企业数字化转型市场中卡位最好、布局最坚定的厂商之一。该行坚定看好公司的中长期布局及龙头地位，考虑进军数字化转型新赛道公司打开更大成长空间，未来3~5年公司有望保持20+%的复合增长，同时公司软件实力也将进一步提升。

风险提示：需求不及预期;海外竞争加剧;AI进展低于预期;汇率波动风险。