华泰证券：维持百润股份(002568.SZ)“买入”评级 目标价下调33.4%至89.88元

智通财经APP获悉，华泰证券发布研究报告称，百润股份(002568.SZ)21H1归母净利在较高基数上维持高增，上调盈利预测，预计21-23年归母净利8/11.3/15.3亿元(前次7.6/10.2/13.4亿)，EPS1.07/1.51/2.04元(转增摊薄，前次1.42/1.91/2.5元)，给予公司21年2xPEG，对应目标市值674亿(前次723亿)，目标价89.88元(前次134.9元)，维持“买入”评级。

华泰证券主要观点如下：

21Q2业绩表现亮眼，高成长有望延续

7.26日公司发布21年半年报，21H1实现营收12.1亿(同比增53.7%)，实现归母净利3.7亿(同比增73.9%)，业绩符合预期(前次业绩预告20H1归母净利润3.5-3.8亿);其中21Q2实现营收/归母净利润6.9/2.4亿，同比增54.4%/58.2%，预调酒/香精业务继续保持强劲增长，该行认为，预调酒将保持快速放量，且公司持续的产品创新(新品推广和原有部分产品升级)及渠道建设也在有序推进，已经步入高速成长期。

预调酒高增长延续，新品推广稳步推进

分产品看，21H1预调酒/食用香精收入10.6/1.4亿，同比增50.6%/63.9%，其中预调酒业务实现净利润2.7亿，同比增71.9%。21年上半年公司预调酒新品推广顺利，新增了清爽系列，推出微醺系列新口味，升级强爽系列包装及口味并增加9度新品，升级后的气泡水系列也已上市，“微醺-清爽-强爽”系列产品矩阵进一步完善。分区域，20年公司华北/华东/华南/华西地区实现营收1.4/6/2.8/1.8亿，同比增长48.8%/62.5%/36.7%/48.3%。21H1公司积极加快渠道下沉进度，完善分销制度，积极向三四线城市拓展，分层次分重点提升渠道覆盖率和覆盖质量，区域扩张卓有成效。

产品结构升级/费用投放优化/规模效应凸显助推盈利能力继续提升

剔除会计准则变动影响，21H1公司毛利率同比增1.9pct至71.1%，其中食用香精/预调酒毛利率分别为72/67.3%，同比增4.6/1pct，产品结构持续优化。21H1销售/管理费用率同比-5.5/-0.9pct至19.5%/4.6%，毛利率提升及费用优化推动21H1年净利率同比增3.5pct至30.4%。公司坚持精耕细作，严格管控、精准投放，随着规模效应持续凸显和资源投放更为精准，未来产品毛利率和费效比有望继续改善，净利率望持续提升。此外，4.30日公司发布可转债发行预案，拟募资不超过12.8亿元用于麦芽威士忌陈酿熟成项目建设，伏特加威士忌工厂建设亦在稳步推进，为中长期增长奠定基础。

风险提示：行业竞争加剧、食品安全问题。