中信建投：维持百润股份(002568.SZ)“买入”评级 目标价112元

智通财经APP获悉，中信建投发布研究报告，预计百润股份(002568.SZ)2021-23年实现收入27/37/49.9亿元，实现归母净利润8.1/11.1/15亿元，对应EPS为1.08/1.48/2元，目标价112元，维持“买入”评级。

事件：7月26日公司发布2021年半年报，2021H1营业收入同比增长54%，归母净利润同比增长74%。

中信建投主要观点如下：

业绩增长动能强劲，毛利率稳步提升。公司2021H1营收12.1亿元，同比增速54%。2021Q2营收6.9亿元，同比增速53%，与2021Q1单季增速持平。值得注意的是2020Q2收入基数较高，在此背景下公司依然维持高速增长，消除了市场因基数效应拖累增速放缓的担忧。同时也反映了年初以来公司包装更新、口味升级、新品推广等措施已见成效。2021H1预调酒毛利率67.4%，同比下降2个百分点，若将当期新会计准则计入的运输费0.48亿元调整还原，则同口径下毛利率同比增加2.6个百分点。

Q2单季净利率创历史新高，数字零售渠道占比提升。2021H1归母净利润3.7亿元，同比增速74%。2021Q2归母净利润2.4亿元，同比增速60%，利润率34.2%环比提升8.9个百分点，单季盈利水平创历史新高。2021H1销售费用同比提升20%，销售费用率19.5%，同比下降5.5个百分点，从销售费用具体明细来看广告宣传费同比提升58%，占比接近50%，系报告期内市场推广活动增加所致。

从销售渠道来看，预调酒板块2021H1线下零售、数字零售、即饮渠道占比分别为67%/28%/5%。公司持续强化传统电商平台运营优势，积极拥抱各种新兴渠道，保持高速增长，数字零售渠道较2020年末大幅提升6个百分点。截至2021年6月末公司经销商数量1755家，较年初增加177家，其中华东、华西区域分别贡献了新增数量的32%/39%。

预调酒新品储备丰富，看好清爽系列线下推广。公司具有较强的产品迭代升级潜能：二季度微醺系列推出了新口味;新增了清爽系列;对强爽系列包装及口味进行了升级，并增加了9度新品;升级后的气泡水系列也已上市。“微醺-清爽-强爽”系列矩阵不仅符合预调酒高度化的升级趋势，更满足了不同年龄、风格、场景的消费需求。清爽系列适合18-35岁之间消费群体，主要人群是关注时尚潮流，酷爱新鲜事物、自我表达的群体，次要人群是追求性价比的果酒人群。6月线上测试充分完成后，随着7月线下渠道的铺开，清爽有望成为微醺后的下一个大单品。

前瞻性布局威士忌基酒项目，可转债发行已获受理。2021年公司将加快烈酒基地升级项目建设进程，积极推进伏特加威士忌工厂建设和烈酒(威士忌)陈酿熟成项目建设，尽早实现降低预调鸡尾酒产品成本，保证基酒高质高效供应，加快推出highball等威士忌为基酒的系列产品步伐。麦芽威士忌陈酿熟成项目建设完成后，能实现约33,750kL麦芽威士忌原酒(酒精度约70度)的储藏能力，公司现已形成的预调鸡尾酒龙头地位以及现有的多维度、广覆盖的渠道通路，将为未来威士忌产品酒的销售提供强大助力，从而有力推动威士忌产品酒的销售。

风险提示：疫情反复风险;可转债发行目前仍在审理阶段，存在不确定性;预调酒市场竞争加剧风险。