医脉通(02192)上市仍未爆发，静候吸纳时机？

近日市况反复，教育股崩盘，恒指亦比较弱势，连带早前一堆新上市的股票也没表现。不过，大热股票新上市时没有炒起，不代表之后不会炒作，更是一个吸纳良机，而这次就刚好有一只没被炒起的大热股票，超购591倍的医脉通(02192)。

医脉通之所以大热，其实非常好懂，看一看基石投资者里的GIC、Orbimed、腾讯便会明白。能吸引到如此星光熠熠的基石阵容，基本面和概念当然不会太差。然而，医脉通却没有像之前那些同样拥有明星基石的医疗股大炒。除了市况不佳之外，市场普遍认为是估值太高之故。

医脉通是中国最大的在线专业医师平台，简单点说，是像个给医生专用的网上讨论区，让他们互相学习与交流。平台约有350万注册用户，其中约240万用户为执业医师，佔全国执业医师近六成，用户人数非常庞大，平均每月活跃用户数更超过100万人。

或许你会问，这如何赚钱？医脉通主要有三大业务，分别是：精准营销及企业解决方案、医学知识解决方案及智能患者管理解决方案。

暂时最主要是精准营销解决方案，通过利用庞大的医师用户基础及有关大数据，向特定医生群组传达制药及医疗设备公司赞助的定制内容。收益则来自制药及医疗设备公司就数字推送、数字营销谘询及数字内容创建服务支付的费用。业务收益占总收益的73.4%，为公司的核心业务。按收益计算，目前医脉通在中国提供数字医疗营销服务的医师平台之中名列第一，市场佔有率为21.4%，是行业中的龙头。而企业解决方案则是采用SaaS模式提供EDC及CDMS解决方案以及RWS支持解决方案，定期向医疗客户、医院、研究机构及CRO收取软件许可费。

公司业务之多元化，确实令人值得期待。或许你会奇怪医脉通的PS估值何解能达94倍还能向上？从业绩来看，医脉通净利润由2018年的人民币1420万元增至2019年的3130万元，再增至2020年的8520万元，期间复合年增长率高达145.0%，十分惊人，这还不包括于2021年开始产生收益的互联网医院业务。此外，公司的毛利率亦十分可观，2020年毛利率为73.2%，同比增加9.7个百分点。

公司还有一个很大的卖点，就是大股东是日本M3公司。M3是一家主要经营提供医疗信息网站的公司，其规模及营业额已在日本业界稳居第一。2017年M3被美国福布斯杂志评为世界第五位的革新企业，地位于日本等同“医疗界的Google”。而医脉通的理念正就是跟M3一样，能得到如此有经验公司的直接协助，医脉通的发展可说是有一定保证。

身处新兴的朝阳行业，医脉通作为龙头，幻想空间非常大。根据弗若斯特沙利文报告，2020年中国数字医疗营销市场为人民币152亿元，预计将于2025年达到人民币1110亿元，复合年增长率为48.8%。现时，医脉通在中国的医生复盖率 (60%)仍远低于M3公司在日本的复盖率 (92%)，有一定提升空间。不过，面对主要竞争对手丁香园，相信医脉通要加把劲去继续加强吸纳新用户及保留现有用户的能力。

估值方面，拿现有同类上市公司的历史市销率做对比，同是刚上市不久的美国公司Doximity (DOCS) 以现价计算PS为57倍，日本M3则为30倍。医脉通在渗透率更低的中国市场，PS在94倍相对较高，但胜在暂时市场上没大的对手，继续增加市占率相信会为它的高估值带来一定合理性。当然，总体还是要看市况能否撑起科技股的高估值。所以，若市况开始好转，不妨多加留意这只医脉通。

利益申报:笔者执笔时没有持有上述股份。

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