华安证券：维持国瓷材料(300285.SZ)“买入”评级 募投扩产加磅电子板块

智通财经APP获悉，华安证券发布研究报告称，预计国瓷材料(300285.SZ)2021-2023年归母净利润分别为8.13、10.84、13.47亿元，同比增速为41.6%、33.4%、24.2%。对应PE分别为55.13、41.31、33.27倍。维持“买入”评级。

华安证券主要观点如下：

7月27日，公司公告2021年半年报。据公告，2021年上半年公司实现营收14.73亿元，同比增长36.94%;归母净利润3.94亿元，同比增长52.68%。

公司经营情况持续改善，营收、利润增速均创近年来新高

公司上半年共实现营业收入14.73亿元，比上年同期增长36.94%，实现营业利润4.61亿元，比上年同期增长50.13%;归属于上市公司股东的净利润3.94亿元，比上年同期增长52.68%。同比增速均创三年来新高。

其中电子材料板块营收达4.58亿元，同比增长35.63%，毛利率为45.80%;催化材料板块实现营收2.13亿元，同比增长54.88%，毛利率为51.66%;生物材料板块实现营收3.44亿元，同比增长35.78%，毛利率为67.04%，同比小幅增长0.51个百分点;建筑陶瓷材料实现营收3.84亿元，同比增长38.84%，毛利率为33.05%。

持续构筑基础技术—过程技术—应用技术的一体化“技术链”

公司在开展研发工作的同时，不断强化知识产权布局，搭建专利标准研发联动机制，深化成果专利化、专利标准化、标准市场化的过程。截止2021年6月底，公司新增授权专利27项，其中国外专利3项，发明专利15项;累计获得国内专利证书214项，其中发明专利113项，实用新型专利91项。另外，公司已获外国专利授权24项，授权国家(组织)包括美国、韩国、澳大利亚以及欧专局等。

MLCC粉体募投项目扩产应对下游旺盛需求

市场方面，需求旺盛持续推动MLCC涨价，原材料供应商国瓷材料将迎增长契机。相对于其他的被动元件而言，大多数品类的MLCC是不需要个性化定制，而是属于通用型产品，且价格根据市场供需情况波动明显。回顾近20年全球MLCC市场的发展，大致经历了四次明显的价格波动。

2000-2004年，互联网泡沫以及数字化时期，前期互联网浪潮和黑白手机的大规模普及，是MLCC需求的主要动力，供需的失衡情况推动了MLCC的涨价浪潮，但是后期随着互联网泡沫的破裂，大量的订单导致了库存的过剩。不过后期随着笔记本电脑和彩色功能手机等应用端的数字化推广，带动了小型MLCC需求的反弹，从而带动上游产能紧张从而出现缺货涨价。

2008-2010年，金融危机以及随后的经济复苏，一方面，经济危机导致各应用产业链急速萎缩，大量清库存;另外一方面，从2009年起，全球经济快速复苏，下游需求崛起，产生大量的库存回补需求，再度推高产品价格。

2013-2015年，智能手机的迅速流行，以苹果、三星为代表的智能手机在短期内迅速普及，出货量呈爆炸式的增长，而且每台手机搭载的MLCC数量的上升，成为主要的需求动力，推动产品价格明显上涨。

2017-2018年，各种应用终端的需求上升。由于从2106年开始，日韩系主力厂商开始退出中低端市场，并转向车用和工控等高价值产品，从而造成中低端MLCC的攻击缺口。此外，三星Note 7的爆炸事件，导致三星电机的MLCC停产三个月，且对后续交付的MLCC加强了品质管理，交货周期进一步拉长，以至于价格受到进一步的抬高。加上当年iPhone X的单机用量达到1100颗，超小型MLCC需求大幅增加，台企和大陆厂商难以在短期内填补市场空白，以至于MLCC价格被一路推高。

随着车市复苏，电动汽车出货量的提高，自去年四季度以来，部分厂商已经出现产品交付延期的态势，并且部分厂商已经开始小幅涨价。而自今年年初起来，无论是MLCC还是电阻，其价格较春节前均已上涨25%-30%。

6月初，由于疫情原因，马来西亚原本预计在6月28日解封，不得不再次启动全国封锁措施。受此影响，在马来西亚设厂的国际一线电容器厂商纷纷调低可用产能、延长交货时间，并酝酿年内第二次涨价。

MLCC产业发展至今，国内MLCC厂商所需普通介质材料已经完全能够自给，但特殊功能型的介质材料仍然主要从日本、美国等国家采购。国瓷材料通过多年的技术创新，已经实现了大部分MLCC介质材料的进口替代，并在高端MLCC及特种MLCC所需粉体材料领域不断开发，受下游高景气度的影响，国瓷电子板块有望迎来增长契机。

公司方面，持续扩产夯实行业地位。应对市场对MLCC需求快速增长，公司下游客户MLCC生产商都在通过不同方式逐步扩充产能，抢占市场份额。公司作为MLCC粉体材料供应商，为满足下游市场需求，于7月28日公告计划调增原募投项目“超微型片式多层陶瓷电容器用介质材料研发与产业化”的投资规模和计划产能。项目调整后预计投资总额为39,764万元，募集资金拟投资额仍为20,000万元，其余资金由公司自有资金投入。与原投资计划相比，本次项目将产能由原本的2500吨/年调整至5000吨/年，与项目相匹配的投资总额及所需的设备明细均有增加。

高瓴/松柏战略投资落地推动公司医疗领域临床进程

2020年6月，公司首次公告了高瓴资本及松柏投资与国瓷材料的战略合作事宜，高瓴/松柏基于对国瓷材料及子公司爱尔创公司价值的高度认可，将以定增及战略投资的方式与国瓷材料及子公司爱尔创展开合作。2020年9月，战略合作事宜进行了方案变更，根据最新方案，高瓴资本/松柏投资将直接以5亿元增资爱尔创并拟出资2亿元受让国瓷材料所持有的部分爱尔创股权。

2020年6月，公司首次公告了高瓴资本及松柏投资与国瓷材料的战略合作事宜，高瓴/松柏基于对国瓷材料及子公司爱尔创公司价值的高度认可，将以定增及战略投资的方式与国瓷材料及子公司爱尔创展开合作。2020年9月，战略合作事宜进行了方案变更，根据方案，高瓴资本/松柏投资将直接以5亿元增资爱尔创并拟出资2亿元受让国瓷材料所持有的部分爱尔创股权。

2021年5月，战略合作正式落地，方案共分为四部分。

公司以自有资金投资3000万元设立全资子公司深圳爱尔创新材料有限公司，并在内部将全资孙公司沈阳爱尔创和辽宁爱尔创划转为深圳爱尔创新材料。本次划转完成后，爱尔创业务板块主体进行相应调整，口腔材料业务归属深圳爱尔创科技，结构陶瓷相关业务归属深圳爱尔创新材料。

国瓷材料、深圳青云和东营铭朝拟以其各自持有的深圳爱尔创数字口腔全部股权，向深圳爱尔创科技增资1.5亿元，增资后，国瓷材料、深圳青云、东营铭朝持有深圳爱尔创科技的股权比例分别为97.80%、1.10%、1.10%，数字口腔权益整合完成;

国瓷/爱尔创与高瓴德祐/松柏投资签署了《关于深圳爱尔创科技有限公司之投资协议》,国瓷材料拟以合计2亿元的对价向高瓴德祐/松柏投资转让深圳爱尔创科技8.89%的股权，高瓴德祐/松柏投资享有随售权、出售选择权、购股权等权利;

国瓷与松柏签署《关于总额不超过人民币伍亿元定期贷款之贷款协议》及附属的《股权质押合同》，约定松柏提供5亿元借款，用于爱尔创集团(由主营光通讯业务的深圳爱尔创新材料有限公司及主营氧化锆陶瓷的深圳爱尔创科技有限公司组成)业务发展，国瓷材料则将其持有的深圳爱尔创科技16.56%的股权质押给松柏。借款期限为提款日起3年，年利率为8%(单利)。

2021年7月28日，公司公告深圳爱尔创科技已完成相关工商变更登记手续，并取得深圳市市场监督管理局颁发的《营业执照》。

随着战略投资者逐步向爱尔创引入资源，爱尔创临床方面证书申请次数及种类大幅增加。截止2021年中报，上半年便已经新增8项业务经营许可资质及2项医疗器械产品注册，前者数量占据公司现有业务经营许可资质总数的38%。

催化材料国际标准落地巩固催化材料领域话语权

2021年1月10日，ISO/TS 23362:2021“催化剂载体用纳米氧化铝”国际标准经国际标准化组织纳米技术委员会(ISO/TC229)正式批准，出版实施。该国际标准2018年4月由上海国瓷牵头，历时3年，经立项、起草、征求意见、审查、批准以及出版阶段等制定过程，获得发布实施，该标准是国瓷公司首个主持的国际标准，同时也是国内制定的第一个针对汽车尾气催化剂载体用纳米氧化铝技术评价的国际标准，填补了该产品中国国际标准制修订领域的空白。

本标准的发布，是山东国瓷在国际标准研究制定方面取得的又一重大突破，对于汽车尾气催化领域国际化发展具有积极的推动作用，将推动汽车后处理环保材料国际化、标准化发展，并对实施国瓷国际品牌战略，推动国瓷汽车尾气催化材料进入国际市场，具有重要深远意义。

风险提示

新产品或产业链扩展节奏不及预期;CBS管理系统实施效果暂时未达预期的风险;齿科战略资源布局速度不及预期;国六标准实施进度不稳定的风险;MLCC订单波动的风险;5G建设进度不稳定的风险