中信建投：维持国瓷材料(300285.SZ)“买入”评级 四大板块齐头并进 业绩增长稳定

智通财经APP获悉，中信建投发布研究报告，预计国瓷材料(300285.SZ)2021-23年归母净利分别为8.4/10.8/12.6亿元，对应PE59/46/39倍，维持“买入”评级。

业绩报告：7月27日，公司发布2021半年报：21年H1实现营收14.73亿元，同比增加36.9%;实现归母净利润3.94亿元，同比增加52.7%。

中信建投主要观点如下：

四大业务板块共同拉动，业绩增长稳定

公司2021年上半年实现营收14.73亿元，同比增36.9%，实现归母净利润3.94亿元，同比增52.7%。对应2021年Q2公司实现营收8.53亿元，同比增44.7%;实现归母净利2.08亿元，同比增45.5%，业绩持续保持较高增速，已连续5个季度实现同比增长，连续6个季度实现环比增长。

上半年，公司四大板块业绩均实现了不同程度的提升：电子材料板块实现营收4.58亿，同比增36%。生物医疗材料板块实现营收3.43亿，同比增36%;主营齿科生物材及结构陶瓷的子公司爱尔创科技实现营收3.22亿，同比增54%，实现净利润0.94亿，同比增30%。催化材料板块实现营收2.13亿，同比增55%;主营蜂窝陶瓷的子公司王子制陶实现营收1.92亿，同比增54%，实现净利润0.56亿，同比增21%;建筑陶瓷材料板块主体是子公司国瓷康立泰，主营陶瓷墨水、色料釉料等，上半年实现营收3.84亿，同比增10%，实现净利润0.65亿，同比增29%。

“战投落地+业务整合”推动公司齿科业务加速发展

公司于2018年5月完成收购爱尔创剩余75%股权，打通氧化锆齿科的完整产业链。2021年5月，公司与高瓴签署战略投资协议，高瓴旗下高瓴德祐、松柏投资分别以1亿元对价受让深圳爱尔创科技4.4%的股权，同时安排向公司提供5亿元的专项借款用于爱尔创科技的业务发展。

在进行本次交易前，公司调整业务板块，通过数字口腔业务权益整合，口腔材料业务全部划转给爱尔创科技，深圳爱尔创数字口腔将成为爱尔创科技的全资子公司，结构陶瓷相关业务将划转到深圳爱尔创新材料公司。投资人高瓴和松柏投资在医疗服务、生物医药等领域的广泛布局将与公司在氧化锆义齿、数字口腔等业务领域产生较高的协同效应，双方在协助引进相关领域高端人才、介绍口腔领域合作机会等方面达成了一系列战略合作安排，战略投资者的加盟将加快生物医疗材料板块的全球化布局，为公司长期发展赋能。

核心技术支撑电子材料业务稳步发展

公司在MLCC技术方面是国内首家、全球第二家掌握核心水热法制备工艺技术的厂家;公司于2018年8月3日发布公告成立合资子公司以保障原材料供应，后续扩产MLCC配方粉至1万吨，目前正在进一步扩充产能，预计到21年底将达到1.2万吨，以满足不断增长的市场需求。同时，公司加大基础粉和配方粉的研发投入，通过创新来巩固公司的行业地位。5G基站建设密度的提高和单基站MLCC用量的提升带动了通信行业MLCC需求量的快速增长;随着传统汽车电子化、智能化的提高以及电动汽车的发展，推动车用MLCC需求量增速明显。

当前下游客户扩充产能，国内MLCC供需缺口大，公司将借助募投项目加快扩产速度，匹配下游市场需求。此外，公司生产的纳米级复合氧化锆材料，利用水热、纳米和调色等核心技术全面配合并持续满足了各大客户的需求，出货量稳步提升。高热稳定性氧化铝主要应用于新能源汽车电池隔膜涂覆，随着全球推行新能源汽车步伐的加快，电池原材料的市场需求激增，公司凭借产品优良的稳定性、耐热性和颗粒集中度，已成为锂电池行业的可靠供应商之一。

国六标准全面铺开，尾气催化剂业务市场空间广阔

今年7月1日起，所有重型车实施国六a标准。国六标准与国五标准相比，对污染物的限额普遍趋严一倍有余，排放标准的趋严将引起汽油车催化剂用量增加，同时国六标准下汽油车加装GPF，柴油车转为DOC+DPF+沸石SCR+ASC，单车蜂窝陶瓷用量翻倍。蜂窝陶瓷市场目前道康宁和NGK仍占据90%市场份额，公司在完成对王子制陶的收购之后，薄壁化产品逐渐突破，未来有望加速进口替代。同时公司在汽车尾气催化领域有高纯氧化铝、蜂窝陶瓷载体、铈锆固溶体、分子筛的完整布局，是国内蜂窝陶瓷龙头。

根据公司项目可行性分析报告，预计到2025年，我国商用车在国六标准下新车市场所需SCR、DPF和DOC载体合计将达到8610万升，约为2017年市场容量的2倍;我国乘用车所需TWC和GPF合计将达到14200万升，约为2017年市场容量的3倍;我国DPF汽车后市场规模将达到3200万升。2025年，我国汽车行业蜂窝陶瓷载体的总体市场需求量预计达到26010万升，市场空间近100亿元;全球汽车市场蜂窝陶瓷载体的市场规模将达到74100万升，市场空间约250亿元，相对2017年均有较大幅度提升。伴随国六标准全面铺开，公司蜂窝陶瓷业务也不断扩展，产品逐步进入放量发货阶段。为了应对日益增长的行业需求，公司在宜兴、东营两个生产基地同时进行产能扩充，在广阔的市场空间下，公司催化材料板块业务有望顺势快速提升。

建筑陶瓷材料横向延伸，市场空间不断开拓

公司控股子公司国瓷康立泰主要生产陶瓷墨水、陶瓷色料和陶瓷釉料等建筑陶瓷材料。2021年岩板产品日益兴起，传统陶瓷向家装、家居等行业横向延伸，对石材、木材、玻璃等家居产品形成有限替代，国内建筑陶瓷市场总体容量进一步增长，随着未来生产成本的下降和岩板品质的提升，陶瓷墨水的市场容量也有望进一步提升。得益于建筑陶瓷材料市场的扩大以及公司自身客户数量的快速增加，2021年上半年国瓷康立泰陶瓷墨水产品销售量大幅增长，单月出货量连续突破2000吨大关，公司市场占有率进一步提升。同时，公司研发的新产品静电数码釉开始批量销售，抗菌新技术也取得重大突破，逐步推向市场。

风险提示：齿科业务发展速度不及预期，下游市场需求不及预期，原材料价格波动。