东兴证券：维持海大集团(002311.SZ)“强烈推荐”评级 主业饲料维持高增 水产养殖价格景气

智通财经APP获悉，东兴证券发布研究报告称，海大集团(002311.SZ)包括成本优势和产品力在内的核心竞争优势持续强化，将带来饲料主业的长期成长。预计公司21-23年归母净利分别为32.67/38.05/46.06亿元，EPS为1.97/2.29/2.77元，PE为36/31/26倍，维持“强烈推荐”评级。

事件：公司披露2021年半年报，公司2021H1实现营业收入381.91亿元，同比增长47.54%，实现归母净利润15.33亿元，同比增长38.82%。

东兴证券主要观点如下：

主业饲料维持高增，养殖价格下行拖累业绩。公司主营业务饲料业务加速增长，上半年共实现饲料销量881万吨(含自用42万吨)，同比增长34%。分品类来看，外销猪料、禽料和水产料销量分别为197、455和187万吨，同比分别增长148%、12%和21%，饲料销量特别是猪料实现了超预期增长。盈利方面，饲料原材料涨价幅度超出了饲料价格涨幅，行业性盈利空间被压缩，但公司凭借原材料采购和期现结合的成本把控方式，实现了1.86亿元的衍生品投资收益，综合盈利能力稳中有升。公司生猪养殖业务出栏量稳步扩张，报告期内实现销售收入23.72亿元，同比增长77%。

由于公司外购仔猪成本较高叠加猪价Q2陡峭下行，养殖业务毛利率同比下降22个百分点，预计Q2亏损2亿元左右。半年报整体业绩复合预期。

一体两翼与内生外延，核心优势持续强化。分品类来看，水产养殖价格景气，投苗增长，有望带动水产料销量持续高增;生猪养殖的持续恢复将带来猪料需求的持续增长;禽料和反刍料通过定制化服务与行业深耕贡献增量。

从核心驱动来看，饲料原料高企压缩行业盈利，公司在配方、采购、生产、销售等多维联动下的成本优势和产品力持续凸显，内生成长实力强劲，同时公司还通过外延并购饲料产能，并购后利用公司现有资源从管理和信息化等维度为其赋能，将并购产能迅速整合，助力公司实现长期增长目标。此外，公司配套的动保苗种业务作为饲料业务的两翼，毛利率保持在50%以上，动保服务站为养殖户提供全面服务，也为公司贡献业绩增量。

风险提示：生猪产能恢复波动、市场苗推进和公司产品研发不及预期等。