中信建投：维持卫星石化(002648.SZ)“买入”评级 目标价48.2元

智通财经APP获悉，中信建投发布研究报告称，考虑C3产业链景气上行以及卫星石化(002648.SZ)C2项目顺利投产，上调2021-23年归母净利润为60.1/69.7/81.4亿元(前值31.3/45.9/61亿元)，EPS分别为4.89/5.67/6.62元(前值2.55/3.74/4.96元)，PE分别为7.9X/6.8X/5.8X，维持目标价48.2元，评级“买入”。

事件：公司发布2021年半年度报告：期内实现营收107.7亿元，同比增加125.7%，实现归母净利润21.3亿元，同比增加348.1%，扣非后归母净利润20.3亿元，同比增加337.9%，其中2021Q1实现营收36.2亿元，实现归母净利润7.7亿元，同比增加1805%，2021Q2实现营收71.5亿元，实现归母净利润13.6亿元，同比增加213%。

中信建投主要观点如下：

C3产业链景气上行，C2项目发力，业绩迎来高速增长

2021H1公司实现营收107.7亿元，同比增加125.7%，实现归母净利润21.3亿元，同比增加348.1%，扣非后归母净利润20.3亿元，同比增加337.9%，其中2021Q1实现营收36.2亿元，实现归母净利润7.7亿元，同比增加1805%，2021Q2实现营收71.5亿元，实现归母净利润13.6亿元，同比增加213%。利润大幅增长的主要原因为

1)C3产业链量价齐升，规模化优势凸显。

卫星石化多年聚焦于C3产业的发展，建成自丙烷为原料到聚丙烯、丙烯酸及酯，以及下游高分子新材料的全产业链。

量方面：C3板块现有90万吨PDH、45万吨聚丙烯、68万吨丙烯酸、66万吨丙烯酸酯、21万吨高分子乳液、15万吨SAP、22万吨双氧水以及2.1万吨颜料中间体产能，同时年产36万吨丙烯酸及30万吨丙烯酸酯项目一阶段在一季度顺利投产，年产35万吨聚丙烯及25万吨双氧水(含电子级)项目建设有序推进。

价方面：随着全球化工行业下游需求快速好转，C3产业链景气回暖，价格价差同比大涨，2021H1丙烷、丙烯、丙烯酸、丙烯酸丁酯、PP粉料市场均价分别为4400、7807、9300、15554、8451元/吨，同比增23.9%、24.2%、38.8%、99.8%、16.6%。2021H1丙烯价差、丙烯酸价差、丙烯酸丁酯价差、PP粉料价差分别为2527、3835、2666、647元/吨，同比+501、+1534、+2112、-304元/吨。

2)C2项目发力，业绩迎来高速增长。

公司全资子公司连云港化有限公司年产135万吨PE、219万吨EOE和26万吨ACN联合装置项目一阶段工程各装置经投料试生产后于2021年5月成功产出合格产品，2021H1得益于连云港C2项目投产，公司80亿元左右资产成功转固，项目二阶段已进入安装阶段，预计2022年中期建成。2021H1美国乙烷MB均价175美元/吨，乙烯均价1022美元/吨，同比增32.6%，55.8%，乙烯价差为795美元/吨，同比增311美元/吨。投产不到2个月，C2项目已实现营收15.3亿元，毛利5.6亿元，毛利率高达36.5%，营收占比近15%，同时随着连云港多期项目陆续投产、满产，产业链不断完整化、规模化，C2项目盈利能力、盈利水平将继续提升。

碳中和及美国页岩气革命背景下轻烃一体化优势显著，低价轻质烷烃原料供应充足，卫星石化连云港乙烷裂解制乙烯项目领先同行，长期持续看好。乙烷裂解需要配套完整的原料供应体系，卫星石化乙烷裂解项目存在以下几个方面的先发优势，可领先同类竞争项目3-5年：

1)运输管道：公司管道近67英里，最大输送能力可达900万吨，一期二期只用300万吨，未来仍有空间。其他企业若新建乙烷项目，需要管道建设许可，环保许可，美国合作方原有的丙烷管道直接改为乙烷运输管道，节省了中间审批手续及征地过程。

2)出口码头：美国乙烷出口码头加上卫星石化的ORBIT码头，共三个码头。另外两个已经饱和，主要出口到欧洲、印度，公司已经与供应商签订了长期的供应合同。

3)运输船：乙烷运输不及原油、丙烷运输成熟，需要专门的VLEC。卫星石化订了12艘运输船(一期、二期各6艘)，服务期15年。单艘船建造成本1.2亿美元，建造周期28个月，叠加船厂建造船位有限，因此在运输船方面公司可保持长期的优势地位。

4)装置选址：中国所有的化工园区都在紧缩，原有的一些化工园区都在整改，企业搬迁关停，留给化工企业未来发展的资源空间非常有限。连云港是国家七大石化产业基地之一，同时又是基地里最晚起步。因此对比其他基地，资源空间更大。

加快化学新材料布局，推进氢能开发利用

公司充分利用轻烃产业链一体化规模优势，加快布局C2、C3下游化学新材料，通过高吸水性树脂获得国际一流品牌的认可，加快产品从质到量的飞跃。加快推进连云港基地环氧乙烷下游聚醚大单体、乙醇胺、乙烯胺以及EAA新材料等项目建设，围绕新能源对化学新材料的需求梳理相关产品，计划于2022年建成以环氧乙烷与二氧化碳加成反应生产电池级碳酸乙烯酯(EC)、碳酸二甲酯(DMC)、碳酸二乙酯(DEC)、碳酸甲乙酯(EMC)等装置，包括VC、FEC等产品规划。

利用大量副产绿氢，推进在氢能开发及利用等方面的合作与布局，利用双氧水在江浙地区光伏产业市场份额占比超过50%，进一步扩大双氧水在半导体、光伏等行业影响力。通过与浙江大学、华东理工大学等产学研平台加快研发创新，加快乙烯齐聚法合成长链α-烯烃及POE技术开发项目的中试，巩固上游化学品市场，开拓下游化学新材料渠道，卫星轻烃一体化布局基础构建完成，下游化学新材料的原料供应得到保障，打造成为低碳化学新材料科技型企业。

风险提示：项目投产不及预期。