广发证券：维持万华化学(600309.SH)“买入”评级 合理价值为147.59元

智通财经APP获悉，广发证券发布研究报告称，维持万华化学(600309.SH)“买入”评级，预计2021-23年业绩分别为7.38/7.48/8.92元/股，予公司2021年业绩20倍PE估值水平，对应合理价值为147.59元/股。

广发证券主要观点如下：

2021年半年报发布，Q2业绩再创新高。根据公司半年报，2021H1公司实现营收676.57亿元，同比增长118.91%，实现归母净利润135.30亿元，同比增长377.21%。2021Q2公司实现营收363.45亿元，环比Q1增长16.07%，实现归母净利润69.09亿元，环比Q1增长4.35%。

Q2毛利率环比下降，费用率小幅下降、所得税率有所上升。2021Q2公司毛利率30.16%，较Q1的32.13%下降1.97pct;Q2销售费用率、管理费用率环比Q1分别下降0.02pct、0.25pct，财务费用率环比小幅上升0.09pct，期间费用率环比小幅下降，费用控制表现优秀。企业所得税方面，Q2所得税率15.45%，Q1所得税率13.87%，Q2所得税环比Q1增加1.97亿元。Q2净利率环比下降2.21pct至19.35%。

石化、新材料量价齐升，聚氨酯板块量增、价格环比小幅增加，全年景气依然可期。据数据显示，21Q2综合MDI-纯苯价差、TDI-甲苯价差分别环比-24%、-11%，异氰酸酯价差回落致使Q2毛利率下滑。据海关数据，2021H1聚合MDI累计出口同比2020/2019分别增长100%/70%，纯MDI累计出口同比2020/2019增长50%/7%。据百川及卓创数据，三季度万华检修叠加科思创、陶氏装置不可抗力，合计受影响产能219万吨，占全球产能比例为22.5%。MDI供需尤其欧美仍旧偏紧，万华上调8月挂牌价，全年景气依然可期。

资本开支与研发投入持续。2021H1在建工程总量(含工程物资)为250.6亿元，占固定资产比例为41.8%，新增在建工程总量96.75亿元。研发费用持续增长，2021Q2研发费用6.42亿元，同比增长37.8%。

风险提示：新项目投产推迟;下游需求不及预期;原油价格大幅波动。