东吴证券：白羽鸡周期底部反转可期，凤祥股份(09977)发力新零售提盈利能力

凤祥股份(09977)：白羽鸡周期底部反转可期。2019年猪肉价格猛涨，鸡肉作为替代品，其价格也同步大幅度攀升，行业加大祖代种鸡更新力度以增加肉鸡供给，根据中国禽业分会数据，2019年全国在产祖代种鸡存栏从不到70万套上升至接近100万套，2019和2020年祖代种鸡更新量分别高达122.35和100.28万套;截至2021年7月18日，在产祖代种鸡存栏为111.24万套，在产父母代种鸡存栏1603.14万套，相比过往年份均处于较高水平。随着供给的增加，目前白羽肉鸡产业各环节利润均较为低迷，2021年7月16日父母代种鸡养殖利润、白羽肉鸡孵化场利润、养殖利润和屠宰利润分别为-1.48、-0.87、-2.27和0.35元/羽，考虑到目前上游存栏水平仍处于高位，同时具备替代效应的猪肉价格短期难以上行挺价，白羽肉鸡的景气度低迷或仍将持续一段时间，但白羽鸡行业亏损的状态难以长期持续，我们认为底部或已现，周期反转可期。

公司预计2021年上半年养殖屠宰产能增长64%至1.8亿羽。截止2020年底，公司养殖产能1.1亿羽，屠宰产能约1.2亿羽，深加工产能约23万吨，公司预计上半年养殖屠宰产能扩大64%至1.8亿羽。此外，公司计划首次公开发行A股，两地上市后融资能力有望增强，为公司养殖加工产能的持续扩张和下游新零售的拓展奠定良好的基础。

持续发力C端新零售弱化经营周期，盈利能力有望提升。由于白羽鸡行业有较明显的周期性，公司在坚持白羽鸡的基地养殖，为B端客户保证稳定和优质的前端供应的同时，向下游C端延伸，持续发力新零售，因为to C的产品零售价格稳定且能够不断优化产品组合提升终端销售均价，此举措将有助于弱化公司经营周期性并且提升整体盈利能力。公司2020年新零售业务收入同比增长214.2%至7.93亿元，占比收入从2016年的6.4%提升至2020年的20.3%，其中定位中高端、主打健康产品理念的零售品牌“优形”表现亮眼：产品方面陆续推出沙拉鸡胸肉、蛋白棒和一口不忍肠等爆品，线上会员复购率达44%;渠道方面覆盖全国约3万多家包括全家、罗森等便利店，且2021年将陆续覆盖港澳等地区线下渠道。

我国鸡肉消费量仍有较大增长空间。2019年我国鸡肉人均消费量为12.1kg/人，低于日本(17kg/人)、韩国(18kg/人)和美国(50kg/人)，由于鸡肉相对于猪肉具备低脂肪、低热量、高蛋白质的特征，而在我国肉类消费结构中猪肉占比超过50%，远远高于占比20%左右的鸡肉，随着我国人口老龄化程度和健康消费意识的加深，我国肉类消费结构中鸡肉占比会逐步提高，人均鸡肉消费量与海外的差距有望逐步缩小。根据弗若斯特沙利文的数据显示，我国白羽肉鸡2020年的市场规模为971亿元，到2024年将达到1342亿元，CAGR超过8.4%，我国白羽肉鸡产业仍有较大增长空间。

风险提示：C端拓展不及预期，养殖疫病风险，原材料波动风险。

本文选编自“东吴证券”，智通财经编辑：庄礼佳。