SAP(SAP.US)云转型，股价能涨两位数

德国企业软件巨头SAP(SAP.US)将在2022年迎来50岁生日，这家公司也正在迎来一场重大转型。

SAP于1972年由一群前IBM软件工程师创立，该公司主要销售ERP（企业资源计划软件）。ERP助力企业日常业务的运营，包括会计、合规、供应链和其他财务职能。SAP和竞争对手甲骨文长期以来一直是这一价值400亿美元市场的领头羊。 过去，ERP一直在企业数据中心内部运行，但云计算使得这些内部设施日益陈旧，迫使ERP供应商调整其策略。在这一转型过程中，甲骨文一直领先于SAP。最近一个季度，甲骨文(ORCL.US)基于云的旗舰软件Fusion ERP的收入增长了46%，而SAP新推出的竞争产品的收入增幅为36%，当季SAP云业务的总收入增长了7%。

对于SAP投资者来说，2020年10月是一段关键时期，当时SAP发出预警称疫情对其业务的影响比预期要大，该公司下调了业绩指引，这一举动令投资者大感意外，导致该股暴跌23%。2020年，SAP的收入出现了自2009年以来的首次下滑。2021年，该公司收入有望小幅上升至270亿欧元（320亿美元），每股收益大致持平于5.32欧元。SAP承诺要加快转向云端的速度，这种转变需要时间，而这正是机会所在。SAP首席执行官克里斯蒂安·克莱恩(Christian Klein)称，到2025年，SAP来自云端的收入将增长两倍，虽然其中一部分收入仍会来自将现有客户，但40%将来自新客户。41岁的克莱恩是软件行业最年轻的领导者之一，对他来说，现在是一个关键时刻。在德国出生的克莱恩的整个职业生涯都是在SAP度过的，他在2019年和于2004年加入SAP的美国高管詹妮弗·摩根(Jennifer Morgan)一起被SAP任命为联席首席执行官。不过摩根的任期很短，克莱因于2020年4月被任命为唯一的首席执行官。

克莱恩正在带领SAP度过一段动荡时期，如他所言，转向云端总是会遇到短期财务问题。Adobe (ADBE.US)、Autodesk (ADSK.US)和微软(MSFT.US)就经历过类似短期问题，但在阵痛过后，投资者最后都对它们的转型表示认可。克莱恩说：“云业务的特点是，收入是随着时间的推移获得的，而不能提前获得”。他还表示，“第一季度SAP的云业务订单的积压量增加，这是我们未来收入流的一个指标，第二季度来自云业务的收入将加速增长。”SAP转向云端的进度从其他指标上也可以看出来。

克莱恩说：“第一季度我们宣布上云的战略转变后，订单出现了近五年来最大的增长，”他指出，旨在积极鼓励客户使用名为RISE的软件云版本的新战略正在取得显著成效。克莱恩说：“我们告诉客户，不要只做技术上的改变，让我们来真正改变你的业务，”克莱恩说。不过，SAP还要做更多工作来证明自己。自疫情暴发以来，SAP股价一直严重落后于甲骨文、整个软件行业和大盘。在过去18个月里，SAP上涨了9%，相比之下，纳斯达克综合指数上涨了58%，甲骨文飙升了61%。

SAP在6月与分析师召开的一次会议上称，到2025年，云计算的年平均增长率将超过22%，其中包括今年14%到18%的增幅；到2025年，云计算收入有望占总收入的60%以上，比2020年翻一番。分析师们已经开始对SAP的革新热情高涨。BofA Global Research分析师弗雷德里克·博兰(Frederic Boulan)最近根据SAP将更多业务转向云端的进展，把该股评级从“跑输大盘”直接上调至“买入”。 博兰在研报中写道：“市场在理解SAP朝云端的转型时存在一定困难，该公司选择销售每笔40美元的订用服务而不是销售100美元的内部部署许可一开始可能会导致从收入到利润率的所有财务指标下降，但长远来看，三到四年后的回报通常会非常不错。”博兰指出，SAP新服务的销售额和客户满意度有望逐渐提高，朝云端转型这一进程的业绩整体上将更具可预测性。到2025年，SAP的收入有望以两位数百分比的速度增长，华尔街预计2025年SAP的总收入将达到370亿欧元。 

 与此同时，投资者也不应忽视SAP的其他业务。2021年早些时候，SAP卖出了体验管理软件公司Qualtrics International (XM)的少数股权，SAP于2018年以80亿美元收购了后者。SAP目前仍持有Qualtrics 82%的股权，目前价值约为140亿美元，占SAP市值的8%。SAP还拥有企业差旅和费用管理公司Concur，SAP于2014年斥资80多亿美元收购了后者。最近几个季度，Concur一直给SAP的业绩造成拖累，因为疫情期间企业差旅大幅减少。但克莱恩认为这部分业务终会复苏，“Concur将很快恢复到疫情前的水平，”他说。

博兰为SAP在德国上市的股票给出的目标价为150欧元，比近期水平120欧元高出近25%。SAP相信自己的云战略是正确的，而且和甲骨文不同的是，SAP没有去通过建立公共云业务来与微软的Azure和亚马逊(AMZN.US)的Amazon Web Services竞争。好消息是，这些公共云正越来越多地被用来运行SAP的软件。“基础设施从来不是我们的业务，”克莱恩说，“我们希望在应用领域占据主要地位，此外，由于需要处理的工作流程非常多，我们从公共云那里获得了非常有吸引力的费率。客户满意度目前处于最高水平，我们的策略正在奏效。”如果发展策略奏效的话，那么SAP的股价也一定会反映出这一点。

本文选编自“巴伦周刊公众号”，智通财经编辑：秦志洲