力拓(RIO.US)支付创历史的股票红利，但在维持产量方面仍面临挑战

高铁矿石价格为力拓(RIO.US)股东提供了创纪录的中期支出，但在维持产量方面仍面临挑战:

强劲的现金流反映了铁矿石高于正常水平的利润

当前的优先事项是有机增长而不是收购

短期内的主要挑战是皮尔巴拉交易量

在铁矿石、铜和铝价格强劲的情况下，力拓 (RIO) 以创纪录的上半年股息支出取悦市场。然而，担忧集中在皮尔巴拉地区紧迫的时间表上，因为该公司正在努力更换枯竭的矿山。

摩根斯指出，该公司正在努力重建对其运营和社会声誉的信心，旗舰皮尔巴拉铁矿石生产仍然是其业务的关键，尽管铝的盈利能力有了令人印象深刻的提升。

该经纪人评估力拓也在对未来投资做出“明智的决定”，并设想如果该公司能够获得许可并建立选矿加工等关键方面，Jadar矿将成为顶级锂资产。

2021 年的资本支出指引得到重申，为75亿美元，力拓也将 2022 年和 2023 年的资本支出指引保持不变，大致相同。

上半年股息为创纪录的 5.61美元，远超预期。这包括 3.76 美元的普通股息和 1.85 美元的特别股息。这意味着派息率为75%，高于公司在之前中期业绩期间通常支付的比率。

强劲的现金流收益率和有吸引力的股票倍数反映了铁矿石部门产生的高于正常水平的利润，从现在开始，摩根士丹利预计该公司的上升杠杆有限。

尽管有资本纪律的记录良好和对现金股东回报的强烈偏向，但与欧洲多元化同行公司相比，评估风险/回报的经纪人是平衡的。

瑞银更为负面，并认为，由于铁矿石价格是该股的主要驱动力，尽管短期内现金回报较高，但风险/回报仍偏向下行。

其他商品

Morgans 指出，积极的基本面也支撑了氧化铝和铝的价格。该公司尚未考虑围绕全球铝业务的任何增长选择。如果当前状况持续，可以考虑这样做。

鉴于铝的回报率相对较低，Morgans怀疑大幅扩张的可能性不大。铜的表现有所改善，尽管该经纪人指出，它在资本回报率方面仍仅与铝业务相匹配。

Escondida提供了大量的铜敞口，令人印象深刻，但大流行对劳动力的累积影响仍然是一个拖累。麦格理还指出，力拓已确认其当前的首要任务是有机增长，而不是实质性的附加收购。

Oyu Tolgoi减产仍需要得到蒙古政府的批准，而且进展比预期的要慢，尽管鉴于大流行疫情的严重性，该公司并没有强迫这个问题。

在矿砂方面，如果南非的安全局势没有改善，力拓将在8月底前关闭理查兹湾剩余的三座熔炉。来自 Winu 的第一批矿石也被推迟，推迟了12个月至2025年。

力拓已向塞尔维亚的Jadar硼酸锂项目承诺 24 亿美元，计划到 2029 年生产58,000 吨电池级碳酸锂。该项目仍需获得多项批准。该公司还与 POSCO 签署了谅解备忘录，以探索低碳钢的机会。

皮尔巴拉

Pilbara 的单位成本已增至18-18.5美元/吨，受柴油/承包商价格上涨的推动，但部分被产量增加所抵消。生产指导处于 3.25-3.40亿吨的低端，麦格理评估如果恶劣天气或物流和投产调试问题出现，则存在进一步降级的风险。

花旗强调，在Gudai-Darri增产后，该公司不愿被限制在 Pilbara 系统容量上。该项目的全部产能预计在2023年实现，下一阶段矿山替代产能的发展计划也在力拓的视线范围内。

然而，为了达到2021 年的指引的下限，Pilbara 需要在下半年以 3.40亿吨每年的速度运行，经纪人表示，这些压力和大流行瘟疫的限制可能会使这变得困难。

此外，花旗声称之前的 3.6亿吨/年目标似乎是“褪色的记忆”，并假设 2021-24 年的吨位较低。该经纪人补充说，由于西芒杜似乎还有一段路要走，海运铁矿石供应的增加将继续表现不佳。

Morgans同意短期内的主要挑战是在更广泛的成本加大的下半年皮尔巴拉的产量是否会中断，并指出力拓已经降低了对出货量的预期并提高了成本预期。

在经纪人看来，风险集中在更换枯竭矿山的时间紧迫。鉴于Juukan Gorge事件后官僚主义增加，执行风险也变得更加困难。

该公司承认它比计划稍晚，但仍然有信心能够交付其新的生产中心Gudai-Darri。在铁矿石价格仍接近历史高位的情况下，Morgans得出的其它结论并不重要，这将抵消皮尔巴拉地区的任何其他生产缺口，甚至是其他业务。

FNArena 的数据库有四个买入评级，两个持有和一个卖出(瑞银)。共识目标为 135.57 美元，较上一股价下跌 -0.3%。按当前汇率计算，21 财年和 22 财年预测的股息收益率分别为 12.0% 和 8.3%。

本文选编自微信公众号“海外矿投咨询”，作者：布洛克赫斯特；智通财经编辑：刘家殷。