估值回落后，怎么看当下食饮板块？

一、本周专题：估值回落后，长线价值空间在哪里？

受高估值背景下市场心态不稳和资金面因素影响，以白酒板块为代表的食品饮料板块显著回调。受中报预期、政策传闻等影响造成市场情绪不稳，以及外资流出影响，本周食品饮料板块估值大幅回调，本周食品饮料板块整体、白酒板块指数跌幅分别达13.0%、15.9%，跌幅居全行业前列。

而经历此次回调，年底估值切换空间更加清晰，长线收益空间打开。当前龙头标的估值普遍低于中枢水平。分板块看：

白酒：严控飞天价格支撑行业景气延长，当前高端酒中期复合收益率回升至20%左右。高端酒方面，严控飞天价格是延长行业景气的关键，茅台当下无疑将延续价格管控政策，拆箱销售政策继续执行，预计更严格的价格管控措施或将出台，将本轮景气周期延长。具体看，高端酒增速中枢当下更多看供给端规划，而结合行业演进、各家酒企竞争力及十四五规划测算未来3-5年业绩复合增速，按估值中枢40-45倍PE测算，预计未来几年年化收益率已均达到20%左右。次高端白酒承接高端景气基础上，产品升级、渠道改革稳步支撑业绩高增延续，给予35-45倍PE估值中枢，预计当前洋河、古井、今世缘收益率空间重回10%以上。

大众品：产业趋势延展，龙头企业稳增，当前收益率空间放大。啤酒：随着高端化趋势加速演进，未来3-5年为内资龙头业绩提升最快的阶段，按估值中枢40倍PE测算，预计华润、青啤未来3-5年年化收益率分达到20%、15%左右；调味品：基于行业需求稳增、集中度提升仍有较大提升空间及盈利稳定性，龙头海天维持15%左右的复合增长率，按60倍PE估值中枢测算，预计未来3-5年分别有望达到9-12%年化收益率；乳业：龙头伊利成长空间持续打开，公司战略重点由“常温酸+康饮”向“白奶+奶粉”的较高盈利能力组合转型，测算未来3年净利率有望回升至近10%的高点，按估值中枢30倍PE测算，预计未来3-5年年化收益率达20%以上。饮料：能量饮料为高景气与高粘性的优质赛道，龙头东鹏为行业格局转换的受益者，当前全国化扩张量质兼具，预计未来3-5年业绩增速维持30%以上具备较高确定性，给予60倍PE中枢，预计对应未来3-5年年化收益率均达近20%。烘焙：酵母海外渗透及衍生品广阔空间，龙头安琪定增加速产能布局，预计十四五末公司产能可达40万吨以上，龙头优势持续强化。考虑公司全球酵母龙头地位，给予合理估值中枢30X，预计对应未来3年、5年年化收益率均达15%以上；短保烘焙行业具备良好成长性，龙头桃李积极布局全国化产能，中期内华东、华南、西南地区等产能布局日臻完善，产能陆续投放支撑收入回到15%的增长中枢，净利率稳中有升，考虑到公司长期全国化趋势确定，给予35X合理估值中枢，预计对应未来3年、5年年化收益率分别为21%、18%。保健品：健康食品ODM龙头仙乐充分共享行业景气红利，产能释放支撑业绩维持高增，按35倍估值中枢测算，预计未来3年、5年年化收益率有望达18%、17%。连锁：龙头绝味具备扎实的供应链及管理能力，规模效应及精细化管理进一步推升公司净利率水平，结合股权激励方案，预计未来3-5年收入端复合增速达20%左右，利润端表现更优，按35-40倍估值中枢测算，预计对应未来5年年化收益率15%左右。

公司具体测算假设如下：

贵州茅台：销售政策上普茅和高端产品双线操作，另外通过普飞直销化和渠道团购化操作。根据贵州十四五规划中对白酒产业的目标设定，推算2025年集团营收预计2000亿左右，上市公司预计占比85%-90%，中性预计公司21-23年三年收入和利润CAGR分别为13%、15%，5年收入和利润复合增速分别15%、17%。考虑到公司强大的品牌力和格局/增长的确定性，对标国际奢侈品集团，给予45倍合理估值中枢，预计对应未来3年、5年年化收益率为15%、16%。

五粮液：公司改革红利逐步释放，五粮液品牌势能在千元价格带号召力明显，同时公司结构提升稳步推进。参考集团十四五规划，及未来几年属于五粮液的战略机遇期，我们中性预测未来3年、5年收入CAGR分别为17%、16%，利润CAGR均为20%左右。考虑到五粮液品牌稀缺性和成长性兼具，给予40-45倍合理估值中枢，预计对应未来3-5年年化收益率均达20%左右。

泸州老窖：白酒行业千元价格带扩容红利持续释放，公司大单品国窖1573批价接近千元，全国化布局初步完成，华东市场引领全国增长，华南市场明显加快，有望成为快速增长驱动点。特曲连续提价后站稳300元价格带，后续有望放量夯实。预计未来3年收入、利润CAGR分别为27%、28%，5年收入、利润CAGR分别为25%、26%。考虑品牌力地位，我们认为老窖在未来数年估值中枢略低于五粮液，给予40倍合理估值中枢，预计对应未来3-5年年化收益率均达25%以上。

山西汾酒：产品升级趋势明显，高端化、全国化持续体现，预计未来公司收入维持高增，利润弹性更优。结合公司十四五规划，预计未来3年收入、利润CAGR分别为28%、37%，5年收入、利润CAGR分别为24%、31%，考虑公司全国化及产品结构优化下基本面扎实，预计仍是绩效确定的核心资产，长期看公司全国化及产品提价仍有空间，给予45倍合理估值中枢，预计对应未来3年、5年年化收益率分别为1%、9%。

洋河股份：公司渠道优势强劲，调整渐显成效，双品牌、双香型均有望打开新的增长极。结合十四五规划，预计未来3年、5年收入复合增速为13%、14%，利润复合增速为11%、12%。考虑到公司股权激励作用的进一步释放，基本面向上趋势有望持续加强，给予35倍估值中枢，预计对应未来3年、5年年化收益率均为13%。

古井贡酒：受益于次高端价格带需求景气，公司结构升级加速的同时稳固基本盘，省内外均有较好表现，且产品、费用协同带来提效增利空间。预计未来3年、5年实现21%、24%营收增速，28%、27%业绩增速。考虑定增落地进一步保障公司环安徽扩张与结构升级两大长线逻辑有望持续演绎，给予公司35倍合理估值中枢，预计对应未来3年、5年年化收益率分别为11%、17%。

今世缘：公司产品结构优化成果不断显现，省外突破更加务实，叠加扩产技改建设加快，高质量发展具备坚实基础。我们给予未来3年、5年收入复合增速24%、21%，利润复合增速27%、22%。考虑公司省内市场结构升级持续进行，市场正循环有望加速，给予30倍合理估值中枢，预计对应未来3年、5年年化收益率分别为23%、16%。

华润啤酒： 公司高端产品矩阵齐全，大客户平台落地后补齐高端渠道短板，经营效率和激励机制行业领先，品牌加大战略性投放下，未来3~5年为公司高端化最快时期。短期来看，公司21H1上半年次高端以上产品有望实现30%以上增长，全年有望从146万吨增长至近200万吨水平，Super X 有望翻倍增长，马尔斯绿及纯生高速增长，下半年仍有换包提价规划；长期来看，我们预计25年达400万吨水平，相较2020年净增近250万吨销量，结构升级推动盈利高增，若考虑提价及效率优化带来的成本下降影响后利润或更为可观。基于以上假设，我们预测公司21~23年还原后业绩为40/60/70亿元，25年还原后业绩达百亿元。考虑未来3~5年公司处在高端加速下的业绩释放最快时期（复合增速有望站上30%），我们给予40倍估值，预计对应未来3年、5年年化收益率均为21%。

青岛啤酒：公司经典系列拥有百年历史，在次高端和高端价格带上品牌力较强，未来3~5年内，青岛经典有望逐步替代崂山及其他非主品牌产品（强势陕西、山东、河南、河北等地中，崂山、汉斯等非主品牌产品仍占60%以上份额），1903及纯生有望逐步替代经典系列，结构升级上确定性较强。同时公司于各系列推罐装化新品，罐化率有望加速提升。我们假设20~25年公司主品牌收入复合增速为6%-8%，其他品牌收入复合增速0-2%，综合下公司营收复合增速为6%。费用率方面来看，考虑到公司费用投放控制良好，销售费用率将维持平稳，管理费用率在公司机制逐步改善下将有略微下降的趋势，同时叠加产品结构持续优化，公司的盈利能力将稳步提升。基于以上假设，我们预测公司未来3年、5年归母净利润复合增速有望在23%、18%。考虑公司朝经典、1903、纯生升级确定性较高，结构升级带动公司较大盈利提升，我们给予40X估值，预计未来3年、5年复合收益率分别为15%、13%。

海天味业：收入端，公司五年计划规划营收复合增速15%，其中酱油仍为增长主力，蚝油和酱逐步接力。随规模效应提升、产品结构升级和产能优化带来效率提升，加上公司费用端精细化管理，公司利润率中枢有望维持稳定。综合来看公司龙头经营稳健性强，预计调味品龙头未来3年、5年收入复合增速均为15%，业绩增速均为17%。考虑到调味品行业需求稳定增长且集中度仍有较大空间，公司作为一线龙头，在实现稳健增长同时维持高ROE水平，按60X估值中枢作为测算依据，预计对应未来3年、5年年化收益率分别9%、12%。

伊利股份：收入端，常温高端化红利+白奶新引擎，预计未来5年CAGR仍能达到高个位数，2025年接近千亿级别；奶粉抢抓红利窗口期，未来5年有望站上200亿规模；低温卡位为主，匹配低温品类增速，故预计未来3年、5年整体收入复合增速达11%、10%。利润端，公司战略重点由“常温酸+康饮”向“白奶+奶粉”的高盈利组合转型，未来3年净利率有望恢复至前期近10%的高点，因此我们测算，未来3年、5年业绩复合增速分别为20%、19%。考虑公司在成长空间持续打开的基础上，预计21年起步入盈利提升期，给予30X合理估值中枢，预计对应未来3年、5年复合收益率均达20%以上。

东鹏饮料：能量饮料为高景气与高粘性兼具的优质赛道，东鹏则为行业格局转换受益者。考虑公司上市后品牌力强化支撑招商提速高质扩张，高端新品试点反响良好、全国化推广在即，且规模效应有望持续体现、打开盈利上行空间，预计未来5年实现业绩复合增速30%以上具备较高确定性，为食品饮料板块稀缺的高成长标的，故我们给予未来3-5年估值中枢约60倍（考虑高成长性PEG=2），预计对应未来3年、5年年化收益率分别为17%、19%。

仙乐健康：随老龄化发展，居民保健需求持续提升，推动健康食品行业长周期增长。但由于行业准入门槛不断降低，品牌方长尾化趋势显现，长周期看行业增长不一定利好品牌方面，但中游代工企业确定性受益。公司作为健康食品ODM龙头公司，在研发、市场洞察、供应链端有较大优势，在保健食品行业稳步增长，功能软糖、口服液、粉剂赛道快速增长下，公司渗透率有望快速提升，内耕外拓大有可为，预计未来3年公司营收、业绩归母CAGR为25%、28%，未来5年收入、业绩CAGR均为23%，考虑公司成长性较优，给予35倍估值中枢，预计对应未来3年、5年年化收益率分别18%、17%。

安琪酵母：酵母海外渗透及衍生品广阔空间，公司定增加速产能布局，预计十四五末公司产能可达40万吨以上，产能规模届时将与全球最大酵母公司不相上下，保障经营稳健发展，龙头优势持续强化。参考公司十四五规划，我们中性预测未来3年、5年收入、利润CAGR均分别为15%、14%，考虑公司全球酵母龙头地位，给予合理估值中枢30X，预计对应未来3年、5年年化收益率分别为17%、15%。

桃李面包：短保烘焙行业具备良好成长性，公司作为行业龙头，在供应链管理上精细程度高，当前正积极布局全国化产能，中期内华东、华南、西南地区等产能布局日臻完善，产能陆续投放支撑收入回到15%的增长中枢，盈利端方面，当前仍处较高资本开支阶段，折旧摊销提高或阶段性压制盈利，预计5年内净利率以稳中略升为主。综上，预计未来3、5年收入、利润CAGR均为15%和15%左右。考虑到公司逐步度过疫情回归正常增长，长期全国化趋势确定，给予35X合理估值中枢，预计对应未来3年、5年年化收益率分别为21%、18%。

绝味食品：公司作为连锁卤味龙头，具备优秀的供应链、管理能力，在扎实的经营基础上逐步加速成长，年内开店在1000-1500家，中期开店提速至1500-2000区间，同店在互联网营销和品牌年轻化策略支撑下维持3%左右的复合增速。此外，股权激励锁定中期经营规划，目标积极进一步提高成长确定性，长期美食生态圈建设持续提供第二曲线。盈利能力上，短期成本红利和投资收益贡献弹性，中期随着生产效率优化、经营精细化提高、规模效应显现，净利率仍具备1-2个点提升空间。综上，预计未来3年收入、利润CAGR分别为24%、35%，5年收入、利润CAGR分别为21%、28%，考虑到公司龙头地位和未来3-5年成长确定性预期，给予35-40倍估值中枢，预计对应未来3-5年年化收益率约15%左右。

二、重点公司跟踪反馈：茅五批价坚挺，华润短板补齐

（一）2021Q2食品饮料板块基金持仓：白酒持续回落，大众稳中略升

近期，基金已公布2021年二季度持仓情况，我们对食品饮料板块基金重仓持股情况进行统计分析。

1、总体概况：食品饮料持仓比例环比略有下滑

板块持仓比例与持股市值环比略有下降。2021Q2 食品饮料行业持仓比例9.45%，环降0.62pct。（21Q1 末为10.08%）；食品饮料基金持股总市值合计5944.83亿元，环增0.08%。

全市场重仓茅台仍居第一，五粮液、老窖降至第三、第十位。21Q2全市场前十大重仓股中，食品饮料板块占据三席，贵州茅台、五粮液、泸州老窖分别排名1、3、10 位，贵州茅台持仓比例为2.88%，环比降低0.48pct，但排名仍居首位；五粮液持仓比例为2.16%，环比下降0.12pct，排名跌至第三；泸州老窖持仓比例为0.88%，环比降0.19pct，降至第10位。 

2、板块分析：白酒重仓比例持续回落，大众品持仓比例企稳略升

全市场分板块看，食品饮料持仓比例保持领先。2021Q2食品饮料行业持仓比例9.45%，位居各申万一级行业板块第一位，环降0.62pct。 

21Q2白酒板块持股比例持续回落，而大众品持仓比例企稳回升。2021Q2白酒持仓比例为7.84%，环降0.45pct，持股总市值为4929.33亿元，环增9.06%；大众品持仓比例为1.61%，环比增加0.08pct，持股总市值为1015.5亿元，环增21.6%。从细分板块看，乳制品持仓比例0.45%，环比降低0.07pct；调味品持仓比例0.25%，环比下降0.07pct；啤酒持仓比例0.26%，环比上升0.12pct；肉制品持仓比例0.01%，环比下降0.09 pct。

3、个股表现：白酒标的持仓大幅回落，啤酒标的持仓环比提升

白酒持仓大幅回落，啤酒环比有所提升，但行业内表现分化。白酒方面，汾酒、酒鬼酒受到基金加仓，但多数白酒持仓比例大幅下降，茅台/泸州老窖/五粮液/古井贡/今世缘环比分别下降0.48/0.19/0.15/0.09/0.03pct，持仓基金数量环比分别下降130/140/-39/-4/12家。大众品方面，乳业蒙牛、妙可持仓比例环比提升，但伊利持仓比例下降0.31pct。同时，百润/重啤/青啤/安井/青啤股份等分别环比提升 0.12/0.07/0.06/0.02/0.01pct，持仓基金数量环比变动-7/56/41/16/14家。

（二）酒类市场跟踪反馈：华北茅五批价坚挺，山东青啤盈利加速

华北白酒市场：Q2淡季增速有所回落，高端批价坚挺。1）茅台：预计华北地区二季度增速约13%，开箱政策执行后价格仍持续上涨，直销渠道占比持续扩大，供货依然紧张，提货、打款完成率均过半；2）五粮液：预计华北地区二季度增速约20%，批价站稳千元。目前公司严格执行月度发货制度，终端动销良好，渠道库存不足1月，打款压力小，经销商挺价意愿较强，团购增长势头良好，经典五粮液提前完成全年目标；3）山西汾酒：预计华北地区二季度增速约45%，青花20华北地区增速约40%表现突出，整体库存不高，华东、华南有望持续开拓；4）泸州老窖：二季度华北地区增速有所下滑，青花30复兴版、酱酒等对其渠道有所挤压；5）洋河股份：总体向好，库存保持良性，渠道利润有所优化，梦3水晶版动销良好；6）酒鬼酒：北京在中粮带动下上半年高速增长，内参团购良好，公司进货速度快于销售，批价上行；7）舍得：一季度翻番，二季度延续高速增长，复兴入主后营销改革、产品线调整成效显著；8）水井坊：二季度亏损但增速提升，典藏公司持续分批招商，目前动作以投入扩产为主。

山东啤酒市场：7月青啤销量有所下滑但结构良好，积极采取措施应对雪花竞争。渠道调研反馈，7月山东市场青岛啤酒销量有所下滑，主要系7月雨水较多、6月部分地区压货导致7月消化库存、及雪花积极进攻竞争加剧共同导致，但从结构上来看升级趋势仍然较好，高端产品占比稳步提升，半年度目标已然完成，盈利能力加速上行。华润雪花在山东市场依靠勇闯天涯产品，利用降价促销策略积极抢占中端市场份额，在青岛经典价系列格带上移至8元后，进攻5-8元空缺价格带，目前势头较好，雪花亦山东建厂准备进一步扩张。针对雪花进攻，青啤在产品端推出高端崂山填补经典系列升级后空白，在渠道上挖角竞品，在终端上通过投费用签陈列等反击。此外，公司在部分区域推行厂商联合，将部分员工归到大客户处，并推动客户结构向大客户转变，集中高端资源于大客户，提高了高端产品进货量和铺货率水平。

（三）重点公司跟踪反馈：茅台Q2回归稳增，华润渠道革新短板补齐

贵州茅台：回归稳增，价值凸显。公司21H1收入/利润同增11.1%/9.1%，税率扰动因素消除带动Q2盈利增速回升至双位，单Q2营收/利润同增11.4%/12.5%，Q2回款良好（+13.8%），现金流与营收增长匹配。渠道反馈飞天（散瓶）批价升至3000元关口，当下严控飞天价格是延长行业景气的关键。年内节奏看，考虑可供基酒销售充足、且下半年销售政策执行更加清晰，发货节奏或将加快，保障国庆中秋旺季供应，也将防止价格上涨。我们认为三季度收入增速在较低基数下将有加速潜力，且非标提价效应在下半年仍将显现，全年双位增长目标具备坚实支撑。近期市场心态不稳造成短期估值快速回落，而茅台强大的品牌内核未变，公司严控批价且持续稳增，自身经营留有充足余力，也防止将行业带向过热泡沫化，行业龙头担当十足。我们给予21-23年EPS预测至42.2、50.2和59.9元，对标国际奢侈品集团疫情后的估值中枢，给予茅台22年50倍PE，给予目标价2600元及“强推”评级，估值回落后长线价值已显现。

华润啤酒：渠道从精到强，再次革新，短板已然补齐，前期股价回调后迎来布局时点，重申“强推”评级。近日，我们参加了华润啤酒“顶峰相见”高端大客户平台启动会，在此次活动中，我们明显感受到雪花啤酒对高端大客户重视以及决胜高端的决心和信心。渠道方面，此次公司针对高端化战略，启动高端大客户平台吸引优质客户，并将公司资源予以倾斜，帮助客户与公司一起做大做强，而高端大客户平台落地是又一次渠道上的革新，意味着渠道从精到强的转变，助力公司决战高端战略加快完成。其中，公司进行包括全国“华鼎会”、省级“华樽会”及市级“华爵会”大客户在内的三级体系分层管理，针对大客户的公司、老板、经理人进行赋能，绑定优质经销商。我们认为，公司早期以主流及低端啤酒抢份额，高端化阶段在产品矩阵、品牌运营、高端渠道、人才储备皆存在不足。17年后公司陆续补齐短板，高端产品矩阵次第花开、高端品牌成体系化运作、内外提薪纳贤，如今公司高端大客户平台落地后绑定优质经销商，赋能高端渠道运营，快速补齐剩余短板，后劲会将更加充足。在行业高端化加速浪潮下，公司做好了充足准备，为2025年次高端400万吨以上销量目标的提供支撑。近期公司市值随板块调整，重回1800亿港元附近，迎来布局时点。我们持续看好公司高端化进程，维持21-23年还原后EPS预测为1.26/1.86/2.16元，对应P/E为38X/26X/22X，盈利高增趋势下，我们给予22年45倍PE，重申目标市值3000亿港元，重申“强推”评级。

东鹏饮料：全国化扩张量质兼具，食品饮料板块稀缺高成长标的。本周公司发布21年中报，21H1公司营收、归母净利分别同比增长49.11%/53.14%，且现金流与收入增速匹配，印证公司终端动销良好，渠道库存维持低位。同时，此次中报多有亮点，一是0糖、加気等新品于广东试销良好，计划H2起全国推广，由柑新包装、女性能量饮料等已研发基本成熟，预计21H1、22H1逐步上市。二是本埠广东市场仍获近40%增长，主要系推进全渠道精耕模式，宽度和深度双维度拓展，预计未来精耕下沉仍有很大空间；三是网点扩张量质兼具，年初至今公司终端已覆盖全国179万家（+49.2%），均为2-3月内存在真实动销的活跃网点，且网点增速与营收相匹配，验证网点开发质量较优；四是产能布局有序推进，预计21年产能整体约210万吨，23年约250万吨，长沙工厂预计24年3月投产，夯实全国化产能基础。年内看，招商加速网点扩容助力收入高增，且H2销售费用率有望回落，规模效应持续体现、打开盈利上行空间；展望未来，公司简单纯粹的价值观与强文化一致性将有效保障百亿目标执行，高景气赛道下东鹏加速全国化为报表高增保驾护航。我们给予公司21-23年EPS预测为2.96/3.96/5.19元，考虑公司未来3年实现业绩复合增速30%以上具备较高确定性，为食品饮料板块稀缺的高成长标的，给予22年60倍PE（考虑高成长稀缺性PEG=2），对应目标市值至1000亿，重申“强推”评级。

巴比食品：更看拓展加速，盈利具备支撑，关注并购事件性催化，维持“强推”评级。公司发布半年度业绩预告，单Q2实现收入3.3-3.6亿元，同增34%-46%，归母净利润1.9-2.1亿元，同增339.3%-386.4%，扣非净利润0.43-0.47亿元，同增-1.1%-8.4%。开店和同店双低基数下，公司主业收入实现高增：1）内生开店进一步提高，华南地区净开门店超过19年全年水平，华东地区继续深耕并开放更多地区。2）同店收入回升，相比19年同期已实现正增。公司产能建设稳步推进，5月上海工厂二期投产，团餐供应瓶颈逐步得到缓解，加上公司B端业务团队持续壮大，预计营收延续40%-50%的高增。Q2净利润高增，间接持有东鹏饮料（3600万股）预计贡献1.4至1.5亿。扣非利润略低于预期，利润环比如期改善，系原材料成本压力仍存、费用端拖累。华中项目进展顺利，目前华中已签约门店破百家，加上好礼客门店可至600多家，多区域增长引擎逐步行成，未来扩张有望进一步加速。公司Q2收入增长强劲，主业开店提速，团餐延续高增，我们认为在当前连锁品牌化红利加速期，更应该关注企业扩张速度，依托快速扩张抢占优质点位，持续巩固自身先发优势。盈利来看，下半年仍可看改善，且在收入高增状态下，业绩增长不必过分担心。此外，外延扩张逻辑有望逐步验证，关注并购事件性催化。考虑到持股收益贡献和盈利改善验证，我们给予21-23年EPS预测为1.37/1.01/1.16元，维持12个月目标价48元，对应22年略高于45倍PE，维持“强推”评级。

涪陵榨菜：品牌蓄势，打稳基础，关注提价事件催化，维持“强推”评级。公司发布2021年中报，单Q2收入6.38亿，同降10.78%；归母净利润1.73亿，同降27.5%。虽然受去年同期高基数和商超流量阶段性下滑影响，Q2整体收入下降，公司榨菜品类维持稳健增长，同比增长15.9％。公司Q2毛利率为58.8%，同比+1.6pct，环比-1.3pct，在青菜头大幅涨价背景下（已开始使用涨价原料）仍彰显稳定性。营销投入大幅增加拖累业绩表现，21H1销售费用率25.2%，同比+9.5pct，主要与公司加大品牌宣传投入（同比+1.67亿）有关。展望下半年，随着二季度年内低点度过，公司收入端有望恢复正常增长，但考虑到成本上涨压力体现和费用投放维持高位，预计全年盈利仍将继续承压，我们调整21-23年EPS预测为0.89/1.11/1.32（原未摊薄预测为1.09/1.32/1.55），对应PE分别为34/27/23倍，估值回落后已逐步进入底部布局区间，重点关注下半年提价催化，维持22年PE为40倍，下调目标价至44元，维持“强推”评级。

三、投资策略：长线配置价值已经清晰

估值回落后，长线价值空间已经显现。受中报预期、政策传闻等影响造成市场情绪不稳，以及外资流出影响，本周食品饮料板块估值大幅回调。茅台中报披露打消市场对高端白酒中报业绩的担忧，短期看疫情反复对中秋国庆旺季影响仍将压制板块情绪，但估值回落后，核心标的中长线价值空间已经显现。分板块看：

1）白酒板块：高端白酒确定性更加凸显，进入价值配置区间。白酒板块估值快速回落后，已经进入价值配置区间。尽管面临着疫情反复的不确定性，我们预计对高端白酒消费影响最小，价值区间更加凸显，茅、五、泸已经进入中长期价值配置区间。次高端普遍面临下半年增速放缓的压力，建议适当阶段性布局个股，推荐古井、今世缘、洋河，全国性扩张酒企在招商后需要在下半年至明年巩固真实消费量，当下谨慎博弈。

2）啤酒：主线逻辑不改，当下迎来布局良机，首推华润啤酒及青啤H股。近期啤酒板块有所调整，一方面受资金因素影响，另一方面市场对短期疫情、雨水影响销量表示担忧。但从行业主线逻辑来看，总量下滑是可预见的，只要高端化主线逻辑能维持，那么其余影响多是噪音。另外，从DCF角度来看，短期几个月的雨水、疫情影响，对长期现金流折现回来的内在价值影响微乎其微，市场担忧过度。当下华润回调至1900亿港元以下，青啤A股重回1100亿元以内，青啤H股更是回落至900亿港元附近，具备安全边际，我们建议布局啤酒板块，首推华润和青啤H股，关注重啤和珠啤。

3）食品：业绩估值触底，布局时点渐近。当前食品板块普遍面临着中报高基数及成本压力，预计Q2-Q3板块业绩普遍触底，当下板块普遍经历估值回调，估值安全边际凸显，看至明年切换空间确定性较高。乳业龙头伊利估值充分回落后，当下对应今明年盈利预测23和20倍PE，估值安全边际也十足，当前白奶需求依然旺盛，而渠道库存低位、费用留有余力，预计随基数效应渐退，Q3起业绩有望逐季改善，市场情绪随定增锁价落地，正面催化有望逐步展开，建议把握当下布局时机。仙乐受益赛道高景气，预计下半年短期压制因素消失，来年提速至30%，当下22年PE估值27倍，估值性价比凸显。能量饮料龙头东鹏全国化扩张量质兼具，为食品饮料板块典型高成长标的，未来3年业绩复合增速30%+具备较高确定性，给予22年60倍PE（PEG=2），一年目标市值1000亿元。酵母龙头安琪当前22年PE估值22倍，收益空间再次打开。另外从中长线角度持续推荐安井，同时积极关注桃李和洽洽的低估机会。

四、板块数据跟踪

1、重点价格回顾

高端白酒批价：截至7月30日，茅台整箱批价3760元，环比上周上升80元，散瓶批价3000元，环比上周上升60元；五粮液批价1000元，与上周持平；国窖1573批价890元，环比上周上升10元。

原奶价格：截至7月21日，主产区生鲜乳均价为4.32元/公斤，环比上周上涨0.20%，同比上涨19.70%。

生猪/猪肉价格：截至7月23日，国内22个省市平均生猪、猪肉价格分别为16.10、23.57元/千克，环比上周下跌1.07%、0.34%，同比下跌56.72%、53.04%。

屠宰量：2021年5月，定点屠宰企业屠宰量为1996万头，同比增长44.1%。

2、下周股东大会提示

3、下两周中报披露提示

五、行业重点公司估值表

六、风险提示

流动性政策收紧、提价落地不及预期、终端需求回落等。

本文编选自“华创食饮”微信公众号；作者：欧阳予，董广阳；智通财经编辑：刘岩