中信建投：维持涪陵榨菜(002507.SZ)“买入”评级 萝卜产品出现下滑 榨菜保持稳健增长

智通财经APP获悉，中信建投发布研究报告，预计涪陵榨菜(002507.SZ)2021-23年实现收入27.02/32.67/36.42亿元，实现归母净利润8.15/9.56/11.15亿元，对应EPS为0.92/1.08/1.26元/股，维持“买入”评级。

事件：公司发布2021年半年报：报告期内，公司实现收入13.47亿元，同比增长12.46%;实现归母净利润3.76亿元，同比下降6.97%。Q2单季，公司实现收入6.38亿，同比下降10.78%;实现归母净利润1.73亿，同比下降27.57%。

中信建投主要观点如下：

榨菜保持稳健增长，萝卜产品出现下滑

公司上半年收入保持增长。分产品来看，主力产品榨菜表现较好，2021H1实现营业收入12.01亿元，同比增长15.86%，收入占比由上年同期的86.52%提升至89.14%;其他产品中，萝卜收入4053.47万元，同比下降27.79%，占比由4.69%降至3.01%;泡菜业务实现收入8280.75万元，同比增长0.85%，基本保持稳定，占比由6.86%降至6.15%。主要影响原因可能在于今年公司借助梯媒、央视、互联网公关和线下地面标准化陈列等方式主要资源集中投入榨菜品类，萝卜与泡菜倾斜较少。

分区域看，公司华南(占比26.28%)、华东(占比16.09%)、华中(占比12.58%)等三大主要销售区域表现较好，分别实现增长16.06%、24.87%、13.3%。其他地区中，东北地区(占比5.08%)增速较快，达到19.92%。

公司上半年持续布局销售网络，夯实县乡级下沉市场建设。截止2021H1末，公司一批商数量达到2489家，较上年末净增加168家(不含联盟商)。

新增品牌宣传费，净利率有所下滑

2021Q2毛利率为58.85%，较同期增加1.64pct，主要原因包括：1)毛利率较高的榨菜业务占比提升;2)公司上半年有用去年收购的、较便宜的青菜头。受市场供求等因素影响，费用投放方面，公司继续加大营销投入，销售费率由15.57%提升至26.31%，提升10.74pct，主要是由于新增1.67亿品牌宣传费用(含梯媒、央视、互联网公关)。管理费率达到3.14%，同比提升1.02pct;研发费率基本稳定，为0.12%，微增0.02%。综合来看，公司Q2净利率达到27.12%，同比下降6.28pct。

下半年基数恢复正常，静待品牌宣传效果

公司今年Q2基数较高，同时受需求、社区团购等因素影响，榨菜整体市场动销较弱，收入利润增长承压。展望下半年，公司基数恢复正常，同时，上半年投入的品牌宣传预计会逐渐体现成效，预计下半年公司整体有望环比提速。

风险提示：青菜头价格上涨风险，食品安全风险，物流情况持续恶化风险，渠道下沉效果不及预期等。