平安证券：维持新宙邦(300037.SZ)“推荐”评级 四大业务全面发力 电解液量价齐升

智通财经APP获悉，平安证券发布研究报告称，考虑到电解液全年高景气，上调新宙邦(300037.SZ)21-23年归母净利润预测至10.14/14.7/19.62亿元(前值7.23/9.97/13.08亿元)，对应8月2日收盘价PE分别为49.3/34/25.5倍，维持“推荐”评级。

事项：公司发布2021年半年报。上半年实现营业收入25.57亿元，同比增长114.23%;归母净利润4.37亿元，同比增长83.85%;扣非归母净利润3.99亿元，同比增长81.1%。

平安证券主要观点如下：

四大业务全面发力，电解液增长超两倍：1H21公司营收25.57亿元，同比增长114.23%，电解液/有机氟/电容器/半导体化学品四大业务营收分别为17.7/3.44/3.26/0.89亿元，同比增加200.9%/11.4%/42.9%/91.9%;上半年公司综合毛利率为34%，同比减少5.84pct;净利率17.81%，同比减少2.24pct;上半年期间费用率同比下降明显，销售/管理费用率分别为2.36%/5.76%，同比下降1.38/1.61pct。上半年股权激励费用约0.7亿元，非经常性损益0.38亿元，主要为应收账款和合同资产减值准备的转回。

单季度来看，2Q21营收14.17亿元，同比增长110.8%，环比增长24.3%;归母净利润2.81亿元，同比增长102.6%，环比增长80.9%;综合毛利率36.14%，同比减少4.17pct，环比提升4.8pct;净利率20.66%，同比减少0.22pct，环比提升6.4pct。总体而言，公司上半年四大业务全面发力，原材料上涨对利润的影响整体可控。

电解液量价齐升，添加剂贡献利润增量：1H21公司电解液业务实现营收17.7亿元，同比增长200.9%;毛利率27.4%，同比下降1.6pct，环比提升3.4pct。受到下游需求的快速放量以及上游原材料价格的暴涨，公司电解液产品实现量价齐升，上半年电池化学品产量3.4万吨，同比翻倍，该行预计电解液出货量超3.5万吨，销售均价超5万元。

盈利方面，受益于添加剂价格的上涨和溶剂产能的释放，电解液单吨净利显著增厚;该行预计1H21电解液单吨净利0.7-0.8万元，整体贡献利润2.5-3亿元。添加剂方面，VC价格上涨至30万元/吨左右，单吨净利预计超10万元，公司拥有VC+FEC产能共5000吨(原有+技改);从行业投产节奏来看，VC紧缺程度有望延续至22年上半年，短期对价格和盈利形成支撑。溶剂方面，惠州三期5.4万吨溶剂产能于二季度开始释放，预计下半年逐步爬坡至满产状态，有望降低电解液单吨成本1000-1500元。

21年下半年公司电解液出货仍将受限于六氟和VC等产能的紧张，预计全年出货8万吨左右，同比翻倍，同时一体化布局的加深有助于维持较高的盈利水平。在新增产能方面，21年4月公司公告在江苏淮安新增布局5.9万吨添加剂项目，预计新增VC+FEC成品产能1-1.5万吨;8月公司公告在荷兰穆尔戴克建设10万吨电解液+20万吨碳酸酯溶剂项目，其中一期投资15亿元完成其中一半产能的建设，这也将是公司继波兰之后第二个海外生产基地，有利于海外客户的进一步拓展。

氟化工维持高毛利，多品类策略见成效。1H21有机氟化学品营收3.44亿元，同比增长11.4%;毛利率高达65%，同比提升2pct;子公司海斯福实现营收5.8亿元，同比增长80%;净利润1.74亿元，同比增长33%，净利率30%。预计1H20氟化工业务贡献利润1.4-1.5亿元。除传统的医药中间体之外，新产品橡胶硫化剂、氟聚合物改性共聚单体、含氟表面活性剂的市场需求旺盛，带动氟化工业务稳定增长;同时出口稳定，未受疫情影响。主要原材料六氟丙烯价格上涨，但得益于旺盛的需求，价格传导较为顺利，保证了氟化工利润率维持高位。预计21年全年氟化工业务实现营收7.5亿元左右，同比增长约30%，贡献净利润超3亿元。

电容器化学品稳定增长，半导体客户持续拓展：报告期内公司电容器化学品业务实现收入3.26亿元，同比增长42.9%;毛利率39.24%，同比基本持平。公司通过不断的自主创新，不断进行产品迭代升级，以顾客为中心，不断提供有竞争力的产品，市场占用率持续提升。半导体化学品业务实现营收0.89亿元，同比增长91.9%。公司通过在半导体领域的多年深耕和投入，高世代先进制程铜蚀刻液稳定增长，电子级氨水在IC行业龙头客户开发方面取得突破性的进展。在市占率提升、客户持续开拓的背景下，预计公司21年电容器+半导体合计贡献利润1-1.5亿元。

公司作为国内高端电解液龙头和高端氟化工领军企业，伴随下游需求和自身产能扩张，经营业绩稳步增长。电解液方面，受益于行业高景气下产品需求持续旺盛，同时添加剂涨价、溶剂项目投产提升盈利空间;氟化工方面，品类扩张是未来营收增长的动力，同时较高的技术壁垒和良好的竞争格局将保证较高的盈利能力。

风险提示：竞争激烈导致价格超预期下降的风险，行业内项目投产众多引发价格战，可能造成公司利润下滑;客户拓展不及预期的风险，公司有多个项目在建设当中，若客户拓展进度不及预期，将影响公司产能达产;技术路线快速变化的风险，若固态电池等新兴电池技术发展速度超出预期，将影响公司的行业地位和前期投资回收。