中信证券：维持百亚股份(003006.SZ)“买入”评级 目标价28元

智通财经APP获悉，中信证券发布研究报告称，维持百亚股份(003006.SZ)“买入”评级，2021-23年EPS预测0.58/0.74/0.93元，目标价28元，对应2023年30xPE。

中信证券主要观点如下：

Q2归母净利润同比增长50%，逆势增长亮眼。2021H1公司实现收入7.6亿元，同比增长25.4%;实现归母净利润1.3亿元，同比增长48.0%，对应2021H1净利率约17.4%，同比增长2.7pcts。2021Q2公司实现收入3.6亿元，同比增长16.1%;实现归母净利润0.5亿元，同比增长50.2%，对应净利率约14.6%，同比增长3.3pcts。Q2内需疲软的宏观背景下，公司业绩增长亮眼。

渠道端稳步扩张，中高端“自由点”品牌强劲增长。分渠道来看，经销/KA/电商/ODM渠道收入分别同比增长38%/+6%/+33%/-6%，收入占比61%/18%/12%/9%。Q1电商渠道因策略调整仅实现高个位数增长，调整后重回高增长，该行推算Q2电商渠道同比近+60%。自主品牌方面，2021H1卫生巾/纸尿裤收入分别6.1亿/0.8亿元，同比增长35%/+1%，其中自由点同比约+40%拉动自主品牌增长，婴裤竞争加剧公司主动减少相关投入。2021H1ODM业务收入0.7亿元，同比减少6%，主因大客户经营波动所致。

产品升级及组合优化如期带动毛利率上行，毛销差稳中向上。2021H1公司录得毛利率45.7%(21Q2：46.1%)，同比增长2.4pcts(21Q2：+4.9pcts)，其中卫生巾/纸尿裤毛利率分别52.4%/17.1%，同比增长1.2/+3.8pcts，毛利率提振主因自由点“无感七日”系列产品迭代升级，同时大力扩充中高端“有机纯棉”产品线，高毛利率自由点卫生巾收入占比结构性提升。2021H1ODM毛利率20.0%，同比减少6pcts，但环比20H2提升2.2pcts，主因客户产品结构变化。2021H1公司销售/管理/财务/研发费用率分别17.9%/4.1%/-0.2%/3.5%，期间费用率合计25.3%，同比增长0.4pct，符合预期。2021H1毛销差进一步扩张至27.8%，同比/环比+3.8/+1.9pcts。

风险因素：产品质量安全问题暴露;新兴渠道及区域扩张不及预期;IPO后限售股首次解禁。