兴业证券：维持健帆生物(300529.SZ)“审慎增持”评级 产品线不断丰富 H1业绩实现良性增长

智通财经APP获悉，兴业证券发布研究报告，预计健帆生物(300529.SZ)2021-23年的EPS分别为1.48/2.02/2.82元，2021年08月02日股价对应PE分别为47X/34X/24X，维持“审慎增持”评级。

事件：近日，公司发布2021年中报。报告期内，公司实现营业收入11.88亿元，同比增长36.63%;实现归母净利润6.2亿元，同比增长40.74%;实现扣非归母净利润5.85亿元，同比增长40.28%;经营活动产生的现金流量净额4.92亿元，同比增长44.88%。Q2单季度，公司实现营业收入6.09亿元，同比增长24.15%;实现归母净利润3.37亿元，同比增长31.47%;实现扣非归母净利润3.11亿元，同比增长36.32%。

兴业证券主要观点如下：

产品线不断丰富，H1业绩实现良性增长。报告期内，公司实现营收11.88亿元，较去年同比增长36.63%;实现归母净利润6.2亿元，同比增长40.74%;实现扣非归母净利润5.85亿元，同比增长40.28%。Q2单季度，公司实现营收6.09亿元，同比增长24.15%;实现归母净利润3.37亿元，同比增长31.47%;实现扣非归母净利润3.11亿元，同比增长36.32%。上半年整体业绩增长稳健。

分产品线看，尿毒症领域系列产品(HA130、HA80、HA100、HA150、KHA80、KHA200)共实现销售收入7.95亿元，同比增长25.61%，占公司主营收入比例66.98%;其中，公司积极加强对新规格产品(HA100、HA150、KHA80、KHA200)的推广，实现近300家医院的使用，为尿毒症系列产品布局取得良好开端，产品结构的丰富将有助于公司业务的长期发展。

公司人工肝相关产品(即一次性使用血浆胆红素吸附器(BS330)、一次性使用血液灌流器HA330-II、血浆分离器)共实现销售收入1.19亿元，同比增长90.97%，占公司主营业务收入的10.01%。肝病产品实现持续高增长，有望成为公司的下一个拳头产品。

危重症产品(HA330和HA380)国内实现收入6570.73万元，同比增长50.03%，占公司主营业务收入的5.54%;其中HA380实现收入1817.41万元，同比增长1157.88%。此外，公司上半年在海外市场实现收入5908.21万元，同比增长233.73%，占公司主营业务收入的比重为4.98%，海外业务增长逐步进入加速期。整体来看，公司的产品线不断丰富，肾病产品提供持续稳定的业绩贡献，肝病、危重症领域产品随认可度提升陆续进入快速放量阶段。

多线并举，灌流产品市场前景广阔。公司的肾病灌流产品主要针对终末期肾脏病患者，通过高性能血液净化医用吸附树脂，实现对中大分子毒素和蛋白结合毒素的吸附，与血液透析技术形成优势互补。2018年和2019年相继完成的两项HA130大型多中心临床试验分别验证了血液灌流结合血液透析治疗的安全性、对大分子毒素(甲状旁腺素和β2-微球蛋白)吸附的有效性以及对患者生存率的改善。21年4月，公司的《HA树脂血液灌流的卫生经济学研究》研究显示：HA树脂血液灌流器联合常规血液净化方式较常规血液净化方式具有经济性，患者可平均多存活2.87年。该研究再次验证了血液灌流器在肾病领域的有效性及经济性，为产品未来的渗透率、治疗频次提升提供了临床证据支持。

肝病方面，公司的双重血浆分子吸附系统(DPMAS)自2016年起该技术已纳入中华医学会三大肝病指南。此外，公司自2018年开始支持全国人工肝“一市一中心”项目，在知名医院的应用对于该技术在全国范围内的推广有非常好的示范效应，目前公司产品已覆盖1200余家医院。

公司的危重症产品经疫情后获得广泛认可，公司于今年初开始组建专门的重症营销推广团队，目前销售团队已超100人，并实现超710家医院覆盖。2021年3月，由中国医师协会体外生命支持专业委员会牵头、健帆生物支持的“吸附型体外生命支持技术示范中心”项目正式启动，全国目前已有超100家医院启动申报，并拟在2021年度在全国范围重点培养和建设20家三甲医院成为“吸附型体外生命支持技术示范中心”，此项目将有利于公司产品在体外支持领域的推广和普及。

此外，公司积极推进灌流器的国际合作，2021年6月，公司与6位全球顶尖的临床研究和重症监护医学专家共同成立多脏器支持疗法(MOST)海外专家委员会，深入研究血液吸附疗法，助力全血灌流吸附技术全球的认知提升和推广普及。

营销活动回归常态，期间费用整体控制良好。报告期内，公司毛利率为85.27%，同比下降0.33pp;净利率为52.19%，同比增加1.52pp。公司销售费用为2.19亿元，同比增长28.2%，销售费用率为18.46%，同比下降1.21pp，销售费用管控良好，主要为规模效应所致;管理费用为4678万元，同比下降6.3%，管理费用率为3.94%，同比下降1.8pp;研发费用为5117万元，同比增加65.62%，研发费用率为4.31%，同比提升0.76pp，公司持续加大研发投入;财务费用为-1427万，财务费用率为-1.20%，同比提升0.54pp。

风险提示：产品结构单一风险;新适应症推广进度不达预期;竞争风险;带量采购风险。