光大证券：维持老板电器(002508.SZ)“买入”评级 新兴品类快速放量 业绩超市场预期

智通财经APP获悉，光大证券发布研究报告称，老板电器(002508.SZ)1H21经营趋势良好，作为行业龙头资产质量优异(自有资金充沛+分红率常年高位)。预计2021-23年净利润为20.1/22.8/25.3亿元，对应PE为20/18/16倍，维持“买入”评级。

事件：公司发布2021年半年度报告：实现营收43.3亿元，同比增34.7%(较1H19相比增加22.7%);归母净利润7.9亿元，同比增29.1%(较1H19相比增加17.9%)。其中2Q21实现营收24.2亿元，同比增24.3%(较2Q19相比增加29.5%);归母净利润4.3亿元，同比增17.4%(较2Q19相比增加22.8%)。

光大证券主要观点如下：

第一品类群稳健成长，新兴厨电品类快速突破。1H21第一品类群稳定增长，油烟机、燃气灶、消毒柜收入同比增加26.7%/37.8%/4.8%，而烟/灶/消行业的销售额增速分别为+22.9%/+15.1%/-0.4%，公司大厨电品类表现优于行业。第二和第三品类快速突破，1H21合计占公司收入15.1%，同比增3.4pcts，其中第二品类的蒸烤一体机和烤箱收入同比增加96.4%/44.9%;第三品类的洗碗机、热水器的收入同比增加148.3%/154.9%，而洗碗机行业销售额增速为24.5%，公司新兴品类份额持续提升。奥维数据显示，公司嵌入式洗碗机/一体机/电蒸箱/电烤箱的线下份额分别为18.1%/34.0%/21.6%/39.8%，洗碗机品类上升至行业第二。

毛利率有所改善，新品类营销致销售费率提升。公司1H21的毛利率56.4%(同比增1.6pcts);2Q21毛利率为55.6%(同比增1.9pcts)，增幅较大主因产品结构优化+创新渠道代理转自营。1H21公司销售费用率29.4%(同比增1.6pcts)，其中2Q21销售费率为27.1%(同比增2.4pcts)，主要系新品类增加费用投放;1H21公司归母净利率18.3%(同比减0.8pcts)，其中2Q21归母净利率17.9%(同比减1pcts)，净利率略有下滑主因第二增长曲线培育期的费用率适当抬高。盈利质量方面，1H21经营性现金流5.3亿，同比增10.4%(较1H19相比-20%)现金流状况良好;应收票据和应收账款同比增25%增幅合理。

风险提示：竞争环境恶化，地产持续下行，原材料价格上涨。