中信建投：首予锦浪科技(300763.SZ)“政策”评级 逆变器销量、收入高增长

智通财经APP获悉，中信建投发布研究报告称，锦浪科技(300763.SZ)受益于下半年光伏装机的加速及储能行业的发展，预计2021-23年营收将分别达到41.28/59.59/85.48亿元，归母净利润分别为5.97/9.09/12.95亿元，首次覆盖，给予“增持”评级。

事件：锦浪科技发布2021年半年度报告2021年上半年，公司实现营业收入14.54元，较上年同期增加99.8%;实现归属于上市公司股东的净利润2.38亿元，较上年同期增加101.26%。其中二季度单季度实现营业收入8.37亿元，同比增长87.65%;二季度单季度实现归属于母公司净利润1.32亿元，同比增长120.79%。

中信建投主要观点如下：

逆变器销量大幅上升带来收入增长，下半年有望突破产能瓶颈

2021年上半年，公司生产逆变器36.14万台，销售33.83万台，同比去年上半年产量21.01万台、销量18.25万台分别增长了72.01%和85.37%，由此带来销售收入接近翻倍的增长。但是目前公司年产能仅为25万台，产能成为限制公司产销量的瓶颈，此外上游芯片供应也有一些偏紧的趋势。目前公司订单十分饱满，交付压力较大，随着下半年公司52万台在建产能投产，公司产能将达到77万台，该行预计公司全年出货量将会到90万台以上。

公司多项产品技术领先，逆变器业务取得重大突破

公司是全球第一家获得第三方权威机构PVEL的可靠性测试报告的逆变器企业。今年3月公司发布新一代的全球首发新主流高适配智能组串式逆变器，最大输入电流高达16A并且完美匹配182mm/210mm大尺寸高效组件，刷新户用逆变器大电流新纪录;6月份又在上海SNEC展会上发布了单体最大功率达352kW、当时全球单体功率最大的组串式逆变器之一和储能系列新品Flexi-ONE光储一体机。随着公司新产品的不断推出，2021年上半年，公司储能逆变器取得重大突破，营收达6642万元，较2020年同期增长642.26%。

整县推进及储能政策齐发，公司受益有望提高市场份额

2021年6月20日，国家能源局综合司正式下发《关于报送整县(市、区)屋顶分布式光伏开发试点方案的通知》，拟在全国组织开展整县(市、区)推进屋顶分布式光伏开发试点工作。过去由于分布式光伏单个项目偏小，规模效应偏弱，发展相对缓慢，截至2020年底累计装机8144万千瓦，占比约为31%。本次整县推进的形式，有利于扩大单个分布式项目的规模，从而提升分布式装机容量。而锦浪生产的组串式逆变器，主要应用于分布式发电系统，市场份额有望受益提升。而7月发改委、能源局又下发《关于加快推动新型储能发展的指导意见(征求意见稿)》，提出到2025年，实现新型储能从商业化初期向规模化发展转变，装机规模达3000万千瓦以上，储能逆变器市场空间也随之打开。

从半年报来看，公司今年上半年毛利率相对2020年上半年略有下滑，主要原因在于1)去年上半年海外收入占比较高，达64.7%，今年上半年由于产能瓶颈，为保持和主要国内客户关系，国内收入占比提升，海外占比下滑至55.2%，而海外产品毛利率较国内产品高出不少;2)会计准则调整后，原本计入费用的运输费计入成本;3)原材料价格有所上涨。

该行认为，1)由于目前海外订单有一定积压，待公司下半年在建产能投放后，海外出货量会有大幅增长，公司外销比例及毛利率有望回升;2)公司产品二季度也有所提价，将成本压力传导至下游，公司毛利率会有恢复性提升。

风险提示：光伏装机不及预期;公司产能投放不及预期。