用江恩回顾及展望港股2021年下半年

本文由香港资深投资人“江恩小龙刘君明”供稿，文中观点不代表智通财经观点。

在三年前笔者提出「A股未来三年是牛市」，结果A股即使大大少少不同的宏观事情下，仍然牛气冲天。笔者在2021年利用江恩理论，及经济周期理论提出逢牛必转的分析。当时指出每逢牛年股市都有机会出现转势，及留意2/3月，及6/7月的股市。结果股市在2月见顶后大幅下跌。那我们今天回顾2021年股市及展望2021下半年。

江恩经常说“只要找到一个正确的起点，就有正确的结果。已有的事后必再有，已行的事后必再行，日光之下并无新事。”股市及经济的运动，一堆看似毫不关联的碎片，但是这种混沌状态结束后，这些无机的碎片会有机地汇集成一个整体。

而金融市场亦是如此，看似毫不关联，混乱无节奏，实际上是受者自然法则影响。看似随机变化的金融交易市场也一定存在着这种小尺寸的有序运动。当我们把这些看似毫不关联的碎片整理后，而隐含在股市之间的秩序我们称为“周期”。

在年初笔者曾经提出牛年港股都会发生转势，当时写:

1973年癸丑: 1969年由李福兆先生牵头的一群华资经Z纪暗中筹备一间华人的股票交易市场远东交易所(The Far East Exchange Limited)，由此开始了普罗市民参与证券及股票买卖，当时恒生指数于12月29日创下160.05当年新高，其后股市节节上升，1971年9月20日创下406.32新高位，不足两年上升1.5倍。

当时有“香港天线”的股票爆升29倍，大家当时笑称“香港痴线”。加上“置地饮牛奶”事件，令股市变得疯狂。最后1973年股灾恒指由1973年3月的高位1,775点大跌至1974年12月的159点，跌幅达91.54%。

1985年乙丑: 香港跟随美国大幅加，而且中英谈判香港前图未明，港元大跌。港元汇价由1982年7月每美元兑5.9港元，泻至1983年9月的9.8港元。恒指由1981年7月的1,810点跌至1982年12月的676点。结果在1984年止跌，在1985年反弹至1987年。

1997年丁丑: 回归前后股市升至16,820点水平，其后爆发亚洲金融风暴，一年间跌至6,545点，蒸发10,000点(大跌61%)。而楼市亦告下跌，出现负资产。

2009年己丑: 2007年恒指被推升至31958点，其后次级房屋信贷危机爆发后，投资者开始对抵押证券的价值失去信心，引发流动性危机。即使多国中央银行多次向金融市场注入巨额资金，也无法阻止这场金融危机的爆发。恒指一年间跌至10676点，累泻66%，至2009年美国QE止跌回升。

这跟江恩的十年周期很相似，10年循环周期也是江恩分析的重要基础，江恩认为，十年周期可以再现市场的循环。如果利用江恩十年周期分析恒生指数，我们发现除了1991年之外，股市其实都见顶之后下跌，包括:

1981年:1981年7月恒指在这之前短短三年上升3.7倍。使香港地价节节上升，引发众多财团争夺持有土地的上市公司，同时香港前景未明之下及美国高利率，出现港元危机及银行风潮。股市大跌，跌幅达62.64%。

1991年: 1987年股灾后，股市开始反弹。但是同时美国海湾战争，股市反而一直向上升至1994年。但同期台湾及日本股灾，日本土地价格开始大跌。

2000-2001年: 在2000年3月，以技术股为主的NASDAQ(那斯达克综合指数)攀升到5048，网络经济泡沫达到最高。当时没有盈利的新经济股被炒起，出现科网股泡沫。纳指见顶后大插，亚洲股市亦跟插，恒指由2000年3月的18397点高位，一直跌至2003年4月的8331点才止跌，下挫55%。同时股市也经历九一一袭击事件及2003年沙士疫情。令经济雪上加霜。

2011年: 日本发生311大地震，其后宫城县、岩手县、福岛县等地地震过后遭到海啸袭击。其后福岛第一核电站出现问题。2011年美国债务上限危机涵指美国国会就美国债务上限(debt ceiling)提升的一场激烈争辩，同年评级机构下调美国主权信用评级;及欧洲主权债务危机等令到股市下跌跌幅达35.29%。

而恒指的确在2021年大幅下跌，暂时如我们分析在2/3月，及6/7月见顶下跌。暂时下跌了6470点。我们再一次继2018年底的「A股未来三年是牛市」之后，再一次赢在转势前!

那我们对下半年有什么展望?

首先2021年是一个周期汇聚的时间，这包括了楼市周期的汇聚。

·《房地产周期百年史》(One Hundred Years of Land Values in Chicago)作者霍伊特(Michael Hoyt)，透过研究美国芝加哥从只有几十间木屋开始之后103年房地产的价格，发现房地产价格大约以18年为一周期。

· 爱德华R·杜威(Edward R.Deway)，号称周期循环分析之父，发现每个楼市周期约18年。

· 英国经济学家Fred Harrison 弗雷德·哈里森。哈里森研究过去200多年英国和美国房地产市场，发现房价涨跌有一个18年左右的周期。

· 西蒙·史密斯·库兹涅茨发现15-25年的建筑业周期。

如果楼市存在18-20年左右的周期，那么2021年在经济周期将是关键的一年。而我相信2023-2024年经济及资产价格都会一个重要的周期。

恒指到底到底来? 开宗明义，我认为恒指是有机会到底，即使未也不远。但即使见底，也会在底点反复振荡。

短期股市上，恒生指数已经到达了我们前文的目标0.618黄金比率的回调。那暂时我们必须留意这一个位置的支持。即使这支持发生作用，我们都应该留意会否在低位反复振荡，如双底或三底的下试。时间上，恒指应该留意秋季的时间，会否出现一个底部。

恒指我们以线性回归信道去看，我们发现仍有一点空间可以跌。而我们发现恒生指数过去几次大跌，都是以0.618/0.786的黄金比率进行。如果恒指0.618=24900，0.786即是23200点左右。跟线性回归信道结论差不多。即是如果恒生指生再下跌，那下一个目标就是23200左右。留意一下立秋8月7日前后的时间，会否是这一浪反弹的拐点。

本文选编自“赢在转势前”；作者：江恩小龙刘君明；智通财经编辑：刘岩。