华西证券：维持比亚迪(002594.SZ)“增持”评级 刀片电池产能多点布局 DM-i+外供双管齐下

智通财经APP获悉，华西证券发布研究报告称，维持比亚迪(002594.SZ)“增持”评级，预计2021-23年的归母净利润依次为60.8/74.0/99.2亿元，对应的EPS为2.13/2.58/3.47元，对应的PE为141/116/87倍。

事件：8月5日，公司发布2021年7月汽车销量快报。7月公司汽车销售57,410辆，同比+82.9%。其中，新能源汽车50,492万辆，同比+234.4%。同时，公司7月新能源汽车动力电池及储能电池装机总量约为3GWh，同比+185.7%。

华西证券主要观点如下：

插混加速兑现 新能源全面转型实现在即

DM-i产能爬坡稳健，EV加速迭代。公司DM-i产品热销，在手订单充沛，带动7月销量超出市场预期，呈现出淡月不淡的强劲表现。当月乘用车销量56975辆，同比+14.5%、环比+89.4%，其中，新能源车销量50,057辆，同比+262.7%、环比+24.8%。新能源乘用车中，公司纯电车型6月销售24996辆，同比+138.9%、环比+24.9%，插混车型销售25061辆，同比+650.6%、环比+24.7%。

从动力结构上看，公司7月乘用车销量中，新能源车型占比已高达87.9%，其中，插混车型销量25,061辆，同比+650.6%,环比+24.7%，该行预计主要系DM-i专用刀片电池产能提升所致;纯电车型销量24996辆，同比+138.9%,环比+24.9%，该行预计主要系公司主动加速元、秦等系列车型迭代，老款EV车型促销清库所致。

该行认为，本月销量数据充分体现了公司在打造出成功产品后，产能拓张的高效，同时公司E3.0纯电平台先发车型A0轿车(海豚)、紧凑SUV(元PLUS)上市在即，公司向电动化、智能化、高端化转型加速。随着公司供给端8月份DM-i专用刀片电池产能快速爬坡带来的DM-i订单交付加速，以及下半年需求端旺季公司旗舰产品-汉的更新迭代，即改款汉(车机系统、硬件、续航升级)，标准续航汉(506KM，20.98万元)及汉DM-i，公司在有望凭借更智能、更经济的旗舰产品对A/B级轿车市场，以及紧凑级纯电SUV市场形成降维打击，开启销量新周期。同时，DM-i配套组件的放量以及E3.0平台的通用性将带来规模效益的显著提升，旗舰车型和纯电车型的热销也将带动公司向高端化、智能化进一步迈进。

刀片产能多点布局 DM-i+外供双管齐下

内用+外供双轮驱动，动力电池业务多点开花。得益于新能源汽车行业的持续景气以及刀片电池在安全、效率、成本等方面的综合优势，公司于2020、21年加速对刀片电池产能的投入扩张。目前，公司已于重庆、长沙、贵阳、蚌埠、青海等海内外10余城市新增刀片电池产能，提前锁定如六氟磷酸锂上游紧缺原材料供给，并对部分旧有三元产能向刀片的切换，并积极推动弗迪电池引战计划。同时，针对DM-i独特的使用工况，公司还推出了超级混动车型专用刀片电池(即大容量功率型刀片电池)，其相比EV车型电池，电量较小、比能量稍低、比功率较高、充放电频次较多，同时保留刀片结构兼顾安全性的特点，相比普通混动电池具备较强优势和技术壁垒。公司依托于电池领域的领先优势，目前已与海内外众多知名整车厂、储能企业对接合作意向，以销定产。未来，随着公司电池产能的逐渐释放以及引战计划的推进，公司电池业务有望通过内供+外供的方式，实现销量快速增长。

E3.0平台携“海豚”首秀 剑指A0级电动市场

“海豚”发售在即，超高性价比实现燃油平价，A0级纯电市场大有可为。公司基于E3.0平台打造的首款轿车，“海豚”已于亮相工信部第345申报目录，并有望于三季度上市。该车型定位为A0级两厢纯电动车型，预计售价十万元区间，低配版有望以10万以内的价格实现燃油车平价，成为丰田致炫、大众POLO、本田飞度等燃油车型的有力竞品车型，有望打造最具性价比的入门级纯电代步车。

具体来看，1)车身尺寸方面，新车长宽高分别为4070/1770/1570mm，轴距为2700mm，相比对标车型而言，车长更小，轴距更长，充分体现了E3.0平台在空间上的优势。

2)动力方面，该车或将搭载最大功率为70千瓦的永磁同步电机，最高车速为150km/h，并装配磷酸铁锂“刀片电池”。

3)续航方面，由于该车有两个不同的版本整备质量(分别为1285kg和1405kg)，或将划分出两种续航里程，其中高质量版在续航里程上有望匹配甚至超越欧拉好猫、埃安Y等竞品，而低质量版有望带给消费者更低的购置门槛，收获政策补贴。

4)智能化方面，海豚或将搭载比亚迪最新的DiLink3.0智能网联系统，在智能、娱乐体验方面，海豚也会有出色的表现。

5)营销推广方面，该车主打年轻市场的产品，并有望提供丰富的选装件，如前后包围、天幕、轮毂、D柱饰板等等，同时后视镜、车顶、前后保险杠饰条也可选择多种颜色拼接，以丰富运营活动加强用户链接，进而最大程度满足Z时代追求潮流、追求个性的消费画像。该行认为，“海豚”的推出，有望依托于E3.0的全新平台，对现有微型电动车形成降维打击，并凭借较高的性价比和燃油车平价(即便不考虑新能源牌照)，成为年轻人首购市场的热门车型。

风险提示：产能扩张低于预期;车市下行风险;新车型销量不及预期等。