申万宏源：维持福耀玻璃(600660.SH)“买入”评级 汽车玻璃ASP长期有望量价齐升

智通财经APP获悉，申万宏源发布研究报告称，行业缺芯边际持续改善下，上调福耀玻璃(600660.SH)2021-23年盈利预测，预计营收为240.6/280.6/323.2亿元(调整前237.4/269.1/297亿元)，对应归母净利润39.4/48.1/61亿元(调整前36.8/45.5/51.8亿元)，对应PE估值为36/29/23倍，维持“买入”评级。

公告：公司公布2021年半年报，实现营业收入115.4亿元，同比增长42%，实现归母净利润17.7亿元，同比增长83.5%，实现扣非归母净利润16.6亿元，同比增长110%。其中，2021Q2公司实现归母净利润9.1亿元，同比增长81%，环比增长7%，表现超越行业，符合市场预期。

申万宏源主要观点如下：

21Q2汽玻ASP持续提升+美国工厂盈利改善是两大亮点。

1)亮点一：2021Q2公司实现营收58.4亿元，同比增长37%，其中国内：国外比重为55%:45%。公司国内业务营收增速优于乘用车环比增速约4pct。这主要源于天幕玻璃等产品比重提升下21H1公司ASP同比提升约3.62pct，且市占率受豪华品牌、美国优质客户配套量增长持续提升。

2)亮点二：美国工厂受成品率和人均效率提升、浮法外售利润率提升表现超预期。21Q2福耀美国营业利润1800万美元(21Q1为1006万美元，环比增加794万美元)，其中浮法玻璃外售利润率提升，环比约增加500万美元，此外美国工厂成品率与人均效率有所提升。

3)欧洲FYSAM环比平稳。21Q2欧洲FYSAM亏损526万欧元，环比减20万欧元，基本平稳。

21Q2毛利率环比持平，行业原材料普涨背景下，全产业链布局优势显现。

公司2021Q2单季度毛利率达40.63%，同比增加3.5pct，环比持平。毛利率环比持平在Q2行业原材料普涨背景下难能可贵，主要系公司硅砂、浮法玻璃、主要生产设备全产业链布局的优势体现。行业原材料涨价幅度可从公司披露浮法玻璃(虽然自供抵消，但按市场价披露营收及毛利)毛利粗略估算，21H1浮法玻璃毛利率已至42.6%，环比21H2增加4.2pct，创历史新高，但由于公司浮法自供，因此不受相关市价涨价影响。

总体看，公司毛利率有望进一步随单价稳步上升、产量持续复苏实现提升。此外，Q2汇兑损失符合预期，其余期间费用率基本稳定。2021Q2公司汇兑损失1亿元，主要系美元资产贬值，带来约1亿元汇兑损失。此外，销售、管理、研发费用率合计20.7%，环比基本保持稳定。

长期看量价齐升，全球市占率剑指35%，全景天幕促ASP长期确定提升。

1)量增：公司通过深化全球扩张、拓展高端及新能源客户，全球市占率持续提升至2020年的28%。随着美国福耀、欧洲市场的拓展，以及公司对于国内新能源客户、高端客户的拓张，2023年公司市占率有望进一步提升至35%。

2)价升：公司持续推动汽车玻璃向安全舒适、节能环保、智能集成方向发展，全景天幕、抬头显示(HUD)、隔热隔音、可调光等高附加值汽玻产品占比持续提升，2013-2020年公司汽玻单价由132元/平方米持续提升至174元/平方米。展望远期，全景天幕为ASP最确定最主要增量，普通天幕单片800元，若附加Low-e隔热，调光(PDLC等方案)等功能，价格可提升至1000-5000元，价值量翻番增长。随2021-2025年全景天幕的快速爆发，汽玻ASP加速提升。

玻璃与铝饰条业务协同，打开FYSAM增长空间。

2019年公司收购德国FYSAM铝亮饰条资产，同时成立通辽精铝与德国铝饰联动，具备三大优势：1)FYSAM长期配套大众、奥迪等优势品牌;2)FYSAM掌握铝饰条ALUCERAM等工艺业内领先;3)公司全面整合FYSAM在德国的13家工厂提升效率。展望远期，公司铝亮饰条业务营收有望成长至60亿元量级。