天风证券：医药行业进入景气“锦标赛 ”， 五大子行业精选标的

** 近日国家医保局发布《关于公示2021年国家医保药品目录调整通过初步形式审查药品及信息的公告》，标志着本轮医保谈判的申报阶段基本完成，57%药品通过形式审查，符合相应的申报条件，初步获得了参加下一步评审的资格。

** 人力资源社会保障部、国家卫生健康委、国家中医药局联合印发《关于深化卫生专业技术人员职称制度改革的指导意见》，围绕卫生专业技术人员职称制度改革工作进行了部署。

** 安徽省医疗保障局办公室发布《关于开展2021年度全省乙类大型医用设备集中采购工作的通知》。对全省公立医疗机构使用非财政预算安排资金，已取得乙类大型医用设备配置许可证，计划2021年采购的乙类大型医用设备均应参加省级集中采购，原则上每年组织一次。

市场观察：

上周医药板块整体小幅上涨，上周医药生物板块上涨0.90%（排名24/28），年初至今板块下跌0.71%（排名16/28）。

投资思考：行业进入景气锦标赛

1)过去的一周是医药行业行情相当纠结的一周，医药前二十大市值公司中多家公司都出现了较大的波动。当前阶段，市场对于利空的敏感度在显著提升，尤其是来源于政策端的潜在变化，我们在上周观点中以医疗服务相关政策为例分析，提出要以相对理性的视角看待医药政策变化，事实上大部分政策本身的演化路径是有迹可循的，但显然现阶段市场更愿意“宁可信其有,不可信其无”，比如医疗设备的招采政策，从未有实质性变化，却依然被市场过度解读。

2)医药行业相比于其他行业的优势最核心的体现为——行业景气度高且业绩有一定可预期性，因而我们建议从中期维度去看待企业的变化趋势，一个较为简便的定性方式是设想公司“3-5年之后所呈现出的状态”，而现阶段市场对于政策的担忧，考虑到政策的落地执行具有相当长的周期，到公司层面便是对于中长期景气度的担忧，由此使得医药个股在过去一段时期呈现出明显的锦标赛特征（指不同地区或竞赛大组的优胜者之间的一系列决赛之一），从防疫物资、创新药、疫苗、CXO、医疗服务、CDMO。

3)锦标赛之后呢？在最终冠军角逐完成之后，下一年的锦标赛会重新举办，一些优秀的选手在做好更好的准备之后会再次参与（当然也包括上一届锦标赛冠军），就投资而言，再次系统的考核不同细分子行业的竞争格局、企业发展、估值情况将有利于更好的在下一轮锦标赛中获胜。

近期建议选股思路（按先后顺序）：

①医疗服务：国际医学、通策医疗、锦欣生殖（H）、爱尔眼科、信邦制药、海吉亚医疗（H）、盈康生命、康宁医院，建议关注三星医疗；

②CXO：凯莱英、药明康德、泰格医药、博腾股份、药石科技；

③医疗器械：迈瑞医疗、三友医疗、英科医疗、南微医学、翔宇医疗、归创通桥（H）；

④消费医药：四环医药（H）、爱博医疗、华东医药、复锐医疗科技（H）、长春高新、时代天使（H）、鱼跃医疗（与电子组联合覆盖），建议关注现代牙科（H）；

⑤创新产品：信达生物（H）、贝达药业、康诺亚（H）、康希诺，建议关注君实生物（H）、康方生物（H）、百济神州（H）、再鼎医药（H）；

⑥精选个股：一心堂。

雍禾医疗：“秀发经济”生机勃勃，雍禾医疗领跑全国

毛发医疗行业蓬勃发展，植发医疗服务市场渗透率极低，未来增长可期

毛发医疗行业两大细分领域——植发行业及医疗养固行业将在未来齐头并进，弗若斯特沙利文预计植发医疗服务市场将在2020-2025年从134亿元人民币增长至378亿元人民币，复合增长率达23.0%，至2030年有望达756亿元人民币，2025-2030年复合增长率达14.9%，此外国内植发市场在目前有份额较大、渗透率极低的特点，在2020年于毛发医疗服务市场中占比72.8%，而渗透率仅为0.21%；医疗养固市场在2020-2030年将从50亿元人民币扩大至625亿元，年复合增长率高达25.4%，同时在毛发医疗服务市场的份额不断增加，预计在2020/2025/2030年份额分别为27.2%/32.9%/45.3%。

雍禾医疗植发业务获得国内首项ISO国际认证，服务规范性深入人心目前国际上最受认可的植发技术仅有FUT（毛囊单位移植）及FUE（毛囊单位提取）两种，在国内植发行业中，存在对植发技术的命名不规范的现象，而这些技术在本质上仍为FUE技术，雍禾医疗在2010年推出区别于传统FUE的FUE-APL1.0，在实现技术改良的同时坚持规范命名、杜绝过度营销的原则，于同年向国际ISO组织认证部门提供了1257例毛发移植手术案例，获得了ISO9001国际认证，自此公司植发技术的可靠性得到权威背书，同时树立了保证规范性及可靠性的经营理念，随后通过推出担保服务协议、医生“三透明保证”，以及直播植发程序等方式进一步强化，有利于进一步提高消费者对公司技术的信赖，加强客户粘性。

雍禾医疗医疗机构数量业内第一，规模优势进一步强化品牌效应雍禾医疗在2013年启动连锁经营战略，并在此后高效落实，在2018-2020年间持续开设新医疗机构，进度平稳，已从2018年初的22家增加至2021年6月时的51家，覆盖全国50个城市，且已基本覆盖全国主要省份，51家植发医疗机构中成熟院部广泛分布在多个公司机构网络已覆盖的省份，且相对集中在国内高收入地区，支持公司在业务扩张阶段把握市场先机，强化品牌效应。

雍禾医疗独创“店中店”运营模式，进军高增长医疗养固市场。

医疗养固服务相对植发而言更易负担，同时又相对非医疗治疗手段更为可靠有效，目前国内有越来越多的人患有毛发早期问题，医疗养固市场将在需求增长及“轻医疗”属性的双轮驱动下快速发展，到2030年市场规模将从2020年的50亿元人民币扩大至625亿元，年复合增长率高达25.4%，且将在2020-2025年从27.2%扩大至32.9%，并在2030年进一步扩大至45.3%。雍禾医疗于2018年凭借强大的医疗服务能力及史云逊在毛发修复方面的丰富经验，通过在各家医疗机构以店中店模式设立史云逊医学健发中心进入医疗养固领域，有利于借助相对成熟的植发业务使医疗养固业务快速获得客流量，公司医疗养固业务在设立后取得了快速的发展，至2020年在医疗养固服务收入、医疗机构数目方面于所有医疗机构中排名第一。

雍禾医疗商研并重，优质合作进一步强化雍禾医疗竞争力。

2021年公司与中山大学毛囊再生研究团队达成战略合作，将通过建立产学合作机制，共同利用毛囊再生研究平台，就人体毛囊再生技术进行攻关，同时开展抗焦虑型脱发药物等多

项研发；此外雍禾医疗已设计出一套全面的营销策略，以线上与线下相结合的方式，使用多种形式的广告来宣传公司的产品及服务，其合作方包括多家大型互联网名企，有助于在

目前植发行业集中度较低的状况下进一步提高品牌知名度，从而不断提高市场份额。

归创通桥：神经介入和外周血管介入的领航者

致力于提供神经和外周血管介入全解决方案

归创通桥由浙江归创医疗器械公司和珠海通桥医疗科技公司合并而成，其中浙江归创致力于研发与生产外周血管介入医疗器械，珠海通创深耕神经介入领域。公司产品全产业链布局——在神经介入产品方面，公司是国内唯一一家产品线囊括神经血管缺血、出血、狭窄、颈动脉和血管通路5大类。

目前已经有5款神经介入产品获得三类注册证，其中缺血性脑卒中核心医疗器械取栓支架已于2020年9月获批上市，出血性脑卒中核心产品弹簧圈预计2021 年4季度获批上市，血流导向装置正在临床试验预计2024年获批上市。在外周血管介入产品方面，公司覆盖全动脉和静脉产品，拥有支架、球囊、导管和滤器等全系列产品。目前公司已布局22种产品，其中动脉核心品种UltrafreeTM药物洗脱PTA球囊扩张导管已经在中国和欧洲获批上市，静脉核心品种可回收静脉滤器和外周静脉支架系统正在进行临床试验，预计分别于2022年和2023年获批上市。

神经和外周血管介入器械行业处于早期，国产产品正破局血管介入医疗器械按照治疗部位主要分为心血管、神经和外周血管介入器械，目前随着冠脉支架集采降价，介入医疗器械格局正在发生变化，心血管介入进入成熟期，神经介入和外周血管介入正起步。神经介入产品进入密集上市阶段。脑卒中发病率高，2019年存量病人达1480万人，每年新增发病240万人，介入手术整体渗透率偏低，2019年神经介入器械市场规模为49亿元，未来随着国产产品上市和介入手术的普及将进入新阶段。外周血管介入器械多样化，以进口产品为主。外周血管疾病包括外周动脉疾病和静脉疾病，治疗产品多样化，主要被进口厂商垄断，美敦力、波士顿科兴、雅培等占据95%的份额。随着国产厂商产品开始获批上市和介入手术技术成熟、患者手术意愿提升，外周血管介入手术量有望进一步提高。

产品梯队+研发积淀+商业化能力筑起公司护城河

目前神经和外周血管介入行业参与公司多，核心产品弹簧圈、取栓支架已有多家国产产品上市但国产市占率低不足10%。

归创通桥3大核心竞争力有望突围：

1）产品梯队已搭建完成。公司围绕着神经和外周血管介入系统性研发45款产品及组合，目前在中国有10款已上市可商业化的产品，6款待获批上市的产品，10款正在临床试验的产品，预计在2021-2025年分别有5款、9款、4款、13款和5款产品获批上市，进入产品密集上市阶段。

2）深耕神经和外周血管介入器械研发积淀多年。公司一方面已经完成血管介入技术平台的搭建，包括球囊成型制造平台、编织和卷曲导管开发制造平台等。另一方面研发团队研发经验丰富，创始人赵中博士在医疗器械研发超过25年，拥有100项专利，曾是强生研发首款冠状动脉药物洗脱支架Cypher的成员。公司核心产品蛟龙取栓支架和UltrafreeDCB均被纳入创新医疗器械特别审批通道，同期共有11种神经和外周血管产品被纳入。

3）商业化能力初步被验证，取栓支架已在17个省份挂网。公司的营销以学术营销+经销商分销的模式，团队共有50名销售人员；与25家国内经销商合作覆盖超过1500家医院，其中70%为三级医院；与8家海外经销商合作。目前公司在中国和欧洲已经实现商业化的产品共有12款，2020年9月蛟龙颅内取栓支架获批上市销售，一个季度贡献销售收入1060万元，截止2021年7月已经在浙江、江苏等17 个省份挂网。取栓支架的快速放量侧面印证公司商业化的能力，看好其他产品上市带来销售的协同。

本文来源于天风证券发布的研究报告，作者为分析师杨松等；智通财经编辑：文文。