国信证券：予航发动力(600893.SH)“买入”评级 航发供应能力建设提升 业绩有望进入拐点

智通财经APP获悉，国信证券发布研究报告称，预计航发动力(600893.SH)2021-2023年净利润分别为17.22 / 22.99/ 29.68亿元，同比增速50/33/29%，当前股价对应PE=99/74/57x，给予“买入”评级。

事项：近日，中国航发动力股份有限公司收到陕西省国防科技工业办公室《关于中国航发动力股份有限公司工程与管理数据中心建设项目竣工验收的批复》(陕科工发[2021]132号)，标志着公司“工程与管理数据中心建设项目”已通过竣工验收，达到了项目建设目标。

国信证券主要观点如下：

航发动力是国内唯一能够研制涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞等全谱系军用航空发动机的企业及航空动力整体上市唯一平台，稀缺性不言而喻。目前，以先进战机为代表的我军空军装备进入快速换装列装阶段，航空发动机作为核心分系统，将伴随飞机的顺利交付同步加快，奠定了公司近两年业绩增量，尤其是在Q2单季度下游飞机平台增长较为乐观下有望出现的业绩拐点信号。

同时，航空发动机寿命不同于飞机平台，作为使用消耗属性伴随着飞机平台存量基数的快速上升，需要周转和补充的发动机数量增长将更为快速，其长期增长势头将更为强劲，目前看作为航空发动机产业链的链长其民航发动机供应链的空间也十分巨大。

航发动力是国内唯一全谱系军用航空发动机整体上市平台，稀缺性不言而喻

航发动力在发动机整机制造行业处于垄断地位，是国内唯一涡扇、涡轴、涡桨、活塞等全谱系军用航空发动机的企业及航空动力整体上市唯一平台，国际上也是能够自主研制航空发动机产品的少数企业之一。公司具备涡喷、涡扇、涡轴、涡桨等全种类军用航空发动机生产能力，是我国主战机型国产发动机唯一供应商。

我国航空发动机的研制是在新中国成立后一片空白的基础上发展起来的，从最初的修理、仿制、改进改型到今天可以独立设计制造高性能航空发动机，走过了一条十分艰辛的发展道路。经过60多年的发展，依托航发动力已建立了相对完整的发动机研制生产体系，具备了涡桨、涡喷、涡扇、涡轴等类发动机的系列研制生产能力。

目前，国产涡扇-10等已装配在歼16、歼20等主战飞机上实现自主。运输机方面，WS-20已开始小批量生产，运-7、运-8等运输机使用的涡桨发动机全部国产化。直升机方面，随着直-9、直-8、直-10等整体技术的成熟，在引进的基础上实现涡轴-8、涡轴-6、涡轴-16发动机的系列化发展，为我国快速扩大的国产直升机群提供了可靠的动力来源。航发动力的稀缺性、垄断地位，长期积累的航空发动机制造壁垒极高。

航空发动机作为飞机重要组成部分，伴随飞机的顺利交付其业绩端有望进入拐点

根据航空报报道，航空工业集团上半年时间过半、交付过半，在开局之年便实现了“十四五”均衡生产达到“2323”的上半年目标，实现营业收入同比增长26.1%，利润同比增长41.4%，净利润同比增长44.7%，收入、效益指标均实现两位数增长，经济指标和产品交付实现“双过半”。

航发动力作为飞机的重要组成部分航空发动机的唯一供应商，该行预计航发动力的上半年交付进度虽有滞后但也在同步加快，可推测航发动力单季度的业绩也有望出现同步向好，相比过去两个季度来看Q2单季度业绩端有望出现拐点。展望后续，自2005年，“太行”发动机设计定型，2010年3月正式装备部队以来至今已有11载，太行发动机及其衍生型号已走入成熟，目前下游作战飞机装备放量带来的发动机需求势必也会带来航发动力的业绩弹性。

前期大额现金管理，预付款落地后资产负债表端可呈现出积极变化

前期航发动力发布117亿大额现金管理公告(其中，沈阳黎明106亿，本部11亿)，该行可以合理推测此前市场预期大额预付款已经到账。客户长协合同及预付的落地，对参与配套的企业非常有利，除了能有可观利息收入外，产业链以往诟病的现金流、交付确认等有望大幅改善，生产调度及产能利用效率也将大幅改善，期待在航发动力中报中预收、合同负债等科目的亮眼表现。

公司作为国内唯一的航空发动机总装厂，其占比最大的航空发动机制造及衍生产品将保持快速增长，预计增速未来三年将有复合20%增长，同时随着产品规模的持续扩大，单位成本下降，毛利率水平有望稳中提升。占比较小的外贸转包生产及非航空产品业务保持平稳或略有下滑。整体毛利率方面受益航空发动机制造业务将持续稳中有升，期间费用率方面受人员规模、大额预付款等整体看将持续下行，净利率也是稳中有升态势。

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