安信证券：维持华鲁恒升(600426.SH)“买入-A”评级 目标价43元

智通财经APP获悉，安信证券发布研究报告称，维持华鲁恒升(600426.SH)“买入-A”评级，预计2021-23年的归母净利润分别为54.9/59.9/66.4亿元，目标价43元。

事件：据山东省产权交易中心阳光采购服务平台信息，2021年7月以来，华鲁恒升(荆州)有限公司园区气体动力平台及合成气综合利用项目已得到上级部门批准，建设资金已落实，并已具备招标条件，公司现对南北厂区场平工程进行公开招标，还对系列交货期较长的锅炉、非标/动力设备、项目机组等进行公开招标。

安信证券主要观点如下：

荆州基地审批落地，打开成长天花板。近期公司荆州基地开始密集启动招标工作，交货周期长的设备优先启动，这表明近半年的审批进程终于尘埃落定。据该行2020.11发布的华鲁新基地深度报告，与本部相比，荆州基地在工业用水、高盐废水、废渣处理方面相比德州-35、-34、-7元/吨标煤;叠加煤运后总成本371元/吨标煤，相比德州-16元/吨标煤，具备成本端综合优势;

市场方面，煤化工产品需求端普遍分布在华东沿海地区，国内现有大型煤化基地与市场的空间错配，外加长江经济带与煤化工产品契合度高的特点给荆州基地提供了巨大的市场空间，能与德州基地形成空间上的辐射区域互补。随着项目逐步推进，荆州基地未来有望成为公司打开向上业绩空间的战略支点。

中共中央政治局要求统筹有序做好“双碳”工作，公司凭借能效优势，本部高端化进程可期。据媒体报道，中共中央政治局7月30日召开会议，会议要求，要统筹有序做好碳达峰、碳中和工作，尽快出台2030年前碳达峰行动方案，坚持全国一盘棋，纠正运动式“减碳”，先立后破，坚决遏制“两高”项目盲目发展。面对碳中和，运动式“减碳”有“过”和“不及”两种反应：

1)“过”者罔顾中国资源禀赋、产业结构与欧美差异巨大的现实，把“碳达峰”当成“碳冲峰”，在CO2处理技术尚未成熟的当下，此行无异于削足适履，从能源安全角度出发，我国石油、天然气对外依存度高，且不确定性下，一定时期内，化石能源仍然是我国能源安全保障和经济发展的“压舱石”，煤化工与石油化工互补也有助于化工行业形成更合理的工业结构;

2)“不及”者则虚喊口号、抢风口、蹭热度，而不落到实处，未来碳交易制度约束下，化企能效指标已成为制约企业发展的关键，而社会碳成本上调带来碳溢价有望形成行业能耗准入壁垒，“两高”项目盲目发展的时代将一去不复返。

纠正运动式“减碳”需要“先立后破”，其旨在“先磨刀”，把新能源、电力改革、碳交易等基础夯实，再“削煤减碳”，对化企而言，把握经济转型的黄金窗口期，加大研发投入，力推节能降耗+产业升级才是未来趋势之所在，亦是在周期长跑中胜出的关键。而煤化工行业中华鲁的电耗遥遥领先，据公告，2020年公司继合成氨和甲醇产品连续7年获得行业“能效领跑者”称号后，醋酸产品再获这一殊荣，因此荆州一期能评通过不仅是公司能效指标优异的体现，也为公司未来成长夯实了基础;在产业升级上，2021年是公司谋篇布局“十四五”规划，推进企业高端高质高效发展的开局之年，乙二醇装臵的“三位一体”式技改联产草酸和DMC已是公司研发实力兑现的有力体现，随着“高端化”战略纵深推进，公司长期成长空间可期。

风险提示：项目建设进度不及预期，政策变化超预期。